单季经营及盈利状况改善，AffirmCard战略定位凸显

——Affirm FY4Q2023业绩点评 核心观点 ⚫营收单季提速，调整营业利润扭亏为盈，归母净亏损增幅收窄。1）FY23/FY4Q23公司实现营业收入15.88/4.46亿美元，+17.69%yoy/+22.43%yoy(+17.02%QoQ)；实现调整营业利润-0.72/0.15亿美元，单季调整营业利润结束了自FY2022Q4以来的连续四季的亏损，调整营业利润率为-4.53%/+3.36%；实现归母净利润-9.85/-2.06亿美元，亏损幅度同比增加39.29%/10.50%，亏损增幅较去年同期均明显收窄。 ⚫活跃用户与商家数增速驱缓，AffirmCard贡献度快速提升。1）截至FY4Q23，年活用户数1650万，+18.0%yoy/+3.1%QoQ；单用户年平均交易次数为3.9次，+30%yoy/+8%QoQ。2）FY23平台GMV为202亿美元，+30.47%yoy，FY4Q23平台GMV为55.0亿美元，+25%yoy/+20%QoQ；FY23单均交易金额313.91美元，-14.97%yoy。3）FY4Q23商户端佣金率为2.57%，环同比下降2bp/12bp，全年佣金 率2.51%， 同 比-45bp。4） 截 至FY4Q23， 平 台 活 跃 商 家 数 为25.40万 ，+8%yoy/+3%QoQ。5）AffirmCard显著提升用户活跃度与交易频率，8月中旬其活跃用户数已超过30万，FY4Q23带来1.29亿美元GMV，将是未来用户直接消费(Direct-to-Consumer)GMV的重要增长来源。 ⚫不良率持续改善，信贷投放/政策边际放松，FY24或持续向好。1）截至FY4Q23，公司授信额度高达117亿美元，+10.38%yoy/+2.63%QoQ；平台贷款余额为87.20亿美元，占额度比重升至74.53%，信贷投放有所提速；其中表内贷款余额44.03亿美元，占比升至50.49%，信贷政策边际放松。2）公司自FY2023下半年以来30天+逾期率呈现明显的回落趋势，截至财年底达到2.1%，已接近FY19和FY22同期水平，仍明显高于FY20-21，有进一步下降空间，表内贷款的平均剩余期限已由低点时的8月回升至FY4Q23的10月。3）出于宏观审慎考虑，公司预计FY24GMV超240亿美元，GMV/营收增速接近或超过20%，全年调整营业利润率将达2%以上。 证券分析师孙嘉赓021-63325888*7041sunjiageng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 证券分析师浦俊懿021-63325888*6106pujunyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050004 盈利预测与投资建议 ⚫根据最新财报下调佣金率/由于费用投放超预期上调费用率，将FY24-25的每股营收由8.18/11.19下调至7.44/9.42美元，新增FY26预测值11.57美元。参考可比公司估值，给予公司2024财年3.40xPS，下调目标价至25.30美元，维持买入评级。 用户及商家网络增长趋缓，逾期率持续提升业绩短期承压：——Affirm2022财年及Q4财季业绩点评2022-08-31BNPL潮流进行时，北美移动支付新贵进击中：——Affirm首次覆盖报告2021-12-27 风险提示：监管风险；年活跃用户增速不及预期；App网络服务佣金率或BNPL服务费率超预期下行；贷款购买承诺损失超预期增长；研发费用率与管理费用率超预期增长。 由于公司当前尚未盈利且未来几年内仍将保持亏损状态，因此我们选取可比公司估值法，参考指标 为 市 销 率PS。 我 们 选 取 美 股 市 场 主 流 典 型 移 动 支 付 上 市 标 的Block、PayPal、GlobalPayments（环汇）以及近期进军银行支付领域的RobinhoodMarkets，其平均2023年PS为3.40x。参考可比公司估值，我们给予公司FY2024目标估值3.40xPS，下调目标价至25.30美元，维持公司买入评级。 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 风险提示 1）未来公司可能面临监管侧政策趋严的风险；2）公司年度活跃用户数增速不及预期：公司市场营销进展不及预期，平台获客增速减缓；3）公司APP网络服务佣金率超预期下行：市场竞争加剧或公司为抢占市场需降低佣金费率；4）公司BNPL服务费率超预期下行：市场竞争加剧或公司为抢占市场需降低服务费率；5）公司贷款购买承诺损失超预期增长：疫情加剧、宏观经济等因素造成市场违约率上升等潜在运营风险；6）公司研发费用率与管理费用率超预期增长：新技术、新产品的迭代或将提升公司的费用支出； 附表：财务报表预测与比率分析 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。