业绩低于预期，订单波动不改长期增长潜力

公司研究●证券研究报告 海泰新光（688677.SH） 公司快报 医药|医疗器械Ⅲ投资评级增持-A(首次)股价(2023-08-29)48.62元 业绩低于预期，订单波动不改长期增长潜力 投资要点 业绩低于预期：公司发布2023年中报，2023H1实现收入2.68亿元（+36%，同比增速，下同）、归母净利润0.89亿元（+12%）、扣非归母净利润0.86亿元（+17%）；2023Q2单季度实现收入1.19亿元（+16%）、归母净利润0.41亿元（-7%）、扣非归母净利润0.39亿元（-0.58%）。2023H1公司归母净利润及扣非归母净利润同比低于营业收入的增长比例，主要受股份支付和对联营企业投资损失的影响较大，剔除影响后归母净利润及扣非归母净利润分别同比增长约31%、39%，与营业收入成比例增长。 总市值（百万元）5,914.01流通市值（百万元）3,656.19总股本（百万股）121.64流通股本（百万股）75.2012个月价格区间133.10/47.11 内窥镜业务稳定增长，核心产品订单短期波动。2023H1公司医用内窥镜器械收入2.11亿元（+46%），主要是因为客户需求增加，公司产能逐步释放，市场供应能力不断加强。单二季度来看，公司核心客户产品订单略有波动，下半年随着合作新产品的放量有望恢复增长。下半年公司将配合好美国客户新一代内窥镜系统在三季度末正式批量上市的市场规划，做好相关核心部件的量产工作；同时针对美国市场的新一代宫腔镜试生产，为明年量产做好准备。国内市场来看，公司将加快完成关节镜、宫腔镜、腹腔镜的国内注册并以此扩大国内市场内窥镜的销售，同时公司将针对一代整机临床反馈，加快二代内窥镜系统性能改善，并加快二代内窥镜国内注册，完善内窥镜系统全国经销渠道，推动公司自主品牌整机放量。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.52-26.5-17.33绝对收益-5.59-28.08-25.05 光学产品应用广阔，外延终端市场拓品增量。公司以光学技术为切入点，外延医用光学、工业及激光光学和生物识别三大领域，为公司增加新的营收增长点。2023H1光学产品收入5552.72万元（+7%），主要得益于对国内新老客户的挖掘和维护，国内市场需求增加。未来公司将持续开发工业激光、口扫以及显微镜系列产品，持续拓品增量扩大光学产品业务，开拓下游应用场景。 分析师周平SAC执业证书编号：S0910523020001zhouping@huajinsc.cn 相关报告 持续加大研发投入，多款产品获批。2023H1公司研发投入3447万元（+43%），较去年同期增长较大，主要是受股份支付费用、研发人员薪酬以及新项目的开展等影响。报告期内，公司新增专利申请16项，新增授权专利21项，胸腔内窥镜、内窥镜LED冷光源，4K除雾内窥镜摄像系统、立式牵引治疗仪等新品陆续获批，持续提升公司核心竞争力。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.27/3.16/4.09亿元，增速分别为24%/40%/29%，对应PE分别为26/19/15倍。考虑到公司和史塞克合作新产品订单预计下半年放量，自主品牌整机加速推广，光学业务外延增加新营收，公司业绩有望恢复增长。首次覆盖，给予“增持”建议。 风险提示：对史赛克粘性较高风险、整机推广不及预期风险、汇率波动风险。 1.盈利预测 分业务来看： （1）医疗内窥镜：受益于核心客户史塞克产品升级迭代，公司相关部件持续放量，同时公司拓展整机自主品牌，推动公司收入加速增长。预计2023-2025年医疗内窥镜营收增速为45%、35%、30%，毛利率分别为69.00%、69.00%、69.00%。 （2）光学产品：公司光学业务持续拓品增量，美容滤光机受医美市场扩容影响有望持续增长，工业激光产品持续发展，生物识别领域非接触式掌纹仪的推出增加新的增长点。预计2023-2025年光学产品营收增速为20%、25%、30%，毛利率分别为45.00%、45.00%、45.00%。 综上，考虑到公司和史塞克合作新产品订单预计下半年放量，自主品牌整机加速推广，光学业务外延增加新营收，公司业绩有望恢复增长。预计公司2023-2025年整体营收增速分别为39%、33%、30%，毛利率分别为64.14%、64.43%、64.43%。 2.可比公司估值 公司主要从事医用内窥镜器械和光学产品的研发、生产和销售。综合考虑行业内公司的销售模式、客户结构、产品结构等因素，选取和公司业务相似的迈瑞医疗（内窥镜及超声等）、澳华内镜（内窥镜软镜及耗材）和开立医疗（内窥镜软镜和超声等）进行估值对比。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 周平声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn