二季度业绩表现亮眼，磷酸铁锂龙头地位稳固

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月29日增持湖南裕能（301358.SZ）-2023年中报点评二季度业绩表现亮眼，磷酸铁锂龙头地位稳固核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺联系人：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价39.66元总市值/流通市值30033/5256百万元52周最高价/最低价64.98/38.59元近3个月日均成交额193.67百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《湖南裕能（301358.SZ）-磷酸铁锂行业龙头，携手大客户协同发展》——2023-03-07《湖南裕能（301358.SZ）-国内最大磷酸铁锂正极材料生产商》——2023-02-09公司2023H1实现净利润12.38亿元，同比-24%。公司2023H1实现营收231.79亿元，同比+64%；实现归母净利润12.38亿元，同比-24%；毛利率为9.63%，同比-9.11pct。公司2023Q2实现营收100.03亿元，同比+25%、环比-24%；实现归母净利润9.57亿元，同比+52%、环比+241%；毛利率为15.37%，同比+0.86pct、环比+10.09pct。公司正极销量快速增长，铁锂龙头地位稳固。根据鑫椤锂电数据，2023H1国内磷酸铁锂产量为67.5万吨，同比+51%；公司市占率依旧保持国内第一，我们估计公司市场份额有望超30%。公司2023H1磷酸铁锂销量为21.6万吨，同比增长近90%；产能利用率达到89.56%。我们估计公司2023Q2磷酸铁锂销量达到11.6万吨左右，环比增长超15%。伴随新能源车与储能市场进入旺季，公司下半年出货量有望保持高速增长态势，我们预计2023年公司磷酸铁锂销量有望达到近50万吨。公司Q2盈利能力环比提升明显。我们预计公司2023Q2磷酸铁锂扣非吨净利超0.8万元，环比提升0.4万元以上。公司在高产能利用率以及碳酸锂库存的增益下，盈利能力环比大幅增长。展望下半年，公司凭借规模优势以及高产能利用率，盈利能力有望维持行业领先水平。公司磷酸锰铁锂布局加速推进，产品类型持续丰富。公司动力型磷酸铁锂销量持续增加，与宁德时代、比亚迪等战略客户持续深入合作。公司抢抓储能市场机遇，注重超长循环产品的开发和量产，2023H1储能领域磷酸铁锂占比提升至30%左右。公司持续研发磷酸锰铁锂，并且拟在云南建设32万吨磷酸锰铁锂生产线，逐步丰富产品类型。风险提示：电动车销量不及预期；行业竞争加剧；产能建设不及预期；原材料价格波动超预期。投资建议：下调盈利预测，维持增持评级。基于磷酸铁锂行业竞争加剧对企业盈利造成一定压力，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为21.11/25.71/30.77亿元（原预测2023-2024年为23.04/29.44亿元），同比-30/+22/+20%，EPS分别为2.79/3.40/4.06元，当前PE为14/12/10倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7,06842,79043,05540,50645,438(+/-%)639.0%505.4%0.6%-5.9%12.2%净利润(百万元)11843007211125713077(+/-%)2923.3%154.0%-29.8%21.8%19.7%每股收益（元）1.563.972.793.404.06EBITMargin22.6%10.2%6.8%8.1%8.8%净资产收益率（ROE）56.0%71.4%31.9%30.0%28.1%市盈率（PE）25.410.014.211.79.8EV/EBITDA20.110.213.411.59.7市净率（PB）11.105.264.003.112.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司2023H1实现营收231.79亿元，同比+64%；实现归母净利润12.38亿元，同比-24%；毛利率为9.63%，同比-9.11pct。公司2023Q2实现营收100.03亿元，同比+25%、环比-24%；实现归母净利润9.57亿元，同比+52%、环比+241%；毛利率为15.37%，同比+0.86pct、环比+10.09pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司期间费用率同比明显下滑。公司2023H1期间费用率为2.38%，同比-0.76pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.12%（+0.06pct）、0.77%（-0.24pct）、0.99%（-0.39pct）、0.50%（-0.19pct）。公司2023H1末存货为31.75亿元，较2022年末下降17.96亿元，较2023Q1末增加14.75亿元。公司2023H1计提资产减值损失1.49亿元，冲回信用减值损失0.32亿元。公司2023H1其他收益为0.22亿元，主要为政府补贴；投资净收益为-0.45亿元，主要系票据贴现支出所致。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率情况（%）图6：公司各项费用率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司正极销量快速增长，铁锂龙头地位稳固。根据鑫椤锂电数据，2023H1国内磷酸铁锂产量为67.5万吨，同比+51%；公司市占率依旧保持国内第一，我们估计公司市场份额有望超30%。公司2023H1磷酸铁锂销量为21.6万吨，同比增长近90%；产能利用率达到89.56%。我们估计公司2023Q2磷酸铁锂销量达到11.6万吨左右，环比增长超15%。伴随新能源车与储能市场进入旺季，公司下半年出货量有望保持高速增长态势，我们预计2023年公司磷酸铁锂销量有望达到近50万吨。公司Q2盈利能力环比提升明显。我们预计公司2023Q2磷酸铁锂扣非吨净利超0.8万元，环比提升0.4万元以上。公司在高产能利用率以及碳酸锂库存的增益下，盈利能力环比大幅增长。展望下半年，公司凭借规模优势以及高产能利用率，盈利能力有望维持行业领先水平。公司磷酸锰铁锂布局加速推进，产品类型持续丰富。公司动力型磷酸铁锂销量持续增加，与宁德时代、比亚迪等战略客户持续深入合作。公司抢抓储能市场机遇，注重超长循环产品的开发和量产，2023H1储能领域磷酸铁锂占比提升至30%左右。公司持续研发磷酸锰铁锂，并且拟在云南建设32万吨磷酸锰铁锂生产线，逐步丰富产品类型。投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级基于磷酸铁锂行业竞争加剧对企业盈利造成一定压力，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为21.11/25.71/30.77亿元（原预测2023-2024年为23.04/29.44亿元），同比-30/+22/+20%，EPS分别为2.79/3.40/4.06元，当前PE为14/12/10倍，维持“增持”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：可比公司估值表（2023年8月28日）代码公司简称股价总市值亿元EPSPE投资评级2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E300769德方纳米95.00265.2813.702.527.9810.366.9337.6711.909.17买入300073当升科技43.05218.054.464.044.154.609.6510.6510.389.37买入301358湖南裕能39.66300.333.972.793.404.069.9914.2311.689.76增持资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理与预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物4881045100010001000营业收入706842790430554050645438应收款项23637065507252166224营业成本520637451388823572239756存货净额8994971412935513984营业税金及附加42164172203227其他流动资产10404581466642874776销售费用1322607386流动资产合计528918082152481440116369管理费用130315409506591固定资产30627477103691342514724研发费用80456603709795无形资产及其他167551529507485财务费用60246240263278其他长期资产207288861810909投资收益(6)(77)(60)00长期股权投资037373737资产减值及公允价值变动(119)(487)(140)200资产总计872626434270432918032524其他收入124508160(10)(42)短期借款及交易性金融负债13093051381743003807营业利润14153593250830613663应付款项248211392574257046337营业外净收支(11)(47)500其他流动负债6001207385735283923利润总额14053546251330613663流动负债合计511416748155691555716339所得税费用221540402490586长期借款及应付债券2733271327132713271少数股东损益0(1)000其他长期负债632700700700700归属于母公司净利润11843007211125713077长期负债合计9053972397239723972现金流量表（百万元）202020222023E2024E2025E负债合计601920720195411952920311净利润11843007211125713077少数股东权益00000资产减值准备(4)(158)(180)00股东权益270757147502965112213折旧摊销20060177810241247负债和股东权益总计872626434270432918032524公允价值变动损失00000财务费用60246240263278关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(850)(2343)843352(693)每股收益1.563.972.793.404.06其它(1074)(3890)480263278每股红利0.000.430.560.680.81经营活动现金流(543)(2783)403242103908每股净资产3.577.559.9112.7416.13资本开支(856)(2104)(3648)(4059)(2524)ROIC47%48%19%18%19%其它投资现金流(0)(64)(633)51(99)ROE56%71%32%30%28%投资活动现金流(856)(2169)(4281)(4008)(2623)毛利率26%12%10%12%13%权益性融资00000EBITMargin23%10%7%8%9%负债净变化12035439767483(493)