11H23 收益错过了。通过注资竞标是一种不健康的策略吗 ？

1H23收益错过了。通过注资竞标是一种不健康的策略吗？ 目标价44.11港元（先前TP为43.60港元）涨/跌51.6%现价29.10港元中国物业管理张苗族(852) 3761 8910Nika MA(852) 3900 0805 Oewo的1H23业绩低于市场预期，但在IPO后首次宣布中期股息。更好的利润率证明了公司的Oewo Tow战略越来越令人信服。我们认为有争议的主题投标合同与资本投资实际上是一个很好的策略，原因如下。我们喜欢该公司在现有市场和商业PM方面的优势，并且对paretco的依赖程度很低。维持买入。 1H23收益首次因中期股息而错过。公司在上半年实现了20.5%的同比EBITDA增长，低于市场预期的25%，主要是由于1）收入同比增长12.5%特别是来自非所有者的VAS，由于房地产市场疲软，同比仅增长1.3％。2）但GP利润率提高了0.1 pct至15.1％，SG＆A费率从1H22的8.2％提高至7.6％，因为Onewo Town策略显示出效果。公司引导收入同比增长< 20%，EBITDA同比增长25 - 30%通过期望根据Onewo Town战略更多的成本降低。公司宣布中期股息为每股0.315元人民币，占EBITDA的20％（占NP的37％），而FY22为10％（占NP的19％）。管理层将维持不断上升的支付比率。Onewo镇的战略变得越来越有说服力。Company 完成了102个Onewo城镇的翻新工程，其中1）在1H23年改善了GP的1.04亿元 人民币，因为住宅PM部门的GP改善了40％，2）为社区VAS带来了更多机会，这证明了comin VAS收入同比增长22％，GP利润率在1H23年提高到36.5％（而1H22年为34.7％）。为了更好地理解Onewo Town 用资本投资投标：有价值的交易还是竞争？公司在招标PM接触时带来资本的策略被同行认为是一种破坏规则的行为，也被投资者 股权结构 所讨厌，因为它使资产变得更重。而通过了解更多细节并从另一个角度来看待它，我们认为这实际上是一笔不错的交易：1）除了解决本应由公共住房维修基金解决的问题外，这些资金将严格用于奥尼沃镇的组建和翻新。奥尼沃没有设立共同管理小组的事实证明了这一点。与业主委员会的账户。2)装修带来的成本优势使公司能够以较低的利润率投标项目，扩大了扩张空间。3)如果我们将这笔投资视为对PM公司的收购，则估值更具吸引力-平均值。P / S为〜0.26 x，P / E为〜5x。（与并购市场的10倍相比）。此外，未来将没有商誉减值问题，资金将用于支付给卖方以外的项目。 收益汇总 来源：FactSet 收益修正 我们将对Onewo收入的预测下调了10％，14％，17％，并预计在FY23E年将同比增长19％，同比增长18％，同比增长17％，达到357.89亿元人民币，4220.5亿元人民币，495.07亿元人民币， 分别为FY24E，FY25E。随着现有住宅市场的竞争，商业PM和城市空间服务都在加剧，而疲软的广泛房地产市场将大大减少非业主VAS收入。 虽然我们估计2007 - 25E财年GP利润率将提高0.2 - 0.3个百分点，约为15.2 - 15.7%，但鉴于Onewo Town战略进展良好，NP利润率将在23 - 25E财年提高0.2 - 0.3个百分点，至5.8 - 6.2%，并将逐渐显示出更多结果。因此，预计净利润将增长37%，22%，21%，至2, 076亿元，比我们预测的2012财年- 25%， 在考虑了公司历史收购的D & A后，我们预计EBITDA将在FY23E、FY24E和FY25E增长27%、18%和17%，分别达到36.18亿元、42.59亿元和49.65亿元。 估价 维持买入，TP上涨1.1%，至44.1港元 1) Onowo在现有住宅市场的绝对竞争力和Onowo Town战略下的社区VAS机会，2)在Cushman &Wakefield万科品牌下的商业PM的主导优势，我们继续喜欢Onowo；3）对父母的依赖性低。和低父母风险，4）将股息支付提高到EBITDA的20%。 维持买入评级，TP基于20x FY23E P / E提高1％至44.1港元。我们的调整反映出：1）上述预测下调（在FY23 - 25E中，NP降低了- 7％，- 9％，- 12％），2）提高了目标市盈率20倍（最初为18倍），因为我们认为Onewo Town具有令人信服的业绩值得溢价。3）公司目前为23E. 项目案例:深圳奥尼沃镇(香蜜湖) 我们参观了深圳香米湖周围的Onewo镇（香蜜湖蝶城)该镇涵盖328个项目，包括192个住宅单位。从下面显示的图片中我们可以看到，在Oewo Tow战略要求的改造措施之后，香蜜湖镇的毛利率从1H22年的26.6％提高到1H23年的3.4个百分点。据项目经理介绍，奥尼沃的申报服务在香米湖镇占据了30%的市场份额。 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。