公司报告保持目标价（美元）股价（美元）上升/下降（％）2014年12月至2015年汇丰银行每股收益1.270.52汇丰银行PE 16.941.4性能1M3M绝对（％）4.2 5.6相对^（％）10.7 19.522.0021.492.42016年0.6135.41200万-32.4-32.02015年8月7日刘夏琳*詹姆斯·沃森（CFA）香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0615陈伟业*詹姆斯·沃森（CFA）香港上海汇丰银行有限公司+852 3941 7005Erwan Rambourg *香港上海汇丰银行有限公司全球消费和零售联席主管+852 2996 6572在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司新加坡分行云母（P）073/06/2015云母（P）136/02/2015云母（P）041/01/2015免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读消费与零售酒店餐厅与休闲股权–香港新co博亚娱乐（MPEL US）举行：错过了2015年第二季度，恢复到七月，Studio City是关键 2015年2季度运气不佳，运气调整后的保证金持平 新co影业在为Studio City于15年10月27日开幕做准备的过程中，进入7月的大众市场有所改善 维持持有评级，目标价不变为USD22.0结果重点：2015年第1季度的物业EBITDA为2.05亿美元（环比增长19％，同比增长-35％），比汇丰银行/共识价低3％/ 7％。成绩差于利润率（2015年第二季度：19.5％； 2015年第一季度：21％），但由于新s天地（CoD）不利的胜率而受到不利影响。对EBITDA的影响是2500万美元（VIP为500万美元，保费收入为2000万美元）。调整赢率后，利润率将持平。管理层的目标是通过削减成本在2015财年节省5,000万美元，其中的影响预计将在后端进行。 CoD马尼拉的表现符合预期。按细分：VIP滚动表现落后于市场，环比下降-16％，而较低的获胜率导致收入降低了-23％（两者均低于市场的-14％）。 VIP的直接贡献下降至16.1％，而一季度为15.6％。弥撒防守效果更好，环比为-9％，而市场为-12％。插槽季度环比下降-3％，而同期路Co市场开盘上涨4％。在非博彩前台，入住率保持在99％的强劲水平，但房价下降，由于马尼拉的贡献，收入仍比上一季度增长5％。马尼拉和澳门在7月都取得了进步：2015年第二季度增加了新的中介人，贵宾业务也开始增加。管理层对7月份的业绩感到鼓舞，预计另一个主要中介人将于本季度晚些时候加入。新co在七月中场活动中也有明显的回升，赌台收益环比提高15-20％，中场收入仅同比下降一位数，而市场则同比下降20％。管理层认为最坏的时期已经过去。 Studio City的开业日期已确定为10月27日。我们认为，以电影为主题和大众化重点的Studio City可能会成为娱乐区的另一个“必看景点”（更多信息，请参阅第3-5页）。保留价和22美元的目标价：质量的持续提高可以使新co博亚受益，因为新贵集团的非VIP贡献占如今EBITDA总额的90％。但是由于估值，我们维持持有评级，并维持目标价不变。 索引^恒生指数指数水平24,514RICMPEL.OQ乙隆伯格MPEL美国资料来源：汇丰银行企业价值（美元）11,820自由流通量（％）33市值（美元）11,906资料来源：汇丰银行 杰罗姆·塞缪尔（JérômeSamuel）新co博亚娱乐（MPEL US）酒店餐厅与休闲2015年8月7日22015年第2季度概览新co博亚– 2015年第二季度业绩2014年2季度2015年1季度2015年第二季度-y-y chg收入赌场1,1651,011874-14%-25%-阿尔蒂拉173140136-3%-21%-摩卡插槽373533-5%-9%-梦想之城900739590-20%-34%-鳕鱼马尼拉-334643%纳米-其他收入5664697%23%房间数3445489%44%食品与饮料1930290%52%其他2623245%-5%减：促销津贴(44)(54)(60)11%35%总收入1,2001,054917-13%-24%物业EBITDA阿尔蒂拉1676-5%-58%摩卡插槽987-14%-18%梦想之城290236179-24%-38%鳕鱼马尼拉(1)313纳米纳米公司费用及其他(29)(32)(26)-19%-11%息税折旧摊销前利润285222179-19%-37%EBITDA利润率23.7%21.0%19.5%-1.5%-4.2%净利1446124-60%-83%阿尔蒂拉贵宾总积分（美元）8,3007,4006,500-12%-22%胜率％2.7%2.5%2.7%0.2%0.0%市场份额 ％3.3%4.4%4.8%0.4%1.5%VIP收入（百万美元）224185176-5%-22%总质量下降（百万美元）1971591675%-15%胜率％15.9%17.2%15.9%-1.3%0.0%市场份额 ％0.8%0.8%0.6%-0.2%-0.2%批量收入（百万美元）312727-3%-15%物业EBITDA利润率5.9%3.1%3.1%0%-3%梦想之城贵宾总积分（美元）22,10013,50011,100-18%-50%胜率％2.7%3.2%2.7%-0.5%0.0%市场份额 ％8.8%10.2%8.2%-2.0%-0.6%VIP收入（百万美元）597432300-31%-50%总质量下降（百万美元）1,3311,1991,1990%-10%胜率％37.4%35.9%32.4%-3.5%-5.0%市场份额 ％12.4%12.7%12.5%-0.2%0.1%批量收入（百万美元）498430388-10%-22%物业EBITDA利润率23.8%24.2%22.5%-1.7%-1.4%马尼拉新天地贵宾总积分（美元）186496167%胜率％-0.8%2.4%3.2%VIP收入（百万美元）(1.5)12纳米总质量下降（百万美元）10211715%胜率％25.2%25.4%0.2%批量收入（百万美元）25.729.615%物业EBITDA利润率4.2%12.8%8.6%资料来源：公司数据，汇丰银行估算 杰罗姆·塞缪尔（JérômeSamuel）新co博亚娱乐（MPEL US）酒店餐厅与休闲2015年8月7日3新影城一览拥有1600间客房的新度假胜地将开设21家餐饮店和多种非博彩产品。从世界上最高的八字摩天轮到4D Batman Dark Flight模拟游乐设施，从有史以来第一家伊维萨风格的夜总会到拥有5,000个座位的娱乐中心。彭博社的文章（8月5日）建议管理层要求提供400张赌桌。以电影为主题的度假胜地的外观与目前的度假胜地非常不同，我们认为它很可能成为娱乐区的另一个“必看”景点。我们仅考虑了2015财年该项目的1400万美元EBITDA贡献和2016财年的2.88亿美元。非游戏产品新影汇非博彩产品住所娱乐-1,600间客房，包括星光总理塔和名人塔-最多可容纳17人的Golden Reel（世界最高数字8摩天轮）小木屋-Star Premier房，面积从65-185平方米（11月1日起可入住）-名人房，面积为42-85平方米（尚无法预订）-魔术屋（由弗朗兹·哈拉里主持的90分钟魔术表演）-蝙蝠侠黑暗飞行（4D飞行模拟）-户外（Riverscape）和室内游泳池子-帕恰（总理俱乐部）-水疗和美容沙龙-Studio 8（可容纳250个座位的可完全运行的电视广播工作室）-健身中心-华纳兄弟娱乐区（40,000平方英尺的游乐场，内含华纳兄弟漫画人物）-设有5,000个座位的活动中心餐饮零售-6种中国菜网点-35,000平方米的零售麦加-3家亚洲美食店-5家国际美食店-4间酒吧和休息室-4个咖啡厅和快餐店资料来源：公司价钱新影城价格详情酒店客房价格魔术屋表演–一般入场金色卷轴蝙蝠侠：黑暗飞行星空尊贵房MOP3,088（周末，11月11日）星空尊贵房MOP1,988（11月5日，星期一）星光尊贵双床房MOP3,288（11月11日，周末）明星尊贵双床房澳门币2,138元（11月5日，平日）成年儿童澳门居民澳门币400澳门币320澳门币340澳门币340成年儿童澳门居民澳门币100澳门币80澳门币85澳门币85成年儿童澳门居民澳门币150澳门币120澳门币125澳门币125资料来源：公司数据，汇丰银行。截至8月6日的价格 杰罗姆·塞缪尔（JérômeSamuel）新co博亚娱乐（MPEL US）酒店餐厅与休闲2015年8月7日4Studio City渲染资料来源：公司澳门帕查夜总会资料来源：公司新影汇外观资料来源：公司摩天轮舱内资料来源：公司大众游戏地板上的茶壶雕塑资料来源：公司零售空间资料来源：公司相片 杰罗姆·塞缪尔（JérômeSamuel）新co博亚娱乐（MPEL US）酒店餐厅与休闲2015年8月7日5明星尊贵间，配备特大号床资料来源：公司名人豪华套房，配备两张单人床资料来源：公司魔术屋表演资料来源：公司会议和会议空间资料来源：公司星级套房，配备特大床资料来源：公司明星套房客厅资料来源：公司 杰罗姆·塞缪尔（JérômeSamuel）新co博亚娱乐（MPEL US）酒店餐厅与休闲2015年8月7日6估值与风险公司分部总和评估组件风险性新co博亚1）Altira的FY15e EBITDA为10倍，2）Mocha Club的FY15e ExDA为6倍上行风险：1）宏观宽松政策的提早和超出预期（MPEL美国，持有，目标价USD22.0）EBITDA，3）新City天地的市盈率是FY15e EBITDA的13倍，4）新ila天地马尼拉菲律宾市盈率是FY15e EBITDA的10倍，以及5）新City影汇项目的价值是FY16e EBITDA的12倍，折年率是10％，前提是该项目将于2007年开业2015年，并于2016年全年运营。中国； 2）Studio City较早开业； 3）增产或更积极地促销，市场份额增加。下行风险：1）中国宏观经济放缓，2）新Studio影汇项目大量延迟，3）监管风险，尤其是来自中国的监管风险，4）由于竞争而失去的市场份额，以及5）COD马尼拉的表现差于预期和/或其他业务资料来源：汇丰银行的估算。 杰罗姆·塞缪尔（JérômeSamuel）新co博亚娱乐（MPEL US）酒店餐厅与休闲2015年8月7日7价格相对新co博亚娱乐相对于恒生指数资料来源：汇丰银行财务与估值财务报表年至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e12 / 2017e损益表（百万美元）收入4,8024,2885,0515,152息税折旧摊销前利润1,1668741,1811,270折旧及摊销-335-482-450-446营业利润/息税前利润831392731824净利息-104-123-261-257PBT530159450557汇丰PBT613269470567税收-3-3-3-3净利608173311398汇丰净利润691283331408现金流量汇总（百万美元）经营现金流量895757821910资本支出-1,365-550-275-135投资产生的现金流量-1,605-593-305-135股利-183-52-93-119净债务变化481-112-423-655FCF权益311304706943资产负债表摘要（百万美元）无形固定资产1,4011,2981,1951,092有形固定资产4,6964,8674,7964,588当前资产3,8734,2024,8265,345现金及其他3,4143,7644,3654,858总资产10,43210,83011,27911,487