23Q2业绩改善明显，定增扩产巩固龙头地位

2023年08月29日医药司太立(603520.SH)公司报告公司半年报点评证券研究报告23Q2业绩改善明显，定增扩产巩固龙头地位行业医药公司网址www.starrypharm.com大股东/持股胡健/18.00%实际控制人胡健,胡锦生总股本(百万股)343流通A股(百万股)343流通B/H股(百万股)总市值(亿元)46流通A股市值(亿元)46每股净资产(元)5.09资产负债率(%)67.9推荐 ( 维持 )股价:13.33元【平安证券】司太立（603520.SH）*季报点评*2022年利润受成本和商誉减值拖累，看好2023年业绩拐点*推荐20230502韩盟盟投资咨询资格编号S1060519060002hanmengmeng005@pingan.com.cn叶寅投资咨询资格编号S1060514100001BOT335YEYIN757@pingan.com.cn主要数据行情走势图相关研究报告证券分析师事项：公司公布2023半年度报告，实现收入10.84亿元（+15.00%），实现归母净利润0.35亿元（-44.95%），实现扣非后归母净利润0.26亿元（-48.80%）。公司业绩符合预期。公司公布《向特定对象发行A股股票预案（三次修订稿）》，拟向不超过35名特定投资者，募资不超过14.8亿元。募集资金用于“年产1550吨非离子型CT造影剂系列原料药项目”、“年产7710吨碘化物及CMO/CDMO产品项目”及“补充流动资金”。平安观点：2023Q2业 绩 改 善 明 显。2023Q2单 季 度 实 现 收 入5.18亿 元（+21.83%），归母净利润0.26亿元（+259.11%），较上年同期改善明显；2023Q2单季度毛利率26.89%（+0.07 pp），净利率5.01%（+9.09pp），净利率改善显著；2023Q2单季度期间费用率全面下降，其中销售费用率4.45%（-2.51 pp），管理费用率6.71%（-1.59 pp），研发费用率5.85%（-2.10 pp），财务费用率5.25%（-5.36 pp）。我们认为二季度公司业绩改善一方面是收入端恢复较快增长，另一方面则是不断加强内部管理，节省期间费用。我们认为伴随上游成本端改善，公司业绩仍有巨大改善空间。上海司太立基本实现盈亏平衡。2023H1上海司太立收入2.21亿元（+41%），净利润-109万元（上年同期为-2440万元），公司国内制剂板块基本实现盈亏平衡。海神制药实现收入2.55亿元（+9%），净利润1422万元（-45%），利润端下滑预计主要受成本端原材料涨价影响。江西司太立收入4.68亿元（+58%），净利润2322万元（+15%），我们认为江西司太立收入快速增长一方面是中间体放量所致，另一方面可能得益于CDMO业务低基数下的高增长。逆市定增扩产，巩固行业龙头地位。公司同时公告了修订后的定增预案2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)2,0002,1312,4363,1813,798YOY(%)46.36.614.330.619.4净利润(百万元)324-76161422617YOY(%)35.6-123.4312.6162.046.0毛利率(%)37.424.026.333.937.7净利率(%)16.2-3.66.613.316.2ROE(%)14.9-4.38.418.020.8EPS(摊薄/元)0.95-0.220.471.231.80P/E(倍)14.1-60.228.310.87.4P/B(倍)2.12.62.41.91.5 司太立公司半年报点评，拟募集不超过14.8亿元用于碘造影剂原料药、碘化物、CMO/CDMO等项目的扩产，预计补充流动资金。本次定增预案修订后募集资金规模较此前有所缩减，此前版本定增方案拟募资不超过20.18亿元。在碘造影剂行业普遍承受上游巨大成本压力的背景下，公司选择大规模定增扩产，我们认为一方面体现了公司对后续行业景气度提升的信心，另一方面有助于公司巩固行业领先地位。静待上游成本端改善，公司业绩弹性大。根据wind数据，2023年7月我国进口碘平均单价为67.96美元/千克（+29%），仍处于高位，但较2023年5月的69.36美元/千克下降约2%。而2021年7月进口碘平均单价仅32.93美元/千克，一旦碘价下降趋势成立，则公司业绩弹性巨大。我们暂维持公司2023-2025年归母净利润分别为1.61亿、4.22亿、6.17亿元的预测，当前市值对应2023年PE为28倍。若成本端改善逻辑兑现，按照我们预期，2024年PE仅11倍。我们看好公司成本改善带来业绩弹性，维持“推荐”评级。风险提示。1）成本改善速度低于预期：进口碘价下降速度低于预期。2）市场竞争风险：若有新竞争者集中出现，或将影响产品价格。3）公司制剂销售不及预期：受市场竞争、医药反腐等因素影响，公司制剂销售存在不及预期可能。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所司太立公司半年报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产2,1721,9182,3942,793现金662244318380应收票据及应收账款7117961,0391,240其他应收款8101316预付账款12182328存货7398199591,080其他流动资产40324149非流动资产3,1312,8082,4682,122长期投资96979798固定资产1,5531,3991,2291,041无形资产311261211161其他非流动资产1,1711,051931822资产总计5,3024,7264,8624,915流动负债2,7602,2552,2031,874短期借款1,68987556715应付票据及应付账款541714836941其他流动负债530666800918非流动负债77153729755长期借款675441201-41其他非流动负债96969696负债合计3,5312,7922,5001,929少数股东权益671015股本343343343343资本公积814814814814留存收益6097701,1951,814归属母公司股东权益1,7651,9272,3512,971负债和股东权益5,3024,7264,8624,915单位 : 百万元利润表会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入2,1312,4363,1813,798营业成本1,6191,7962,1022,367税金及附加15202734营业费用717399122管理费用145146223304研发费用133146200239财务费用114814615资产减值损失-125000信用减值损失-1-6-8-10其他收益23202020公允价值变动收益1000投资净收益11777资产处置收益-0-2-2-2营业利润-56193502733营业外收入1666营业外支出11888利润总额-65191501731所得税72975110净利润-72162426622少数股东损益4135归属母公司净利润-76161422617EBITDA2165968871,093EPS（元）-0.220.471.231.80单位 : 百万元现金流量表会计年度2022A2023E2024E2025E经营活动现金流-80710665867净利润-72162426622折旧摊销167323341346财务费用114814615投资损失-11-7-7-7营运资金变动-411145-145-114其他经营现金流132555投资活动现金流-332111资本支出425-000长期投资39000其他投资现金流-796111筹资活动现金流364-1,129-592-807短期借款762-814-308-552长期借款-71-235-240-242其他筹资现金流-327-81-44-13现金净增加额-37-4187562主要财务比率会计年度2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入(%)6.614.330.619.4营业利润(%)-114.0445.1160.845.9归属于母公司净利润(%)-123.4312.6162.046.0获利能力毛利率(%)24.026.333.937.7净利率(%)-3.66.613.316.2ROE(%)-4.38.418.020.8ROIC(%)1.96.414.620.6偿债能力资产负债率(%)66.659.151.439.2净负债比率(%)96.155.419.1-13.6流动比率0.80.91.11.5速动比率0.50.50.60.9营运能力总资产周转率0.40.50.70.8应收账款周转率3.03.13.13.1应付账款周转率4.54.14.14.1每股指标（元）每股收益(最新摊薄)-0.220.471.231.80每股经营现金流(最新摊薄)-0.232.071.942.53每股净资产(最新摊薄)5.155.636.878.67估值比率P/E-60.228.310.87.4P/B2.62.41.91.5EV/EBITDA39.89.86.04.1 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。平安证券研究所电话:4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层