业绩暂时承压，产能充足助力未来成长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年08月26日 苏博特（603916.SH） 业绩暂时承压，产能充足助力未来成长 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,522 3,715 4,101 4,727 5,430 增长率yoy（%） 23.8 -17.8 10.4 15.3 14.9 归母净利润（百万元） 533 288 284 357 421 增长率yoy（%） 20.9 -46.0 -1.5 26.0 17.8 ROE（%） 14.0 7.8 6.9 8.3 9.2 EPS最新摊薄（元） 1.27 0.69 0.67 0.85 1.00 P/E（倍） 9.6 17.7 18.0 14.3 12.1 P/B（倍） 1.3 1.3 1.2 1.1 1.1 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司披露2023年半年报，上半年实现营业收入16.60亿元，同比下降5.08%；归母净利润9699.24万元，同比下降40.90%；扣非净利润8876.74万元，同比下降43.22%。对此点评如下： 市场需求不振影响收入，检测业务表现较好。上半年，受宏观经济波动、市场需求收缩等不利因素影响，公司收入/归母净利润同比分别下降5.08/40.90%。其中Q2营业收入为9.95亿元，同比下降3.70%；归母净利润为5657.09万元，同比下降32.55%；扣非净利润为4951.71万元，同比下降39.19%。分产品看，上半年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料产量分别为48.60/2.47/11.18万吨，同比分别下降7.41/7.49/12.38%；销量分别为48.48/2.47/10.90万吨，同比分别下降5.75/6.79/8.09%；营业收入分别为9.71/0.53/2.22亿元，同比分别变动-10.66/+1.67/-4.91%。上半年检测板块业务稳健增长，实现净利润7662.05万元，同比增长8.13%。 盈利能力略有提升，现金流阶段性承压。1）受益于原材料价格下降，毛利率略有增长。价格方面，上半年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性产品平均售价同比分别变动-5.21/+9.07/+3.46%。原材料方面，上半年出现明显下降，其中环氧乙烷平均采购价格同比下降18.11%，甲醛平均采购价格同比下降10.73%，丙烯酸平均采购价格同比下降55.57%。共同作用下带动公司毛利率同比增长0.05pct至36.13%。2）现金流净流出增加，费用率同比增长。上半年公司经营活动产生的现金流净额为-1.63亿元，同比降低4.63%，主要系销售产品、提供劳务收到的现金减少所致。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-2.30/+2.78亿元。上半年公司期间费用率为26.21%，同比增长2.81pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为11.60/13.25/1.36%，同比分别变动+2.14/+0.81/-0.14pct。 江门基地正式投产，未来成长可期。上半年公司在广东江门的华南生产基地正式投产，该基地包括10万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27万吨聚羧酸系高性能减水剂成品、6万吨速凝剂、1万吨阻锈剂。目前公司拥有江苏南京、江苏泰州等在内8个核心基地，并在浙江、广东、山东等二十多个省份建设了多个复配基地，在建项目则为连云港、镇江、南京及广西基地项目，全国化布局已初步形成。另外公司拟在连云港徐圩新区投资建设年产80万吨建筑用化学 增持（维持评级） 股票信息 行业 基础化工 2023年8月25日收盘价（元） 12.16 总市值（百万元） 5,110.97 流通市值（百万元） 5,110.97 总股本（百万股） 420.31 流通股本（百万股） 420.31 近3月日均成交额（百万元） 38.63 股价走势 作者 分析师 花江月 执业证书编号：S1070522100002 邮箱：huajiangy ue@cgws.com 联系人 王龙 执业证书编号：S1070122070016 邮箱：wanglongy jy@cgws.com 相关研究 1、《毛利率环比改善，看好后续盈利弹性—苏博特（603916）一季报点评》2023-05-05 2、《业绩阶段性承压，23年修复可期—苏博特（603916）年报点评》2023-04-20 3、《销量下降致业绩承压，Q4需求有望改善—苏博特（603916）三季报点评》2022-10-27 -37 %-31 %-25 %-20 %-14 %-8%-3%3%2022-082022-122023-042023-08苏博特沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 功能性新材料项目，支撑减水剂主业及功能性产品的持续增长。 投资建议：业绩暂时承压，产能充足助力未来成长，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到2.8、3.6、4.2亿元，同比分别变动-2%、26%、18%，对应PE估值18、14、12倍。行业景气度有望复苏，公司全国布局，研发、技术实力强劲。随着公司各基地陆续投产，产能有望快速扩张。公司高端产品占比上升、基建项目拓展顺利，有望对冲下游需求下滑的风险。 风险提示：原材料环氧乙烷等价格上涨或超预期；下游混凝土需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧；应收账款回收进度低于预期等。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5047 4938 6363 6529 7984 营业收入 4522 3715 4101 4727 5430 现金 842 1048 1371 1334 1532 营业成本 2926 2441 2896 3275 3680 应收票据及应收账款 3323 3164 3997 4256 5224 营业税金及附加 39 31 35 40 46 其他应收款 47 59 58 77 78 销售费用 333 361 349 403 484 预付账款 99 57 115 83 145 管理费用 260 266 261 304 361 存货 462 458 634 601 787 研发费用 220 206 208 244 285 其他流动资产 275 152 188 178 218 财务费用 54 53 44 74 100 非流动资产 2522 2809 2895 3064 3240 资产和信用减值损失 -1 -4 -2 -3 -4 长期股权投资 95 105 122 140 158 其他收益 38 46 33 39 39 固定资产 1590 1685 1722 1833 1954 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 369 457 491 532 581 投资净收益 12 12 9 11 10 其他非流动资产 468 562 561 560 546 资产处置收益 -1 -1 -1 -1 -1 资产总计 7570 7746 9258 9593 11224 营业利润 686 399 380 477 568 流动负债 2853 2112 3584 3798 5222 营业外收入 1 7 3 4 5 短期借款 700 820 820 1917 1990 营业外支出 2 11 6 6 8 应付票据及应付账款 1363 839 1773 1181 2139 利润总额 685 395 377 474 565 其他流动负债 790 452 990 699 1093 所得税 86 37 48 55 64 非流动负债 451 1040 878 722 567 净利润 599 358 329 419 501 长期借款 300 841 678 523 367 少数股东损益 66 70 45 62 80 其他非流动负债 151 200 200 200 200 归属母公司净利润 533 288 284 357 421 负债合计 3304 3152 4461 4520 5789 EBITDA 903 676 598 743 891 少数股东权益 335 400 446 508 588 EPS（元/股） 1.27 0.69 0.67 0.85 1.00 股本 420 420 420 420 420 资本公积 1731 1735 1735 1735 1735 主要财务比率 留存收益 1798 1935 2153 2425 2738 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 3931 4194 4351 4566 4846 成长能力 负债和股东权益 7570 7746 9258 9593 11224 营业收入（%） 23.8 -17.8 10.4 15.3 14.9 营业利润（%） 15.8 -41.9 -4.8 25.6 19.1 归属母公司净利润（%） 20.9 -46.0 -1.5 26.0 17.8 获利能力 毛利率（%） 35.3 34.3 29.4 30.7 32.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.2 9.6 8.0 8.9 9.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 14.0 7.8 6.9 8.3 9.2 经营活动现金流 336 219 762 -398 919 ROIC（%） 12.5 7.1 5.9 6.5 7.7 净利润 599 358 329 419 501 偿债能力 折旧摊销 180 207 183 207 237 资产负债率（%） 43.6 40.7 48.2 47.1 51.6 财务费用 54 53 44 74 100 净负债比率（%） 6.7 16.6 9.0 27.8 20.9 投资损失 -12 -12 -9 -11 -10 流动比率 1.8 2.3 1.8 1.7 1.5 营运资金变动 -532 -403 242 -1051 133 速动比率 1.5 2.1 1.5 1.5 1.3 其他经营现金流 46 16 -27 -37 -41 营运能力 投资活动现金流 -458 -185 -261 -367 -402 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 297 297 253 359 394 应收账款周转率 1.9 1.4 1.4 1.4 1.4 长期投资 0 -5 -17 -18 -18 应付账款周转率 7.0 6.6 6.6 6.6 6.6 其他投资现金流 -161 117 8 10 9 每股指标（元） 筹资活动现金流 -51 272 -179 -368 -391 每股收益（最新摊薄） 1.27 0.69 0.67 0.85 1.00 短期借款 -86 121 0 1097 73 每股经营现金流（最新摊薄） 0.80 0.52 1.81 -0.95 2.19 长期借款 267 541 -163 -155 -156 每股净资产（最新摊薄） 9.35 9.72 10.10 10.61 11.27 普通股增加 70 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -57 4 0 0 0 P/E 9.6 17.7 18.0 14.3 12.1 其他筹资现金流 -245 -393 -16 -1310 -309 P/B 1.3 1.3 1.2 1.1 1.1 现金净增加额 -175 311 323 -1134 12