国缘发力，优势维系

维持“增持”评级，维持目标价74.12元。维持盈利预测，预计23-25年EPS分别为2.53元、3.15元、3.75元。 23Q2稳健延续，国缘发力、省内下沉。23Q2业绩表现符合前期公告指引，期内国缘系列放量，营收、利润呈现高增，推测二季度国缘淡雅、单开增速依旧领先，对开、四开增速双位数增幅延续；23H1公司特A类增速相对领先，主要系期内白酒消费结构下沉，公司为适应市场结构而加大国缘淡雅等腰部单品投放；23H1公司继续深耕省内，苏南、苏中呈现高增，大本营淮安、南京市场表现稳固。 盈利能力稳定，现金流、预收款表现佳。23Q2公司毛利率提振但销售费用率有同步提升，毛销差波动较小，管理、财务费用率环比基本持平，期内投资净收益占比同比略有下降，综合多因素下，23Q2归母净利率同比-0.42pct，盈利能力相对稳定；公司期内销售收现同增32.6%，与营收保持一致，期末合同负债仍处相对高位。 百亿目标逐步落实，今世缘成长性可持续。我们认为23下半年白酒需求仍呈现明显分化趋势，国缘、今世缘系列凭借腰部价位的夯实布局继续放量，苏南市场推进符合预期，2023年百亿营收目标有望顺利完成；展望后续，公司将继续受益于省内结构性繁荣，新品国缘六开成功借力国缘品牌，省外扩张仍有想象空间。 风险因素：食品安全、产业政策、管理层更替等。 事件：公司发布2023年半年报，其中23Q2分别实现营收、净利润21.67亿元、7.95亿元，对应同增30.61%、29.13%。 维持“增持”评级，维持目标价74.12元。维持盈利预测，预计23-25年EPS分别为2.53元、3.15元、3.75元。 23Q2稳健延续，国缘发力、省内下沉。23Q2业绩表现符合前期公告指引，低基数叠加期内国缘系列放量，营收、利润呈现高增，我们推测二季度国缘淡雅、单开增速依旧领先，国缘V3依旧保持高双位数增幅，对开、四开增速双位数增幅延续；23H1公司围绕百亿目标全线发力，特A+类、特A类产品收入分别同增25.6%、36.9%，特A类增速相对领先，主要系期内白酒消费结构下沉，公司为适应市场结构而加大国缘淡雅等腰部单品投放；23H1公司继续深耕省内，V系快速导入，苏南、苏中收入分别同增31%、40%，大本营淮安、南京市场收入分别同增25.7%、22.2%，表现稳固。 盈利能力稳定，现金流、预收款表现佳。23Q2公司毛利率提振但销售费用率有同步提升，毛销差同比+0.63pct，管理、财务费用率环比基本持平，期内投资净收益占比同比下降1.08pct，综合多因素下，23Q2归母净利率同比-0.42pct，盈利能力相对稳定；公司期内销售收现同增32.6%，与营收保持一致，期末合同负债保持在11.29亿元，仍处相对高位。 百亿目标逐步落实，今世缘成长性可持续。我们认为23下半年白酒需求仍呈现明显分化趋势，国缘、今世缘系列凭借腰部价位的夯实布局继续放量，公司苏南市场推进符合预期，2023年百亿营收目标有望顺利完成；展望后续，公司将继续受益于省内结构性繁荣，省内市占率提升趋势有望延续，新品国缘六开成功借力国缘品牌印象，省外扩张仍有想象空间。 风险因素：食品安全、产业政策、管理层更替等。