公司事件点评报告：业绩符合预期，期待改善加速

2023年08月29日 业绩符合预期，期待改善加速 —绝味食品（603517.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2023-08-28 当前股价（元） 34.34 总市值（亿元） 217 总股本（百万股） 631 流通股本（百万股） 631 52周价格范围（元） 33.61-61.58 日均成交额（百万元） 301.64 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《绝味食品（603517）：回购股份彰显信心，期待下半年改善加速》2023-07-18 2、《绝味食品（603517）：业绩符合预期，期待下半年改善加速》2023-07-14 3、《绝味食品（603517）：2022年顺利收官，期待更好表现》2023-04-29 2023年8月28日，绝味食品发布2023年半年度报告。 投资要点 ▌ 业绩符合预期，盈利能力显著提升 2023H1营收37亿元（同增11%），归母净利润2.4亿元（同增146%），业绩符合预期，系消费复苏带来的门店增长及销量增加。上半年毛利率23.31%（同减5pct）；净利率6.2%（同增4pct）；销售费用率7.09%（同减5pct），系广告宣传费用及加盟商补贴减少；管理费用率6.55%（同减2pct），系2022年同期原股权激励取消，加速计提股份支付费用；营业税金及附加占比0.67%（同减0.03pct）；经营活动现金流净额2.33亿元（同减53%），系原材料采购量增加及采购成本上涨。其中2023Q2营收18.8亿元（同增14%），归母净利润1.05亿元（同增998%）。毛利率22.34%（同减3pct），净利率5.21%（同增6pct），销售费用率7.39%（同减2pct），管理费用率6.78%（同减3pct），营业税金及附加占比 0.65%（同减0.03pct）。 ▌ 门店加快恢复，区域持续扩张 分产品看，2023H1鲜货类/包装产品/加盟商管理/其他营收为29.67/1.35/0.44/4.8亿元，同增6%/118%/2%/44%；其中2023Q2营收为14.87/0.66/0.24/2.6亿元，同增6%/97%/7%/85%。其中禽类制品/畜类制品/蔬菜产品/其他产品2023H1营收为22.82/0.12/3.54/3.19亿元，同比+5%/-31%/+11%/+8%；其中2023Q2营收为11.33/0.07/1.78/1.69亿元，同比+5%/-17%/+7%/+7%。分渠道看，2023H1卤制食品销售/加盟商管理/其他营收为31.01/0.44/4.8亿元，同增8%/2%/44%。其中2023Q2营收为15.49/0.19/2.2亿元，同增8%/7%/85%。分区域看，2023H1西南/西北/华中/华南/华东/华北/新 加 坡 、 加 拿 大 、 港 澳 市 场 营 收 分 别 为4.26/0.91/11.68/7.87/6.58/4.25/0.69亿元，同比-8%/+410%/+14%/+17%/+8%/+9%/+2%，西北地区增速亮眼，门店 持 续 扩 张。其中2023Q2营收为2.04/0.46/5.87/3.98/3.43/2.24/0.35亿 元 ， 同 比-9%/+400%/+22%/+12%/+16%/+11%/-13%。公司进一步优化门店选址，精准助力加盟商。截至2023H1末，门店数量达到16162家，上半年净增加1086家。 -40-30-20-10010203040(%)绝味食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 盈利预测 预计2023-2025年EPS分别为1.11/1.61/2.27元，当前股价对应PE分别为31/21/15倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨、股权激励目标不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 6,623 7,825 9,137 10,984 增长率（%） 1.1% 18.1% 16.8% 20.2% 归母净利润（百万元） 233 699 1,014 1,433 增长率（%） -76.3% 200.4% 45.2% 41.3% 摊薄每股收益（元） 0.37 1.11 1.61 2.27 ROE（%） 3.4% 9.6% 13.0% 16.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 1,863 2,488 3,284 4,297 应收款 179 193 200 211 存货 702 720 728 744 其他流动资产 148 156 164 187 流动资产合计 2,892 3,558 4,377 5,438 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 1,882 2,050 2,031 1,942 在建工程 489 196 78 31 无形资产 321 305 289 274 长期股权投资 2,446 2,446 2,446 2,446 其他非流动资产 818 818 818 818 非流动资产合计 5,957 5,816 5,663 5,512 资产总计 8,849 9,374 10,040 10,951 流动负债: 短期借款 360 460 540 590 应付账款、票据 705 720 728 744 其他流动负债 472 472 472 472 流动负债合计 1,697 1,824 1,915 1,987 非流动负债: 长期借款 50 70 80 85 其他非流动负债 220 220 220 220 非流动负债合计 270 290 300 305 负债合计 1,967 2,114 2,215 2,292 所有者权益 股本 631 631 631 631 股东权益 6,882 7,259 7,825 8,659 负债和所有者权益 8,849 9,374 10,040 10,951 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 194 587 859 1235 少数股东权益 -39 -112 -155 -198 折旧摊销 162 142 152 150 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 888 -15 -12 -27 经营活动现金净流量 1206 603 845 1160 投资活动现金净流量 -1026 125 137 135 筹资活动现金净流量 444 -90 -204 -346 现金流量净额 624 638 778 949 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6,623 7,825 9,137 10,984 营业成本 4,929 5,790 6,578 7,689 营业税金及附加 47 53 61 72 销售费用 646 642 740 879 管理费用 515 509 585 692 财务费用 20 -48 -67 -93 研发费用 38 45 52 63 费用合计 1,218 1,147 1,310 1,541 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 -94 -60 -40 -30 营业利润 346 785 1,152 1,656 加:营业外收入 24 9 10 12 减:营业外支出 3 1 2 3 利润总额 367 793 1,160 1,665 所得税费用 173 206 300 430 净利润 194 587 859 1,235 少数股东损益 -39 -112 -155 -198 归母净利润 233 699 1,014 1,433 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 1.1% 18.1% 16.8% 20.2% 归母净利润增长率 -76.3% 200.4% 45.2% 41.3% 盈利能力 毛利率 25.6% 26.0% 28.0% 30.0% 四项费用/营收 18.4% 14.7% 14.3% 14.0% 净利率 2.9% 7.5% 9.4% 11.2% ROE 3.4% 9.6% 13.0% 16.6% 偿债能力 资产负债率 22.2% 22.6% 22.1% 20.9% 营运能力 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 应收账款周转率 37.0 40.6 45.6 52.1 存货周转率 7.0 8.1 9.1 10.4 每股数据(元/股) EPS 0.37 1.11 1.61 2.27 P/E 93.2 31.0 21.4 15.1 P/S 3.3 2.8 2.4 2.0 P/B 3.1 2.9 2.7 2.4 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个