公司动态研究报告：Q2平稳增长，静待高增长订单结转

Q2平稳增长，静待高增长订单结转—中材国际（600970.SH）公司动态研究报告 投资要点 买入(维持) ▌整体稳健符合预期，海外盈利能力恢复明显 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn 2023H1营业收入205.49亿元，同比-0.79%（调整后，下同），归母净利润/扣非净利润为13.68/13.23亿元，同比+6.53%/+27.35%。2023H1资产及信用减值损失1.21亿元，占比营收0.59%、同比+0.14pct。扣非增速较高，主因在于：上年同期合肥院等资产贡献归为非经常性损益。2023H1总经营现金净流出-9.40亿元，同比-484.84%，H1销售归母净 利 率/毛 利 率 为6.66%/18.35%， 同 比 变 动0.46pct/1.78pct， 销 售 期 间 费 用 率9.56%， 同 比 变 动1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动0.3/0.5/0.3/0.5pct。原因如下：1）营收小幅下滑，主要受本年国内水泥市场行情低迷所致，分业务看，工程技术服务/高 端 装 备 制 造/生 产 运 营 服 务 营 收 分 别 为115.43/35.73/46.41亿元，同比-5.06%/+9.79%/+5.17%，工程收入下行，而装备、运维业务增长稳健。2）经营活动现金流大幅下降，主要是国内行业环境影响及境外业主因美元加息升值、外汇短缺等因素影响付款进度导致。3）毛利率提升主因海外盈利水平显著改善，分区域看，境内/海外毛利率同比+1.0/+3.2pct，可能与人民币贬值、防疫政策调整后境外物流成本下降等有关。4）销售费用率提升主因差旅费、薪酬、销售代理费增加；管理费用率提升主因差旅费增加，实施股权激励的股份支付费用增加。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 Q2单季度营收105.36亿元，同比/环比-2.11%/5.22%，归母净 利 润/扣 非 净 利 润 为7.51/7.41亿 元 ， 同 比+7.37%/29.34%，环比+21.60%/+27.32%，经营性现金流净流入额为10.51亿元。公司整体表现稳健，业绩符合预期。 相关研究 1、《中材国际（600970）：一季度营收稳中有增，工程+装备+运维持续推进》2023-06-272、《中材国际（600970）：主业优化布局持续推进，汇兑收益助力利润稳步增长》2023-03-243、《中材国际（600970）：运维服务+装备制造持续扩张，汇兑损益对业绩影响较大》2022-11-03 ▌新签合同高增，支撑未来业绩兑现持续性 整体来看：2023H1公司新签合同总额406亿，同增68%，其中Q1新签226亿，同增103%，2023Q2新签189亿，同增40%，新签合同大幅增长。 分业务看：工程技术服务表现亮眼，公司积极把握全球新建及 存 量 水 泥 生 产 线 绿 色 低 碳 、 数 字 智 能 技 改 升 级 需 求 ，2023H1新签合同金额为296亿，新签订单总额占比73%，同增103%。高端装备制造稳定增长，公司顺利完成合肥院并购重组，统一高端装备平台，2023H1新签39亿，占比10%，同增19%。生产运营服务稳中有进，公司加速推进生产运营服务转型，2023H1新签63亿，占比16%，同增10%，其中矿山运维新签38亿，同增8%、水泥运维新签13亿，同增32%。截至2023H1，在执行矿山运维服务项目265个，上半年实现 营业收入28.11亿元，同比增长10.82%，供矿量完成2.8亿吨，同比增长22%，国内水泥供矿市场占有率进一步提升;在执行水泥运维生产线48条，实现收入10.53亿元，每年服务提供产能8,806万吨。公司正以工程建设为主升级到产品运维+装备制造为主，不断打开成长空间。 分区域看：公司积极开拓新国别和新领域，境外合同取得高增，2023H1新签境外合同额为215.64亿元，占比新签订单总额53.1%，同比增长205%，其中，上半年新签多元化工程合同额16.87亿元，同比增长1.3倍。境内增速稳定，新签境内合同额为190.35亿元，同比增长11%。 ▌数字化、智能化转型步伐加快，撬动客户需求 工信部等八部门近日印发《建材行业稳增长工作方案》，提出2023—2024年，建材行业稳增长的主要目标是：行业保持平稳增长，2023年和2024年，力争工业增加值增速分别为3.5%、4%左右。绿色建材、矿物功能材料、无机非金属新材料等规上企业营业收入年均增长10%以上，主要行业关键工序数控化率达到65%以上，水泥、玻璃、陶瓷行业能效标杆水平以上产能占比超过15%，产业高端化智能化绿色化水平不断提升。 公司积极把握产业转型升级机遇，2023年7月，南京凯盛正式更名为中材国际智能科技有限公司，完成中材智能科技(成都)有限公司业务重组，形成覆盖矿山、骨料、水泥及配套智能装备与运维服务的核心产品体系。上半年公司完成水泥智能工厂项目8个，其中，新建智能工厂7个、智能化升级改造工厂1个。公司聚焦客户需求和行业价值场景，为客户打造可规模复制的、有竞争力的解决方案，利用高端化、智能化、绿色化产业升级持续撬动装备和运维服务需求。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为472.10、534.84、615.06亿元，EPS分别为0.96、1.13、1.32元，当前股价对应PE分别为11.6、9.8、8.4倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）海外订单增长不及预期；2）国内水泥行业持续下行；3）智能化改造不及预期；4）运维服务业务发展不及预期。 建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。