业绩超预期，盈利能力持续提升

2023年8月28日，公司发布2023年半年报，23H1实现营收55.0亿元（同比+8.4%、剔除卓越出表及税收政策影响同比+23.4%）、归母净利润7.8亿元（同比+38.7%）；23Q2实现营收31.6亿（同比+5.0%，环比+35.2%），归母净利润5.1亿（同比+43.8%，环比+87.3%）。 航空锻造需求旺盛，下半年有望延续高增趋势。23H1公司锻铸产业收入45.0亿（同比+8.4%），其中航空与防务业务收入42.9亿（同比+19.8%），非航民品收入2.1亿（同比-56.4%，剔除卓越出表影响同比+2.1%）；液压环控收入10.0亿（同比+8.7%），其中航空防务收入7.0亿（同比+11.2%），非航民品收入3.0亿（同比+3.4%）。航空锻造高景气，订单增加收入较高增长，下半年有望延续。 规模效应叠加产品结构优化，盈利能力显著提升。23H1公司毛利率34.5%（同比+5.7pct）其中Q2毛利率36.5%（同比+7.6pct，环比+4.7pct），龙头企业规模效应释放，新产品占比提升产品结构持续优化，剥离卓越民品业务毛利率大幅提高。23H1净利率14.1%（同比+3.1pct），其中Q2净利率16.0%（同比+4.3pct，环比+4.5pct），公司内部推进提质增效，盈利能力已进入上升期。 新产品研发力度加大，大锻件业务拓展进度加快。23H1研发费用率6.3%（同比+3.5pct），其中Q2研发费用率7.3%（同比+4.6pct，环比+2.5pct），公司大锻业务加速推进，收购5万吨设备预计形成15亿收入，自购6万吨设备进行现场机架缠绕，动梁缠绕装置已运抵现场并完成组对安装。 业务横纵延伸打造一体化平台，研究院牵引新生态新业态初步形成。公司持续推进业务拓展延伸，定增设立研究院形成年产500吨钛合金、2500件机加产品及技术服务能力，收购激光股权前瞻布局增材制造，托管青聚能钛布局钛合金，参股中航上大布局高温合金，初步构建新生态、新业态。 公司立足锻造横向拓品类，纵向延伸下游机加及上游高温合金、钛合金原材料，主力军工程推进强化龙头地位，预计公司23-25年归母净利润16.0/21.5/28.8亿，同比增速33%、34%、34%，对应PE为23/17/13倍，维持“买入”评级。 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期、改革速度不及预期 2023年8月28日，公司发布2023年半年报，23H1实现营收55.0亿元（同比+8.4%、剔除卓越出表及税收政策影响同比+23.4%）、归母净利润7.8亿元（同比+38.7%）；23Q2实现营收31.6亿（同比+5.0%，环比+35.2%），归母净利润5.1亿（同比+43.8%，环比+87.3%）。 航空锻造高景气延续，先进战机持续列装，航空发动机成熟型号加速列装，新型号批产在即，带动公司收入稳定增长。23H1公司锻铸产业实现45.03亿元（同比增长8.35%），其中航空及防务业务实现42.93亿元（同比增长19.75%），非航空民品业务实现收入2.1亿元（同比下降56.43%，考虑报表合并范围同口径同比增长2.05%）。23H1公司液压环控产业实现营业收入10.01亿元（同比增长8.69%），其中航空及防务业务实现6.98亿元（同比增长11.15%），非航空民品业务实现收入3.03亿元（同比增长3.41%）。 盈利能力提升带动公司业绩超预期,23H1公司归母净利润7.8亿（同比增长38.7%），其中Q2实现归母净利润5.1亿（同比增长43.8%，环比增长87.3%），业绩超预期。 图表1：2023H1营收及同比增速 图表2：2023年Q2营收及同比增速 图表3：2023H1利润及同比增速 图表4：2023年Q2利润及同比、环比增速 规模效应持续释放，新产品占比提升产品结构改善，公司盈利能力大幅提升，23H1公司毛利率34.5%，同比提升5.7pct；净利率14.1%，同比提升3.1pct。23Q2公司毛利率36.5%，同比提升7.6pct，环比提升4.7pct；净利率16.0%，同比提升4.3pct，环比提升4.5pct。 图表5：2023H1毛利率及净利率 图表6：2023Q2毛利率及净利率 23H1公司期间费用率13.1%，同比提高4.2pct，其中研发费用率6.3%（同比增加3.5pct）。 公司加大新产品研发力度，开拓新市场夯实长期增长基础。 图表7：20223H1各项费用率 图表8：2022Q4各项费用率 公司23H1固定资产24.6亿元，较期初增长2.5%；在建工程8.1亿，同比增长10.4%，重点募投项目顺利推进下在建工程稳定增长，产能扩充在即，助力长期发展。 图表9：2023H1固定资产和在建工程 图表10：2023H1资本性支出 23H1公司合同负债5.3亿元，较期初下降11.95%，主要系合同顺利交付、收入顺利确认所致；存货35.4亿，较期初增长6.8%，积极备货生产保证收入持续增长。 图表11：2023H1合同负债及增速 图表12：2023H1存货及存货周转率 23H1公司经营性净现金流2.0亿，收现比0.7；22Q2经营性净现金流7.1亿元，收现比0.9。公司现金流较去年同期改善显著，收现比表现良好，运营状况稳健。 图表13：2023H1经营性净现金流及收现比 图表14：2022Q4经营性净现金流及收现比 图表15：公司重点在建工程及建设进度 新型战机加速列装，航空发动机新型号有望批产，航空锻造高景气持续。公司为中航工业旗下航空通用基础结构件供应商，大锻件生产短板补足，业务横纵拓展推进，打造“材料研发再生—锻铸造成型—精加工及整体功能部件”新生态，长期发展路径明确，发展前景广阔。 下游主机型号列装交付速度不及预期：飞机和航空发动机的研制生产节奏存在不确定性，若航空整机装备研制生产出现拖延，可能导致列装交付速度不及预期，对公司产生不利影响。 公司产能释放速度不及预期：大型锻造设备及等温锻造设备是公司未来发展的重要助力，若设备产能释放速度不及预期，会对公司产生不利影响。 内部改革速度不及预期：公司作为大型老牌国企，推行改革存在难度，影响成本费用改善力度，若改革不及预期则对公司会产生不利影响。