手机需求延续低迷，新兴业务蓄势待发

2023年8月28日 舜宇光学（2382.HK） 证券研究报告 TMT硬件 手机需求延续低迷，新兴业务蓄势待发 投资评级：Xx增持xx目标价格：65.0港元现价(2023-8-25)：61.5港元 事件：舜宇光学科技于1H23实现营收143亿元人民币，同比下滑15.9%，由于全球智能手机需求疲弱以及智能手机镜头模组的降规降配，公司全年毛利率为14.9%，同比下滑5.9pct。销售费用同比上升以及人民币的贬值使得汇兑亏损1.6亿元人民币，期间公司归母净利润为4.6亿元人民币，同比下滑67.8%，低于此前市场预期。 报告摘要 总市值(百万港元)67,456.3流通市值(百万港元)67,456.3总股本(百万股)1,096.8流通股本(百万股)1,096.812个月低/高(港元)61.5/115.5平均成交(百万港元)517.2 智能手机业务需求持续疲软受全球智能手机需求下滑以及上游商家的降规降配的行为，公司手机镜头出货量同比下滑23.1%至5.12亿件，导致光学零件事业的收入同比跌幅1.8%至43.1亿元人民币。此外，光电产品事业的收入下滑21.3%至97.4亿人民币，收入下降的主要原因是摄像模组的出货量同受需求以及同行竞争的影响，同比下滑11.8%至2.54亿件。在研发方面，公司完成首款新型折叠光路长焦手机镜头以及混合大像面可变光圈主摄手机镜头的研发，实现OIS的量产和两亿像素潜望式手机摄像模组的研发以及产品一体化能力的提升，使得镜头模组业务的竞争力有待恢复。此外，公司坚持智能化工厂的推进和国际化工厂的覆盖，有助于扩大智能制造的规模并巩固行业龙头的地位。 车载业务产品线蓄势待发车载镜头业务方面，受益于汽车供应链中关键零部件缺货情况的缓解，2023年上半年车载镜头的市场需求逐步回弹，期间公司车载镜头的出货量同比上升25.2%至4708万件，市场份额进一步扩大，车载镜头收入的增长进一步维持其全球第一的地位。其中，玻塑混合产品的技术突破，拓展了公司车载业务中高端ADSA产品的丰富性。此外，公司增强了对智能座舱产业的研发投入，将继续为公司的行业地位带来正面影响。同时，公司已经完成多款激光雷达相关产品和需求潜力较大的投影小灯的研发。 AR/VR市场空间较大2023年上半年公司VR销售水平低于预期，而在光学产品方面，随着VR产品性价比的提升以及产品内容多样性的丰富，公司VR市场的成长空间潜力较大。在机器人视觉领域方面，三大主流3D视觉技术的应用，使得机器人工作效率和理解能力进一步提升。在智能装备业务方面，公司已研发的VR光学组件检测设备，帮助客户高效率高正确率识别精密工业的外观缺陷。 投资建议1H2023受安卓智能手机业务影响公司业绩进入谷底，短期看见大幅行业复苏迹象，考虑到公司在北美大客户、车载镜头、激光雷达、ARVR等领域产品进一步布局，新客户与产品线有望成为公司业绩增长的新驱动。我们按照公司2024年30倍PE，给与公司目标价65.0港元，较最近收市价有5.7%的上升空间，为“增持”评级。 风险提示：智能手机行业出货量下滑，同业竞争激烈，北美大客户进展不及预期等。 汪阳TMT行业分析师+852-2213 1400alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼