收购东南亚固废资产，国际化布局首子落下

收购东南亚固废资产，国际化布局首子落下 其他公用事业/公用事业 评级：增持 瀚蓝环境(600323) 上次评级：增持 目标价格：33.49 上次预测：33.49 徐强(分析师) 邵潇(分析师) 于歆(分析师) 010-83939805 0755-23976520 021-38038345 xuqiang@gtjas.com shaoxiao@gtjas.com yuxin024466@gtjas.com 证书编号S0880517040002 S0880517070004 S0880523050005 当前价格：18.97 2023.08.29 本报告导读： 收购新源中国40%股权，新增垃圾焚烧4500吨/日（其中海外项目3300吨/日），开拓东南亚市场，国际化布局首子落下。 事件： 瀚蓝环境下属全资子公司瀚蓝固废拟向新源香港收购其持有的新源中国40%股权，交易金额不超过2亿元人民币。交易完成后，根据新源中国的资金需求，瀚蓝固废与国投环能（持有新源中国60%股权）按持股比例等比 交易数据 52周内股价区间（元）17.36-20.99 总市值（百万元）15,467 总股本/流通A股（百万股815/815 流通B股/H股（百万股）0/0 流通股比例100% 日均成交量（百万股）3.25 日均成交值（百万元）61.09 52周内股价走势图 例向新源中国增资，瀚蓝固废增资约2.63亿元人民币（根据实际出资时瀚蓝环境上证指数 股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 泰铢汇率调整）。 评论： 维持“增持”评级。维持2023-2025年的预测净利润分别为13.68、15.50、 16.89亿元，对应EPS分别为1.68、1.90、2.07元。维持目标价33.49元。新增垃圾焚烧4500吨/日，其中海外项目3300吨/日。1）收购标的新源 中国已投产运营贵州六盘水垃圾发电项目（1200吨/日）、餐厨污泥处理项目（100吨/日），以及泰国农垦1（500吨/日）垃圾发电项目，并筹建泰国农垦2（1400吨/日）和安努（1400吨/日）垃圾发电项目，筹建项目已经签署长期购电协议。筹建项目总投资额约98亿泰铢（按当前汇率约 20.23亿元人民币）。2）交易完成后，根据资金需求，瀚蓝固废与国投环能按持股比例等比例增资，瀚蓝固废增资约2.63亿元人民币。 泰国项目优质，将为公司贡献新的业绩增长点。1）新源中国已运营的泰国 农垦1生活垃圾焚烧发电厂，是曼谷市首座垃圾焚烧发电项目，日处理生 活垃圾500吨，服务范围覆盖曼谷市下辖6个区。2）项目自2016年3月并网发电一直安全稳定运营，各项环保指标达标排放。2022年产能利用率达100%，吨发电量超过450度，项目优质。3）农垦1项目2023年虽受电 费补贴到期的影响（前7年享受3.5泰铢/千瓦时的电费补贴到期），盈利 能力下降，但2023年1-5月净利润实现1948万元。 聚焦东南亚固废处理领域，以泰国为切入点开启国际化之路。1）公司首个海外项目落子东南亚第二大城市泰国首都曼谷。2）曼谷经济发达，GDP年 均稳步增长5%以上；2022年人口1370万，每天产生垃圾量约1.05万吨。在末端垃圾处理设施方面，目前仅有泰国农垦1（500吨/日）垃圾发电项目以及农垦区的堆肥项目（1600吨/日）在运，垃圾处置产能存在较大发展空间。2）其他东南亚城市目前生活垃圾无害化率也较低，对垃圾焚烧技术和装备有实际需求，东南亚垃圾焚烧市场广阔。 风险提示：天然气价格波动，行业补贴政策变化，项目进度低于预期等。 5% 0% -4% -8% -13% -17% 2022-082022-122023-042023-08 相关报告 固废资本开支下降，回款改善2023.08.18 能源业务持续改善2023.07.16 燃气业务改善，固废运营高增长2023.04.29 燃气业务改善，固废成长动力仍然充足 2023.04.08 固废成长动力充足2022.10.27 瀚蓝环境(600323) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com