EPC业务盈利修复，储能业务快速放量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月28日 公司研究 EPC业务盈利修复，储能业务快速放量 ——林洋能源（601222.SH）2023年半年度报告点评 买入（维持） 事件：林洋能源发布2023年半年度报告：23H1公司实现营业收入32.11亿元，同比增长38.35%，归母净利润5.81亿元，同比增长41.85%，扣非归母净利润5.52亿元，同比增长37.81%，其中23Q2实现营业收入21.46亿元，同比增长60.53%，归母净利润3.84亿元，同比增长66.49%，扣非归母净利润3.70亿元，同比增长52.87%。 点评： 储能业务：业绩大幅提升，布局持续完善。（1）23H1公司储能业务实现营收9.87亿元，对公司总营收贡献比例提升至30%以上。公司储能订单加速落地，已顺利交付超过1GWh的储能产品，实现销售收入是去年全年的两倍以上（2022年全年储能营收约为4.26亿元），累计储备储能项目资源超5GWh。（2）储能布局持续完善。公司制定“集中式共享储能+分布式用户侧储能”的双轮驱动发展战略，正式发布林洋液冷小柜工商业储能专用产品线，产品线由大储延伸至用户侧储能，全面覆盖下游客户需求，有效提升储能业务竞争力。 新能源业务：EPC业务盈利修复，N型TOPCon电池业务持续推进。（1）今年以来，随着光伏供应链上游特别是硅料环节产能充分释放与组件价格下降，公司新能源电站EPC业务毛利提升较快，公司继续加大业务开发和建设力度。同时，公司持续加大与国电投、华能、中广核等央国企的合作，以“开发+EPC+运维”模式积极推进新能源业务，截至23H1末，林洋运维签约总容量突破10GW。（2）2022年12月，公司投资100亿元，建设20GW高效N型TOPCon光伏电池生产基地及新能源相关产业项目。目前一期项目正在积极推进中，其中第一阶段6GW生产线已于2023年7月开始通线流片。 智能业务：立足中国放眼全球，营收稳健增长。23H1公司在智能电表及相关配件领域实现营收10.29亿元，同比增长7.19%。（1）国内市场：23H1，公司在国网、南网招标中合计中标金额约4.58亿元。（2）海外市场：公司海外市场业务持续发力，与兰吉尔继续深耕西欧和亚太市场，实现智能电表销量超98万台；在中东市场，进一步提升沙特智能电表市场占有率；在亚洲市场，今年上半年首次突破印尼市场；在中东欧市场，获得波兰最大电力局PGE单一合同3.68亿人民币的智能电表项目。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司23-25年的盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润12.21/16.01/18.77亿元，当前股价对应23-25年PE为12/9/8倍。公司储能业务全面布局、电池片业务持续推进，将为公司未来发展提供强劲增长动能，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设及政策不及预期、市场竞争激烈、海外业务开拓不及预期 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,297 4,944 9,563 15,793 19,628 营业收入增长率 -8.66% -6.66% 93.42% 65.15% 24.28% 净利润（百万元） 930 856 1,221 1,601 1,877 净利润增长率 -6.69% -8.00% 42.68% 31.11% 17.21% EPS（元） 0.45 0.42 0.59 0.78 0.91 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.44% 5.79% 7.81% 9.42% 10.12% P/E 16 17 12 9 8 P/B 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-28 当前价：7.20元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006 021-52523853 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 20.60 总市值(亿元)： 148.33 一年最低/最高(元)： 6.46/9.72 近3月换手率： 48.51% 股价相对走势 -22%-11%-1%10%21%07/2209/2212/2204/23林洋能源沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.68 -7.20 -11.40 绝对 -7.69 -7.16 -17.73 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 林洋能源（601222.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,297 4,944 9,563 15,793 19,628 营业成本 3,424 3,150 6,609 11,528 14,571 折旧和摊销 445 420 559 607 645 税金及附加 31 34 48 79 98 销售费用 119 127 245 405 494 管理费用 276 372 622 1,027 1,256 研发费用 139 143 277 458 559 财务费用 307 36 230 292 349 投资收益 31 5 5 5 5 营业利润 1,141 1,144 1,584 2,076 2,433 利润总额 1,115 1,116 1,584 2,076 2,433 所得税 183 252 358 469 549 净利润 932 864 1,226 1,607 1,884 少数股东损益 2 8 5 6 7 归属母公司净利润 930 856 1,221 1,601 1,877 EPS(元) 0.45 0.42 0.59 0.78 0.91 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,055 1,010 1,557 1,802 2,502 净利润 930 856 1,221 1,601 1,877 折旧摊销 445 420 559 607 645 净营运资金增加 833 -119 2,771 3,814 2,288 其他 -1,154 -146 -2,994 -4,221 -2,308 投资活动产生现金流 -9 1,323 -620 -500 -300 净资本支出 -390 -710 -505 -505 -305 长期投资变化 269 354 0 0 0 其他资产变化 112 1,679 -115 5 5 融资活动现金流 -872 -979 -864 1,813 -285 股本变化 311 0 0 0 0 债务净变化 -3,134 -570 -267 2,350 386 无息负债变化 346 970 1,512 3,514 2,184 净现金流 155 1,439 73 3,115 1,918 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 20,509 21,301 23,405 30,631 34,763 货币资金 2,861 4,709 4,781 7,896 9,814 交易性金融资产 1,553 1,676 1,676 1,676 1,676 应收账款 3,979 3,104 5,130 7,614 9,463 应收票据 40 12 23 38 47 其他应收款（合计） 780 1,733 1,408 2,010 2,106 存货 589 1,508 1,961 2,851 3,315 其他流动资产 196 508 508 508 508 流动资产合计 10,347 13,538 15,913 23,241 27,713 其他权益工具 43 43 43 43 43 长期股权投资 269 354 354 354 354 固定资产 8,398 5,882 5,942 5,906 5,628 在建工程 40 287 193 147 103 无形资产 100 110 107 105 103 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 423 337 337 337 337 非流动资产合计 10,162 7,763 7,492 7,390 7,050 总负债 6,033 6,433 7,678 13,541 16,112 短期借款 825 730 313 2,513 2,770 应付账款 987 1,409 2,430 4,239 5,358 应付票据 608 1,089 1,729 3,015 3,811 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 -23 23 23 23 流动负债合计 3,365 4,437 5,980 11,793 14,334 长期借款 2,102 1,593 1,643 1,693 1,723 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 25 55 55 55 55 非流动负债合计 2,668 1,996 1,698 1,748 1,778 股东权益 14,476 14,868 15,727 17,089 18,652 股本 2,060 2,060 2,060 2,060 2,060 公积金 7,816 7,982 8,104 8,264 8,452 未分配利润 4,667 4,970 5,702 6,898 8,266 归属母公司权益 14,440 14,786 15,641 16,997 18,552 少数股东权益 36 81 86 92 99 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 35.4% 36.3% 30.9% 27.0% 25.8% EBITDA率 34.4% 33.2% 25.3% 19.4% 17.8% EBIT率 25.7% 24.4% 19.4% 15.5% 14.5% 税前净利润率 21.1% 22.6% 16.6% 13.1% 12.4% 归母净利润率 17.6% 17.3% 12.8% 10.1% 9.6% ROA 4.5% 4.1% 5.2% 5.2% 5.4% ROE（摊薄） 6.4% 5.8% 7.8% 9.4% 10.1% 经营性ROIC 7.3% 7.1% 8.9% 9.5% 10.1% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 29% 30% 33% 44% 46% 流动比率 3.07 3.05 2.66 1.97 1.93 速动比率 2.90 2.71 2.33 1.73 1.70 归母权益/有息债务 4.13 5.06 5.89 3.39 3.44 有形资产/有息债务 5.80 7.19 8.71 6.06 6.40 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 2.25% 2.57% 2.57% 2.57% 2.52% 管理费用率 5.21% 7.52% 6.50% 6.50% 6.40% 财务费用率 5.79% 0.72% 2.41% 1.85% 1.78% 研发费用率 2.62% 2.90% 2.90% 2.90% 2.85% 所得税率 16% 23% 23% 23% 23% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E