1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 爱美客（300896.SZ） 产品矩阵不断完善，业绩保持高增 副标题 投资要点： ➢ 2023H1公司营收及归母净利润实现双高增。2023H1公司实现营收14.59亿元/+64.93%，归母净利润9.63亿元/+64.66%；其中2023Q2实现营收8亿元/+83%，归母净利润5亿元/+77%。 ➢ 医美消费复苏+产品管线储备丰富，保证公司增长长期动能。分产 品来看，2023H1溶液类注射产品实现营收8.74亿元/+35.9%，毛利率为95.10%/+1.03pct，凝胶类注射产品实现营收5.66亿元/+139%，毛利率为97.38%/+1.33pct。两类注射产品均完成了大单品的打造，形成了差异化产品路线，其中濡白天使增长迅速，上市以来产品的安全性和有效性广受认可。 ➢ 公司已有8款三类医疗器械产品，在研产品储备丰富。公司目前已有8款获得三类医疗器械注册证和1款获得二类医疗器械注册证的产品，3款产品进入临床及注册程序，分别为：注射用A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液、利多卡因丁卡因乳膏，另有3款临床前项目，分别为：去氧胆酸注射液、透明质酸酶和司美格鲁肽注射液。 ➢ 疫后医美消费客流复苏，合规产品市场加速扩容。公司在疫后受益于下游医美消费客流复苏和渠道不断扩张，坚持以“直销为主，经销为辅”的模式，已覆盖全国31个省、市、自治区，业绩得以快速增长；与此同时，公司打造全方位且具有差异化的产品矩阵，品牌力逐渐凸显，且行业监管趋严有利于合法合规的公司和产品，公司作为医美行业龙头将持续受益。 ➢ 盈利预测与投资建议：公司系注射类医美龙头，考虑疫后复苏+濡白天使持续放量+在研产品逐步落地下公司成长可期，我们上调对2023-2025年的营收预期为33.70/49.92/70.71亿元（前值为31.17/44.66/59.92亿元），相应上调归母净利润为21.44/31.78/44.97亿元（前值为19.72/28.34/38.24亿元），参照可比公司估值，我们给予公司2023年60倍市盈率，目标价格591.37元，目标市值为1277.36亿元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：市场竞争加剧的风险；新产品开发和注册风险；新品表现不及预期风险。 2 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,448 1,939 3,370 4,992 7,071 增长率 104% 34% 74% 48% 42% 净利润（百万元） 958 1,264 2,144 3,178 4,497 增长率 118% 32% 70% 48% 41% EPS（元/股） 4.43 5.84 9.91 14.69 20.78 市盈率（P/E） 95.0 72.0 42.4 28.6 20.2 市净率（P/B） 18.1 15.6 12.3 8.7 6.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 医药生物 2023年08月28日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 420.52元 目标价格： 591.37元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 216/91 总市值/流通市值（百万元） 91646/38676 每股净资产（元） 28.75 资产负债率（%） 4.73 一年内最高/最低（元） 627.51/410.01 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 刘畅 执业证书编号： S0210523050001 邮箱： lc30103@hfzq.com.cn 分析师 高兴 执业证书编号：S0210522110002 邮箱：gx3970@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 【华福零售】爱美客：公司回购股权，坚守高景气赛道——2023.6.13 【华福零售】爱美客：23Q1营收业绩增长亮眼，Q2有望持续复苏——2023.4.26 【华福零售】爱美客：研发为本，医美龙头持续筑造高壁垒——2023.3.2 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07爱美客沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|爱美客 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,140 4,747 7,789 12,118 营业收入 1,939 3,370 4,992 7,071 应收票据及账款 128 97 143 202 营业成本 100 169 250 354 预付账款 21 35 52 74 税金及附加 10 16 23 33 存货 47 50 74 106 销售费用 163 276 399 566 合同资产 0 0 0 0 管理费用 125 212 309 438 其他流动资产 799 816 875 967 研发费用 173 300 444 629 流动资产合计 4,134 5,745 8,933 13,467 财务费用 -45 -71 -113 -179 长期股权投资 935 1,029 1,132 1,245 信用减值损失 -3 0 0 0 固定资产 195 210 224 237 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 5 5 5 5 公允价值变动收益 29 19 25 25 无形资产 117 106 96 88 投资收益 33 22 25 27 商誉 245 245 245 245 其他收益 15 15 15 15 其他非流动资产 628 631 636 641 营业利润 1,488 2,525 3,744 5,297 非流动资产合计 2,125 2,226 2,338 2,460 营业外收入 0 0 0 0 资产合计 6,259 7,971 11,270 15,927 营业外支出 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 利润总额 1,488 2,525 3,744 5,297 应付票据及账款 19 58 86 123 所得税 220 374 556 786 预收款项 0 3 10 21 净利润 1,268 2,151 3,188 4,511 合同负债 15 61 90 127 少数股东损益 4 7 10 14 其他应付款 85 85 85 85 归属母公司净利润 1,264 2,144 3,178 4,497 其他流动负债 105 158 217 295 EPS（按最新股本摊薄） 5.84 9.91 14.69 20.78 流动负债合计 224 365 488 652 长期借款 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 89 89 89 89 成长能力 非流动负债合计 89 89 89 89 营业收入增长率 33.9% 73.8% 48.1% 41.6% 负债合计 313 453 577 741 EBIT增长率 34.9% 70.1% 48.0% 40.9% 归属母公司所有者权益 5,846 7,381 10,507 14,935 归母公司净利润增长率 31.9% 69.7% 48.3% 41.5% 少数股东权益 100 136 187 251 获利能力 所有者权益合计 5,946 7,518 10,694 15,186 毛利率 94.8% 95.0% 95.0% 95.0% 负债和股东权益 6,259 7,971 11,270 15,927 净利率 65.4% 63.8% 63.9% 63.8% ROE 21.3% 28.5% 29.7% 29.6% 现金流量表 ROIC 40.4% 48.6% 44.7% 40.9% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 1,194 2,206 3,039 4,276 资产负债率 5.0% 5.7% 5.1% 4.7% 现金收益 1,238 2,114 3,111 4,368 流动比率 18.4 15.8 18.3 20.7 存货影响 -12 -4 -24 -31 速动比率 18.2 15.6 18.1 20.5 经营性应收影响 -62 16 -62 -81 营运能力 经营性应付影响 72 42 35 48 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 其他影响 -43 38 -21 -28 应收账款周转天数 19 12 9 9 投资活动现金流 -944 -64 -57 -57 存货周转天数 147 104 90 92 资本支出 -178 -39 -39 -40 每股指标（元） 股权投资 66 -94 -103 -113 每股收益 5.84 9.91 14.69 20.78 其他长期资产变化 -832 69 85 96 每股经营现金流 5.52 10.20 14.05 19.76 融资活动现金流 -374 -535 60 110 每股净资产 27.02 34.12 48.56 69.03 借款增加 3 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -454 -53 -69 -84 P/E 72 42 29 20 股东融资 95 0 0 0 P/B 16 12 9 6 其他影响 -18 -482 129 194 EV/EBITDA 266 156 106 75 数据来源：公司报告、华福证券研究所 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|爱美客 分析师声明 本人具有中