业绩触底，看好海外业务放量

上半年收入小幅增长，业绩承压。公司2023H1收入52亿港币，同比增长8%，主要来自TFT及触控屏显示模组产能提升、下游新能源汽车市场整体产销量增加，同时汇率上行对公司营收产生少量负面影响。分结构看，汽车显示屏和工业显示屏分别收入46.5亿/5.6亿港币，占比分别89%和11%，同比+7%/+14%。盈利方面，公司EBITDA为3.2亿，同比减少10%，EBITDA利润率6.2%，同比下降1.2pct。 受到下游价格调整、库存减值、成都工厂产能爬坡等因素的影响，公司上半年归母净利润同比减少19%至2亿港元，归母净利润率录得3.9%，同比下滑1.3pct。 海内外两手抓：成都新厂房增加产能，加大海外资源投入。公司汽车显示屏业务上半年收入46亿港元，同比+7%。公司在全球汽车显示屏模组市场的出货量、出货面积及大尺寸出货面积等方面，继续保持第一的市场地位。1）国内方面，成都基地产能正快速爬坡，去年投产后，今年上半年将生产增加超过一倍。作为全球最先进的车载显示模组工厂之一，成都模组基地工艺链条完整，可为客户提供一站式解决方案。展望明年以及更远的未来，成都基地有望为公司盈利能力提供重要支撑。2）海外方面，公司在去年快速布局的基础之上，进一步成立海外攻坚业务团队，优质客户定点同比持续提升。我们预计，2024-2025年，随着海外定点车型相关订单逐步释放，海外业务仍将继续快速发展，2025年有望为公司贡献大约一半的收入。 从模组到系统：快速发展汽车系统业务。公司在发展传统显示模组的同时，也在重点发展汽车系统业务及CMS等新兴业务，持续于客户合作开发相关产品，不断赢得订单。从市场规模来看，根据Omdia，车用显示系统市场稳步上升，预计2026年中国市场规模将达近千亿港元。作为系统行业的新进入者，京东方精电在车载显示系统市场中份额较小，成长空间大。我们预计，公司今年系统业务有望实现翻倍增长。 上半年盈利有所波动，长期有望稳中有升。2023H1公司毛利率为6.3%，归母净利润率3.9%，由于下游价格调整、计提库存减值、成都工厂爬坡等原因存在一定波动。 长期看，随着新工厂逐渐爬坡带来规模经济、海外业务占比提升、Tier1业务占比逐步提升，我们仍看好公司长期盈利性，明后年利润率有望逐步提升。 投资建议：我们预计京东方精电2023-2025年总收入约118/160/201亿港元，同比+10%/+35%/+26%，归母净利润5.2/8.2/11.9亿港元，同比-12%/+60%/+45%。 当前股价对应的2023/2024/2025年P/E倍数分别为11.3x/7.1x/4.9x，维持“买入”评级。我们看好座舱显示屏的多屏化、大屏化等创新趋势、也看好公司在新产品新技术上的积淀。我们预计公司有望成为受益于这些趋势的车载显示“霸屏”者。 风险提示：车载显示大屏化及多屏化需求不及预期，车载显示赛道竞争超预期，面板市场价格不及预期或成本超预期，海外订单放量不及预期。 财务指标 图表1：京东方精电年度核心预测（单位：百万港元）