归母净利润同比增长27%，起爆器材业务毛利率提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月28日 公司研究 归母净利润同比增长27%，起爆器材业务毛利率提升 ——广东宏大（002683.SZ）2023年半年度报告点评 增持（维持） 事件：公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业收入49.49亿元，同比增长13.50%；实现归母净利润3.20亿元，同比增长26.89%。其中，矿服板块实现营业收入38.35亿元，同比增长20.26%；工业炸药板块实现营业收入9.19亿元，同比下降3.26%；起爆器材板块实现营业收入9555万元，同比增长33.18%；防务装备板块实现营业收入1547万元，同比减少52.75%。23Q2实现营业收入29.73亿元，同比增长15.61%；实现归母净利润2.68亿元，同比增长27.31%。 点评： 新疆、海外市场拉动矿服业务营收增长：23H1公司在矿服业务方面积极加大新疆、海外市场等重点区域市场开拓，新疆区域增量显著，带来矿服业务收入和利润双增长；海外项目稳步推进，营收规模较去年同期增长40.38%。同时，为应对新疆区域及海外市场的快速增长及产能紧缺的问题，公司积极将富余产能调配至新疆，加快新疆区域混装地面站建设、混装炸药产能转入，同时积极探索海外炸药厂投资的可行性。 工业炸药业务规模缩小毛利率提高，起爆器材毛利率提升或因电子雷管推广：23H1受宏观经济下行及矿山安全整顿的影响，矿山开采进度不达预期，对公司炸药产能的释放造成一定影响。公司通过加大电子雷管销售力度，同时发挥原材料集中采购优势，以及采取一系列降本增效措施，保障了公司的业绩稳步增长。23H1工业炸药业务毛利率33.32%，同比提升3.69PCT；起爆器材业务毛利率42.78%，同比提升16.94PCT，原因或为相比常规雷管，电子雷管的附加值更高。 盈利预测、估值与评级：23H1公司工业炸药业务经营承压，而通过矿服业务重点区域市场的开拓，以及电子雷管推广带来起爆器材业务盈利能力的提升，归母净利润仍实现了较好增长。维持公司2023-2025年归母净利润6.60亿元/7.60亿元/8.80亿元的盈利预测，EPS分别为0.88元/1.02元/1.18元，当前股价对应PE分别为25X/22X/19X。公司在国内民爆领域处于龙头地位，随着行业整合，有望进一步巩固优势，增强盈利能力；军贸业务稳步推进，以及公司计划拓展国内防务业务，有望为公司业绩增长增添新的驱动力；维持“增持”评级。 风险提示：防务装备业务竞争加剧导致增速放缓的风险；矿服民爆安全生产方面风险；民爆器材原材料涨价的风险；军贸业务市场开拓进展不及预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,526 10,169 11,931 13,674 15,454 营业收入增长率 33.33% 19.26% 17.33% 14.61% 13.01% 净利润（百万元） 480 561 660 760 880 净利润增长率 18.93% 16.78% 17.74% 15.14% 15.80% EPS（元）(按最新股本计) 0.64 0.75 0.88 1.02 1.18 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.58% 9.45% 10.37% 11.05% 11.77% P/E 34 29 25 22 19 P/B 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-25 当前价：22.09元 作者 分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001 021-52523865 liuyuchen0@ebscn.com 分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003 021-52523852 wangkai8@ebscn.com 联系人：杨硕 yangshuo1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.49 总市值(亿元)： 165.36 一年最低/最高(元)： 21.76/33.67 近3月换手率： 44.55% 股价相对走势 -22%-13%-4%6%15%07/2209/2212/2204/23广东宏大沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.44 -22.24 -21.78 绝对 -17.54 -25.50 -30.40 资料来源：Wind 相关研报 业绩稳步增长，军贸业务期待新的市场机遇——广东宏大（002683.SZ）2022年报点评（2023-03-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 广东宏大（002683.SZ） 图1：公司主营业务收入情况 图2：公司归母净利润情况 5,902 6,395 8,526 10,169 4,949 8.34%33.33%19.26%13.50%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02000400060008000100001200020192020202120222023H1营业总收入（单位：百万元）YOY 307 404 480 561 320 31.61%18.93%16.78%26.89%0%5%10%15%20%25%30%35%010020030040050060020192020202120222023H1归母净利润（单位：百万元）YOY 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：公司期间费用率情况 图4：公司综合毛利率及净利率情况 11.64%10.48%11.10%10.11%8.45%0%2%4%6%8%10%12%14%20192020202120222023H1期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 20.49%21.54%20.30%18.93%19.11%11.64%10.48%11.10%10.11%8.45%5.20%6.31%5.63%5.51%6.46%0%5%10%15%20%25%20192020202120222023H1毛利率期间费用率净利率（归母） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 广东宏大（002683.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 8,526 10,169 11,931 13,674 15,454 营业成本 6,795 8,244 9,631 11,117 12,563 折旧和摊销 304 358 469 539 615 税金及附加 38 44 51 59 66 销售费用 45 56 65 75 84 管理费用 547 588 650 738 834 研发费用 259 295 346 396 448 财务费用 96 89 153 147 145 投资收益 83 151 87 90 79 营业利润 812 974 1,089 1,204 1,342 利润总额 806 966 1,081 1,196 1,335 所得税 119 128 143 158 176 净利润 687 839 938 1,038 1,158 少数股东损益 206 278 278 278 278 归属母公司净利润 480 561 660 760 880 EPS(按最新股本计) 0.64 0.75 0.88 1.02 1.18 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,281 891 1,242 1,570 1,609 净利润 480 561 660 760 880 折旧摊销 304 358 469 539 615 净营运资金增加 897 270 675 431 744 其他 -400 -298 -563 -160 -631 投资活动产生现金流 -3,154 324 -424 -735 -786 净资本支出 -637 -678 2 -825 -865 长期投资变化 290 316 0 0 0 其他资产变化 -2,807 686 -425 90 79 融资活动现金流 756 -528 -493 -468 -309 股本变化 -1 -1 0 0 0 债务净变化 1,566 132 -115 -70 114 无息负债变化 1,052 876 124 530 487 净现金流 -1,116 683 325 367 513 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 13,944 15,333 16,055 17,302 18,783 货币资金 1,970 2,658 2,983 3,350 3,863 交易性金融资产 1,200 505 800 800 800 应收账款 1,698 2,200 2,510 2,819 3,250 应收票据 216 980 1,150 1,318 1,489 其他应收款（合计） 194 148 173 199 225 存货 425 404 473 547 619 其他流动资产 1,450 852 852 852 852 流动资产合计 8,515 9,051 10,248 11,209 12,441 其他权益工具 42 38 38 38 38 长期股权投资 290 316 316 316 316 固定资产 1,748 189 433 652 838 在建工程 119 191 257 312 359 无形资产 365 399 383 368 356 商誉 1,640 1,639 1,639 1,639 1,639 其他非流动资产 54 2,132 2,132 2,132 2,132 非流动资产合计 5,429 6,281 5,806 6,092 6,342 总负债 7,196 8,204 8,212 8,673 9,274 短期借款 736 314 199 129 243 应付账款 1,779 2,009 2,347 2,709 3,061 应付票据 313 328 383 443 500 预收账款 1 0 0 0 0 其他流动负债 74 521 521 521 521 流动负债合计 4,667 4,671 4,901 5,361 5,962 长期借款 2,158 3,080 3,080 3,080 3,080 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 79 114 114 114 114 非流动负债合计 2,529 3,534 3,312 3,312 3,312 股东权益 6,748 7,129 7,842 8,629 9,509 股本 749 749 749 749 749 公积金 3,352 3,385 3,451 3,527 3,555 未分配利润 1,455 1,756 2,125 2,558 3,133 归属母公司权益 5,596 5,933 6,369 6,878 7,480 少数股东权益 1,152 1,196 1,474 1,751 2,029 主要指标 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 20.3% 18.9% 19.3% 18.7% 18.7% EBITDA率 14.5% 13.9% 14.1% 13.6% 13.6% EBIT率 10.7% 10.0% 10.2% 9.6% 9.6% 税前净利润率 9.4% 9.5% 9.1% 8.7% 8.6% 归母净利润率 5.6% 5.5% 5.5% 5.6% 5.7% ROA 4.9% 5.5