2023年半年报点评：品牌和渠道优势下成长确定，低迷期显现战略灵活

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 伟星新材（002372）：品牌和渠道优势下成长确定，低迷期显现战略灵活 ——2023年半年报点评 2023年8月28日 强烈推荐/维持 伟星新材 公司报告 伟星新材2023年上半年实现营业收入22.37亿元，同比下降10.58%；归属于母公司所有者的净利润为4.94亿元，同比增长35.46%，扣非后归母净利润为4.82亿元，同比增长39.55%，实现EPS为0.31元。 点评： 上半年需求依然较弱情况下，第二季度营业收入降幅较一季度略收窄。2023年上半年公司营业收入同比下滑主要是行业需求疲弱，其中PPR系列、PE系列、PVC系列产品营业收入分别同比下降11.76%、15.79%和19.93%。虽然新拓展的其他品类防水和涂料等增长29.99%，但由于占比低，仅为14.25%，不能够对冲上半年总体营收的下滑。疫情后消费信心的不足恢复慢，第二季度需求依然没有明显起色，第二季度营业收入延续一季度下滑的态势，同比下降10.38%，但降幅较一季度收窄0.49个百分点。 毛利率提升和长期股权投资收益推动净利润增长。公司归母净利润增长较好主要是毛利率的提升和长期股权投资收益较好。上半年原材料价格下降叠加公司继续推进智慧工厂建设降低成本2023年上半年综合毛利率为41.16%,同比提高3.43个百分点。其中PPR系列、PE系列和PVC系列产品毛利率分别提高2.63、3.27和8.68个百分点。特别是第二季度综合毛利率水平达到43.82%，同比提高5.29个百分点。并且上半年联营公司宁波东鹏合立股权投资合伙企业公允价值变动增加收益1.44亿元。所以，在第二季度虽然销售和管理费用率同比提升的情况下，公司归母净利润依然同比增长29.44%。如果剔除长期股权投资收益后，归母净利润同比是下降的，但同比降幅低于营收降幅。 品牌和渠道等优势下战略灵活性强，抗风险能力强长期成长性确定。公司作为PPR管的龙头企业，品牌和渠道优势突出，保证公司利用渠道协同优势落地“大系统”和“大服务”战略，充分发挥资源潜力，在行业低迷的环境下公司依然保持了较好的盈利水平。同时，面对市场的变化公司落地“大客户”战略，显现公司在行业环境较差阶段的战略灵活性。2023年上半年公司货币资金26.21亿元，资产占比仍高达41.05%，处于历史的较高水平，成为公司应对阶段性风险变化和蓄势发力的资金基础，公司品牌和渠道的隐性护城河也为未来的长期发展和成长提供支持和保障。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为15.68亿元、17.84亿元和21.41亿元，对应EPS分别为0.99、1.12元和1.34元。当前股价对应PE值分别为20.5倍、18.0倍和15.0倍。考虑公司应对变化的战略灵活性，在品牌、渠道和产品力优势下长期成长性确定，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。 公司简介： 公司是国内PP-R管道的技术先驱与龙头的品牌企业。产品分为三大系列：一是PPR系列管材管件，用于建筑内冷热给水；二是PE系列管材管件，用于市政供水、采暖、燃气、排水排污等领域；三是PVC系列管材管件，用于排水排污、电力护套等领域。 资料来源：同花顺、公司公告 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元） 26.42-17.2 总市值（亿元） 317.46 流通市值（亿元） 289.84 总股本/流通A股（万股） 159,208/159,208 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 1.23 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512070003 -15.7%34.3%8/2510/2512/252/254/256/258/25伟星新材 沪深300 P2 东兴证券公司报告 伟星新材（002372）：品牌和渠道优势下成长确定，低迷期显现战略灵活 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6387.63 6953.64 6924.49 8299.73 9530.62 增长率（%） 25.13% 8.86% -0.42% 19.86% 14.83% 归母净利润（百万元） 1223.35 1297.48 1568.23 1783.82 2141.13 增长率（%） 2.58% 6.06% 20.87% 13.75% 20.03% 净资产收益率（%） 24.93% 24.36% 27.45% 29.00% 32.07% 每股收益(元) 0.77 0.81 0.99 1.12 1.34 PE 26.22 24.73 20.46 17.98 14.98 PB 6.54 6.02 5.62 5.22 4.80 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 伟星新材（002372）：品牌和渠道优势下成长确定，低迷期显现战略灵活 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 3557.31 4306.07 4927.38 5136.71 5767.66 营业收入 6387.63 6953.64 6924.49 8299.73 9530.62 货币资金 2410.04 3177.47 3302.82 3595.21 3964.33 营业成本 3845.99 4188.88 4019.16 4715.95 5358.36 应收账款 353.41 444.33 407.38 488.28 560.70 营业税金及附加 48.13 57.97 54.85 65.75 75.50 其他应收款 26.55 95.25 53.31 63.90 73.37 营业费用 597.44 749.62 862.10 883.92 953.06 预付款项 78.37 138.53 103.45 124.00 142.39 管理费用 337.87 278.35 326.84 391.75 449.85 存货 1073.05 891.64 1016.06 1192.21 1354.61 财务费用 -45.91 -60.47 -48.31 -51.78 -56.77 其他流动资产 364.65 180.15 253.69 304.07 349.17 研发费用 184.54 189.20 200.10 239.84 275.41 非流动资产合计 2130.13 2011.41 2377.34 2470.16 2582.50 资产减值损失 0.00 -29.24 -9.70 -11.63 -13.36 长期股权投资 482.62 278.48 568.48 568.48 568.48 公允价值变动收益 1.80 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 1234.47 1298.85 1229.81 1207.99 1237.07 投资净收益 -25.60 -17.41 291.36 2.36 2.36 无形资产 255.32 285.73 290.65 297.25 303.55 加：其他收益 51.36 37.99 48.64 48.64 48.64 其他非流动资产 0.96 0.95 0.00 0.00 0.00 营业利润 1441.37 1532.91 1834.40 2086.50 2504.31 资产总计 6436.20 6938.79 7514.04 8237.82 9027.07 营业外收入 2.26 3.02 2.43 2.43 2.43 流动负债合计 1456.36 1355.21 1539.24 1818.03 2072.79 营业外支出 3.84 0.89 3.05 3.05 3.05 短期借款 0.00 14.02 0.00 0.00 0.00 利润总额 1439.78 1535.04 1833.78 2085.87 2503.69 应付账款 385.25 438.34 459.83 539.55 613.05 所得税 211.37 224.00 256.73 292.02 350.52 预收款项 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1228.42 1311.04 1577.05 1793.85 2153.17 一年内到期的非流动负债 1071.10 902.86 1079.41 1278.47 1459.74 少数股东损益 5.07 13.56 8.82 10.03 12.04 非流动负债合计 44.54 133.18 131.32 129.45 127.57 归属母公司净利润 1223.35 1297.48 1568.23 1783.82 2141.13 长期借款 7.17 10.24 8.39 6.52 4.63 主要财务比率 应付债券 37.37 122.93 122.93 122.93 122.93 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 1500.90 1488.39 1670.56 1947.48 2200.36 成长能力 少数股东权益 27.81 123.36 132.15 142.15 154.15 营业收入增长 25.13% 8.86% -0.42% 19.86% 14.83% 实收资本（或股本） 1592.11 1592.11 1592.11 1592.11 1592.11 营业利润增长 3.93% 6.35% 19.67% 13.74% 20.02% 资本公积 433.63 471.63 471.63 471.63 471.63 归属于母公司净利润增长 2.58% 6.06% 20.87% 13.75% 20.03% 未分配利润 2881.75 3263.30 3647.58 4084.45 4608.82 获利能力 归属母公司股东权益合计 4935.30 5450.40 5843.48 6290.34 6826.71 毛利率(%) 39.79% 39.76% 41.96% 43.18% 43.78% 负债和所有者权益 6436.20 6938.79 7514.04 8237.82 9027.07 净利率(%) 19.23% 18.85% 22.77% 21.61% 22.59% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 19.01% 18.70% 20.87% 21.65% 23.71% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 24.93% 24.36% 27.45% 29.00% 32.07% 经营活动现金流 365.17 219.78 1546.68 1843.13 2217.41 偿债能力 净利润 146.72 151.93 1278.81 1742.45 2100.45 资产负债率(%) 23.32% 21.45% 22.23% 23.63% 24.36% 折旧摊销 5.58 37.81 154.08 164.18 178.65 流动比率 2.96 3.64 3.34 3.17 3.11 财务费用 -45.91 -60.47 -48.30 -51.74 -56.70 速动比率 2.03 2.74 2.45 2.2