城投利差显著收窄

城投利差显著收窄 证券研究报告/固定收益周报2023年8月26日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 联系人：周冰倩电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均有所收窄。AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄5.8bp、11.4bp和14.2bp，分处9%、10%和6%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为云南，收窄幅度最大为广西；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为北京，收窄幅度最大为天津；AA级城投信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为重庆。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄，其中收窄 幅度最大为区县级，收窄6.5bp；各行政级别AA+级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄13.5bp；各行政级别AA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为区县级，收窄13.1bp。截至2023年8月25日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为137.9bp、69.0bp和29.0bp，相较上周分别收窄117.9bp、11.8bp和5.1bp。 产业债：本周各评级利差均小幅收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄3.4bp、6.7bp和7.4bp，分处10%、7%和2%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为电子，收窄10.5bp，收窄幅度最小的为房地产，收窄2.3bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为家用电器，走阔19.7bp，收窄幅度最大为非银金融，收窄19.8bp；AA级行业信用利差走阔幅 度最大为建筑材料，走阔13.2bp，收窄幅度最大为建筑装饰，收窄15.3bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为计算机应用，走阔4.2bp，收窄幅度最大为光学光电子，收窄10.2bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为白色家电，走阔19.7bp，收窄幅度最大为水务，收窄37.1bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为水泥制造，走阔13.2bp，收窄幅度最大为基础建设，收窄15.3bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄19.1bp，收窄幅度最小的为中央国有企业，收窄3.6bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为民营企业，走阔8.0bp，收窄幅度最大为地方国有企业，收窄8.1bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄9.4bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄1.8bp。截至2023年8月25日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为69.3bp、80.6bp和104.8bp，相较上周分别收窄9.8bp、3.4bp和4.2bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差均较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄3.23bp，证券公司次级债利差收窄1.79bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.38bp。分级别看，商业银行二级资本债利 差收窄1.9bp，证券公司次级债利差收窄1.7bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.8bp。分银行类型看，本周国有商业银行二级资本债利差收窄0.5bp，股份制商业银行二级资本债利差收窄0.1bp，城市商业银行二级资本债利差收窄3.4bp，农商行二级资本债利差收窄4.0bp，外资银行二级资本债利差收窄5.9bp。隐含评级方面，商业银行二级资本债利差收窄1.2bp，证券公司次级债利差走阔1.8bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.7bp，商业银行永续债利差收窄1.3bp，证券公司永续债利差走阔7.5bp。品种利差上，商业银行二级资本债-商业银行普通债利差收窄1.9bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差走阔0.2bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔0.2bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差收窄2.3bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率与上周基本持平，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。本周二级资本债成交量合计约1207.73亿元，较上 周减少9.23亿元。从到期收益率角度来看，截至8月25日，3Y二级资本债中AAA-级和AA+级到期收益率较上周有所走阔，AA级到期收益率有所收窄，三种评级的到期收益率涨跌幅分别为1.25bp、0.61bp、-1.39bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：省级利差总体变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：省级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：省市县利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：重点主体信用利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 二、产业债利差周度跟踪 图表7：2015年至今各评级利差走势（bp） 全行业AAA利差全行业AA+利差全行业AA利差 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07 来源：WIND，中泰证券研究所 申万一级行业利差 序号 AAA AA+ AA 行业 较年初本周变历史分位变动动数 利差 行业 较年初变本周变历史分位动动数 利差 行业 较年初变本周变历史分位动动数 利差 图表8：分行业各评级利差变动（bp、%） 1轻工制造-102-1015%256通信-446-449% 2房地产-69-246%73钢铁-8-1084% 3电子-59-1030%68轻工制造-155-543% 4钢铁-110-45%68医药生物-60-1057% 5汽车-88-430%63化工-108-633% 6采掘-70-53%58纺织服装-86-528% 7化工-65-515%55食品饮料-78-749% 8建筑装饰-65-323%55家用电器-442011% 9商业贸易-64-34%54房地产-147-1526% 10纺织服装-28-422%49综合-116-622% 11农林牧渔-78-713%49非银金融-55-2020% 12非银金融-40-824%48机械设备-9-617% 13有色金属-55-63%47有色金属-60015% 14建筑材料-51-511%47农林牧渔-92-532% 15通信-32-329%46建筑装饰-89-113% 16综合-50-57%45电气设备-115-1617% 17机械设备-39-312%44电子-45-516% 18公用事业-36-517%40计算机-67-813% 19交通运输-40-45%38采掘-66-75% 20电气设备-49-41%38商业贸易-78-71% 21休闲服务-86-52%37公用事业-85-85% 22传媒-49-32%37传媒-61-47% 23医药生物-38-64%34交通运输-107-81% 24国防军工-20-35%31建筑材料-79-82% 25食品饮料-46-31%30休闲服务-69-45% 26家用电器汽车-96-30% 27计算机国防军工 274 262261 177170159134121118117 113108107 989487 8270 65 64 61 61 58 56 54 51 农林牧渔-123-692% 485 407 404 358 300 277 270 233 176 119 109 106 103 102 89 79 65 医药生物-80-491% 非银金融-90-578% 采掘-76-442% 交通运输157-1096% 化工-81-551% 建筑材料-91378% 食品饮料90-664% 建筑装饰7-1526% 纺织服装-62-43% 通信-7-711% 传媒-228-45% 公用事业-150-94% 房地产-94-94% 综合-130-124% 商业贸易-140-40% 休闲服务-80-64% 汽车家用电器轻工制造国防军工 钢铁电子 电气设备有色金属计算机机械设备 28房地产开发-69 29煤炭开采-76 30基础建设-66 31水泥制造-47 1 -5 -2 -5 56% 2% 22% 9% 房地产开发-142-2629% 基础建设-89-510% 煤炭开采-71-94% 水泥制造-250-92% 煤炭开采-76-4 水泥制造-913 基础建设7-15 房地产开发-132-5 45% 78% 48% 0% 270 176 73 358 部分重点申万二级行业利差 123 86 56 53 81 60 54 45 来源：WIND，中泰证券研究所 图表9：2016年以来煤炭开采行业各评级利差走势 （bp） AAA利差AA+利差AA利差 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 图表10：2016年以来房地产开发行业各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表11：2016年以来电力行业各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表12：2016年以来中央国企各评级利差走势（bp）图表13：2016年以来地方国企各评级利差走势（bp） 350 300 250 200 150 100 50 0 AAA利差AA+利差AA利差 300 250 200 150 100 50 0 AAA利差AA+利差AA利差 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表14：2016年以来民营企业各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表15：2016年以来北汽集团各评级利差走势（bp）图表16：2016年以来河钢集团各评级利差