周观点：三大视角看历史上的“市场底”

1 Tabl e_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 策略研究 策略定期研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 周观点（0821-0825）： 三大视角看历史上的“市场底” 投资要点： ➢ “市场底”是指A股指数，在一段时间内下跌趋势走完后，自然形成的一个股票底部。 ➢ 在经历了7月底的上涨之后，A股市场自8月初以来再次有所调整。近期美元走强、人民币波动等因素导致市场风险出现了集中释放，过去一周外资净流出224亿元，截至本周四，北向资金连续13天呈现净流出状态，上证综指也再度靠近3000点。可以说，当下A股已经处在一个“市场底”的区间。 ➢ 从估值角度来看，目前市场处于估值相对较低位置，虽然没有到绝对最低水平，但也距离估值底不远。截至本周五，股债相对回报率再次到三年高位，从赔率角度来看，A股已经进入了一个非常便宜的区间。 ➢ 从流动性角度看，市场底部之所以不断抬升，除了盈利情况，还跟全社会流动性密切相关。社融增速近似代表了整个国家的资产负债表扩表速度。因此，全部A股上市公司也近似以社融增速扩表。我们以社融为流动性指标衡量全部上市公司总资产负债表扩表情况，用前一次“市场底”和当时对应社融增速估算对应“社融底”点位，以此估算出每一个“市场底”位置所对应的万得全A估算的“社融底”情况。可以看到，近三年来，“市场底”十分靠近“社融底”附近，当下万得全A指数点位也再次来到“社融底”附近，也从流动性角度反映A股当下处在一个非常便宜的区间。 ➢ 从经济基本面情况看，当下经济数据虽然在周期谷底位置，但进一步向下空间和可能性都很小。从价格水平看，PPI有见底的迹象。7月份我国工业品价格PPI同比下降4.4%，自去年10月开始便停留在负增长区间，但是环比上行到了-0.2%，较5月份的-0.9%已经显著回升。同时，上半年中国工业企业利润总额累计同比下降16.8%，但较1-3月的-21.4%的降幅，有显著收窄。整体看，上市公司盈利与PPI关联度极高，因此，PPI同比在负增长区间对上市公司盈利形成了制约压力，也是影响行情表现的重要基本面原因。从出口数据来看，6月份-12.4%以及7月份-14.5%增速的背后，是当前全球经济处在周期谷底，欧元区和美国的制造业PMI分别只有42.7和46.4，都在荣枯线以下。 ➢ 风险提示：一是经济复苏的动能不及预期，二是政策的出台不及预期，三是美国经济衰退风险超预期。 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 策略定期研究 2023年8月28日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 朱斌 执业证书编号：S0210522050001 邮箱： zb3762@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《“回购潮”昭示“市场底”》 2023.08.21 2、《“政策底”到“市场底”有多远？》 2023.08.14 3、《政策底再度夯实》 2023.08.06 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 正文目录 一、 本周观点：三大视角看历史上的“市场底” ...................................................... 1 二、 本周要闻回顾 ................................................................................................ 3 三、 本周市场行情 ................................................................................................ 3 3.1 本周大类资产价格回顾 .................................................................................. 3 3.2 股市流动性追踪 ............................................................................................. 5 3.3 风格与估值 .................................................................................................... 8 四、 风险提示 ..................................................................................................... 10 图表目录 图表1：历次万得全A“市场底”时，社融增速与对应估算的“社融底”情况 ..................... 2 图表2：股债相对回报率已接近三年高位 ........................................................................ 2 图表3：PPI与A股非金融公司盈利增速密切相关 ......................................................... 2 图表4：近期重大政策事件及未来一周重点关注 ............................................................. 3 图表5：近期大类资产涨跌幅（%） ................................................................................ 4 图表6：近期宽基指数涨跌幅（%） ................................................................................ 4 图表7：近期风格指数涨跌幅（%） ................................................................................ 5 图表8：近期中信一级行业涨跌幅（%） ......................................................................... 5 图表9：近期央行公开市场操作情况 ............................................................................... 6 图表10：近期主要利率变动情况（%） .......................................................................... 6 图表11：近期国债收益率走势情况（%） ........................................................................ 7 图表12：近期新发基金情况（亿份） ............................................................................. 7 图表13：近期杠杆资金变化情况（亿元） ...................................................................... 8 图表14：本周北上资金流入情况（亿元） ...................................................................... 8 图表15：本周宽基指数、风格指数变动情况 .................................................................. 9 pNmPtOtQqMsMoQtMsOsP8O9RbRtRnNtRoNjMrRxPeRmOvN8OoPqPNZrMnNMYpNsN 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 图表16：本周行业盈利预测及交易集中度 .................................................................... 10 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 一、 本周观点：三大视角看历史上的“市场底” “市场底”是指A股指数，在一段时间内下跌趋势走完后，自然形成的一个股票底部。 在经历了7月底的上涨之后，A股市场自8月初以来再次有所调整。近期美元走强、人民币波动等因素导致市场风险出现了集中释放，过去一周外资净流出224亿元，截至本周四，北向资金连续13天呈现净流出状态，上证综指也再度靠近3000点。可以说，当下A股已经处在一个“市场底”的区间。 从估值角度来看，目前市场处于估值相对较低位置，虽然没有到绝对最低水平，但也距离估值底不远。截至本周五，股债相对回报率再次到三年高位，从赔率角度来看，A股已经进入了一个非常便宜的区间。 从流动性角度看，市场底部之所以不断抬升，除了盈利情况，还跟全社会流动性密切相关。社融增速近似代表了整个国家的资产负债表扩表速度。因此，全部A股上市公司也近似以社融增速扩表。我们以社融为流动性指标衡量全部上市公司总资产负债表扩表情况，用前一次“市场底”和当时对应社融增速估算对应“社融底”点位，以此估算出每一个“市场底”位置所对应的万得全A估算的“社融底”情况。可以看到，近三年来，“市场底”十分靠近“社融底”附近，当下万得全A指数点位也再次来到“社融底”附近，也从流动性角度反映A股当下处在一个非常便宜的区间。 从经济基本面情况看，当下经济数据虽然在周期谷底位置，但进一步向下空间和可能性都很小。从价格水平看，PPI有见底的迹象。7月份我国工业品价格PPI同比下降4.4%，自去年10月开始便停留在负增长区间，但是环比上行到了-0.2%，较5月份的-0.9%已经显著回升。同时，上半年中国工业企业利润总额累计同比下降16.8%，但较1-3月的-21.4%的降幅，有显著收窄。整体看，上市公司盈利与PPI关联度极高，因此，PPI同比在负增长区间对上市公司盈利形成了制约压力，也是影响行情表现的重要基本面原因。从出口数据来看，6月份-12.4%以及7月份-14.5%增速的背后，是当前全球经济处在周期谷底，欧元区和美国的制造业PMI分别只有42.7和46.4，都在荣枯线以下。 诚信专业 发现价值