九月可能筑底反弹

策略类●证券研究报告 九月可能筑底反弹 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 影响9月市场走势的核心因素：政策或事件冲击>流动性>基本面。复盘2010-2022年9月的市场走势，可以看到：（1）政策或外部事件对9月走势影响最大。若政策宽松且外部冲击偏正面，则市场震荡偏强，如2010、2013、2014、2018、2019年9月；若政策趋紧或出现海外较大的负面冲击，则市场表现偏弱，如2011、2015、2020、2022年9月；若无强政策出台且外部事件冲击不大（如已被市场预期等），则市场偏震荡，如2017、2021年9月。（2）流动性宽松与否对9月市场走势影响也较大。当流动性偏宽松且政策和外部冲击偏正面时，市场表现偏强，如：2010、2012、2013、2014、2018、2019年9月；当流动性偏宽松但政策、外部冲击偏负面时，市场表现偏弱，如2015、2016、2020、2022年9月；若流动性偏紧且无明显正面的政策、外部因素对冲，则市场表现偏弱，如：2011年9月。（3）经济和盈利数据的强弱对9月市场走势的强弱影响有限。 相关报告 新股情绪边际降温，周期顶部拐点或现-华金证券新股周报2023.8.27底部区域，逢低布局2023.8.21资金博弈助推新股维持高热度，但隐忧或已现-华金证券新股周报2023.8.20市场信心有望提振，逢低布局2023.8.20市场底如何形成？2023.8.16 历史上政策导向和高景气的行业在9月表现占优。（1）政策导向的行业在历年9月表现偏强，如2010年9月的国防军工，2012年9月的非银、有色、建材、煤炭，2016年的家电、建材、煤炭，2020年9月的汽车，2021年9月的电力，2022年9月的地产，在当时都有政策驱动。（2）高景气的行业在历年9月表现也较强，如2010年9月的有色金属，2013、2014、2015年9月的TMT，2016年9月、2017年9月的消费，2020年9月的汽车和电新，2021年9月的农业牧渔，2022年9月的煤炭都是当时高景气行业。（3）历年9月若市场偏弱，则低估值稳定类行业相对占优。（4）受季节性因素影响，食品饮料在历年9月表现相对偏强。 比照复盘，今年9月可能筑底反弹，成长和消费等可能占优。（1）市场趋势上，政策和外部因素偏正面，流动性宽松，9月市场可能筑底反弹。其一，政策与外部冲击上，偏正面，且边际上在不断改善。其二，流动性上，国内维持宽松，海外紧缩压力较小。（2）行业方向上，今年9月高景气的成长性行业和季节性占优的消费可能偏强。其一，AI和数字经济建设两大趋势下，相关的TMT行业依然是景气相对最高的行业；其二，新能源和医药等成长性行业的景气度依然维持较高水平；其三季节性因素上，今年“双节”也有望改善目前处于景气低位的白酒等行业。 盈利弱修复，信心改善，9月筑底反弹。（1）分子端：9月消费端有望持续复苏，A股盈利已筑底。（2）流动性：美联储9月可能不加息，外资、融资流入可能改善。（3）风险偏好：9月中美关系有望改善，基建、地产等政策加速实施可能提升市场信心。 9月关注TMT、券商、新能源、医药和消费等行业。（1）根据历史经验，历年9月高景气和政策导向的行业占优，震荡筑底期间产业趋势上行和政策导向的行业偏强；当前都指向TMT、金融等。（2）9月建议关注：一是政策和景气度双重向上的传媒（AI在游戏、教育、营销等的应用）、计算机（数字经济、国产化）、通信（算力等）、半导体（算力芯片）等；二是景气度依然偏高的新能源、医药等超跌成长；三是政策导向的金融、地产等；四是可能季节性偏强的食品饮料等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期，美联储超预期加息。 内容目录 一、月度聚焦：A股9月能反弹吗？..................................................................................................................3 （一）影响9月市场走势的核心因素是政策和流动性..................................................................................3（二）历史上政策导向和高景气的行业在9月表现占优..............................................................................5（三）今年9月可能筑底反弹，成长和消费等可能占优..............................................................................81.政策和外部因素偏正面，流动性宽松，9月市场可能筑底反弹........................................................82.今年9月成长、大金融和消费可能偏强...........................................................................................9 二、月度策略：盈利弱修复，信心改善，9月筑底反弹....................................................................................11 （一）分子端：9月消费端持续复苏，A股盈利已筑底.............................................................................11（二）流动性：美联储9月不加息，外资、融资流入可能改善.................................................................13（三）风险偏好：中美关系改善，国内政策实施，信心改善.....................................................................15（四）行业配置：9月关注TMT、券商、新能源、医药和消费等.............................................................17 三、风险提示....................................................................................................................................................20 图表目录 图1：2010-2022期间历年9月行情由政策、事件冲击和流动性主导................................................................4图2：2011/2017/2022上证综指在中报季结束左右迎来拐点.............................................................................5图3：2019年9月上证走势主要受到海内外政策因素催化上涨.........................................................................5图4：2010-2022期间历年9月行业涨幅前五名.................................................................................................6图5：2019年9月通信行业领涨........................................................................................................................6图6：2020年9月电力设备与新能源行业涨幅第二...........................................................................................6图7：2010-2015中国移动互联网用户规模稳步增长..........................................................................................7图8：2016-2022中国新能源车销量快速上行....................................................................................................7图9：近三年旺季（9月、10月）白酒高端和次高端酒企批价表现较为稳定.....................................................8图10：当前DR007、十年期国债收益率历史分位数（自2010年以来）位于低位............................................9图11：我国七大医药商品销售总额同比已经回复到疫情以前的水平................................................................10图12：网信办公布首批获备案的境内深度合成服务算法（部分）....................................................................10图13：近期AI相关行业催化不断.....................................................................................................................11图14：地产销售、投资增速仍呈下行趋势........................................................................................................12图15：水泥、钢材价格指数走低......................................................................................................................12图16：当前一、二、三线城市商品房成交面积均有放缓趋势...........................................................................12图17：社零保持缓慢回暖趋势..........................................................................................................................12图18：2023H1中报披露来看公用事业、交通运输、社会服务等行业盈利同比增速较高（对比2022）.........13图19：CME预测9月暂停加息概率为80.0%..........................................................