公司简评报告：诊疗量逐季攀升，经营稳步向好

买入（首次覆盖）报告原因：业绩点评 证券分析师杜永宏S0630522040001dyh@longone.com.cn证券分析师伍可心S0630522120001wkx@longone.com.cn 投资要点 单季度持续改善，亏损加速收窄。公司深耕医疗行业20余年，积累了丰富的民营综合医院建设、运营经验，拥有高新医院、国际医学中心医院（含北院）两大院区，构建了覆盖“严肃医疗+类消费医疗”的全生命周期高水平医疗健康服务平台。2023年上半年，公司实现营收与归母净利分别为22.10、-2.22亿元，分别同比增长106.9%、62.7%，高增长主要是常规运营后诊疗量加速提升所致。Q2单季度，公司实现收入、归母净利11.51、-1.48亿元，同比增速分别为50.8%、11.8%。全年来看，诊疗量逐季攀升，公司营收快速增长，商洛医院年内出表，整体有望在年内实现单月盈亏平衡。 高新医院：快速恢复至满负荷运营，业务持续精进。2023年上半年，高新医院成立了整形医院、眩晕诊治及盆底康复中心，泌尿外科扩为两个病区；实现医疗技术突破，完成医院首例人工心脏植入手术、首例主动脉瓣球囊扩张术、首例Shockwave血管冲击波技术治疗冠脉钙化病例、首例“甲状腺结节射频消融术”、首例“内镜下胃造瘘”术。2023年上半年，高新医院实现收入7.11亿元，同比增加89.0%；实现净利润0.34亿元，同比增长140.3%，主要是诊疗量快速修复，高新医院恢复至满负荷运营状态所致。其中门急诊量54.35万人次，同比增加71.9%；住院量3.05万人次，同比增加98.1%；手术量8669台次，同比增加92.1%；体检2.59万人次，同比增加70.4%。最高日门急诊服务量4952人次，最高日在院患者1599人。 中心医院：类消费医疗院区试运营，发展进入快车道。2023年上半年，国际中心医院新开32个科室，设有整形、康复、产科等十大专科医院的北院区试运营，国际医学城全生命周期的全科医疗版图确立。2023年上半年，中心医院实现收入14.25亿元，同比增加123.0%；亏损1.54亿元，较去年同期缩窄54.8%。伴随诊疗量快速攀升，中心医院有望加速实现盈亏平衡。其中，中心医院（南院+北院）合计门急诊服务量52.46万人次，同比增加163.5%；住院服务量5.54万人次，同比增加123.4%；手术量2.62万台次，同比增加104.7%；体检2.48万人次，同比增加89.3%。最高日门急诊服务4525人次，最高日在院患者3307人，各项指标均呈翻倍态势增长。 投资建议：公司是综合医院运营集团，积极发展“严肃医疗+类消费医疗”的综合医疗创新业务模式，满足我国多层次、多样化的医疗需求。伴随中心医院诊疗量快速攀升，我们预计公司2023-2025年的营收分别为44.55、62.44、82.40亿元，归母净利润为-4.26、1.50、4.23亿元，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：医改控费超预期风险，管理运营风险，医护资源短缺风险。 正文目录 2.1.高新医院：满床运营，稳定贡献业绩.......................................................... 62.2.中心医院：全科医疗商业版图确立，诊疗量快速攀升................................. 72.3.商洛医院：出表在即，公司资产结构优化................................................... 8 3.盈利预测与估值分析..................................................................... 8 3.1.盈利预测..................................................................................................... 83.2.绝对估值分析.............................................................................................. 93.3.相对估值分析.............................................................................................. 9 5.风险提示..................................................................................... 10 图表目录 图1公司旗下医院......................................................................................................................... 4图2公司建成全生命周期医疗大健康平台.................................................................................... 4图3公司营业收入持续高增长...................................................................................................... 5图4公司单季度营收呈逐季增长态势............................................................................................ 5图5公司归母净利润增长强劲...................................................................................................... 5图6公司单季度归母净利润.......................................................................................................... 5图7公司四费率基本保持稳定...................................................................................................... 6图8高新医院收入及同比增速...................................................................................................... 7图9高新医院净利润及同比增速................................................................................................... 7图10高新医院门急诊量............................................................................................................... 7图11高新医院住院量及同比增速................................................................................................. 7图12中心医院收入及同比增速.................................................................................................... 8图13中心医院净利润及同比增速................................................................................................. 8图14中心医院门急诊量............................................................................................................... 8图15中心医院住院量及同比增速................................................................................................. 8 表1公司医疗业务收入假设.......................................................................................................... 9表2 FCFF估值计算参数............................................................................................................... 9表3可比公司一览....................................................................................................................... 10 附录：三大报表预测值................................................................................................................ 11 1.国际医学：全科医疗稀有标的，业绩稳健增长 公司深耕医疗行业20余年，积累了丰富的医院建设、运营、管理经验，探索出适合社会资本举办综合性医院的高效率运营管理模式，形成了独具特色的核心竞争力。公司拥有全国首家社会办三甲医院西安高新医院，全球超大单体医院西安国际医学中心医院，汇聚了中国中西地区优质医疗专家资源以及同步国际先进水平的医疗设备，构建了覆盖“严肃医疗+类消费医疗”的全生命周期高水平医疗健康服务平台，品牌影响力与日俱增。目前已经打造出了深耕西安，辐射中西部的综合医疗服务版图，发展成为国内大型医疗健康管理集团之一。 资料来源：公司公告，东海证券研究所 资料来源：公司公告，东海证券研究所 收入端全年有望维持高增速。公司于2018年处置零售板块业务，自此专注医疗主业。2019-2022年，公司营收从20.39亿元增长至27.11亿元，3年CAGR为28.61%，增长稳健。2023年上半年，公司实现营业收入22.10亿元，同比增长106.91%，高增长主要是去年常规运营后诊疗量加速提升及同期停诊三个月所致。其中Q1、Q2分别实现收入10.59、11.51亿元，分别同比增长247.40%、50.78%。分季度来看，公司营收在完整自然年度中，Q1-Q4收入逐季增长，考虑到Q1、Q2已实现高增速，全年维持强劲增长可期。 单季度持续改善，亏损或加速收窄。利润端，主要是受疫情及高新医院二期、商洛医院及中心医院相继投入运营成本较大拖累。商洛医院已于2023年8月22日完成工商变更。根据公司半年报披露，商洛医院负债合计近17.85亿元，净利润为-0.27亿元；剥离后除其他应付款外其他负债也将转让公司资产结构将显著优化，每年利息费用及亏损将相应减少，