扣非符合预期，升级明显加速

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这份研报是关于青岛啤酒的业绩简评。公司23日公告，23H1实现营收215.92亿元，同比+12.03%；归母净利34.26亿元，同比+20.11%；扣非净利32.28亿元，同比+24.61%。其中，23Q2实现营收108.86亿元，同比+8.16%；归母净利19.74亿元，同比+14.40%；扣非净利18.78亿元，同比+19.76%。

经营分析显示，Q2中高档量增19%，带动ASP加快提升。23H1销量502.3万千升，同比+6.5%，啤酒吨价同比+5.2%。其中，青岛主品牌销量281.2万千升，同比+8.2%，占比+0.9pct至56.0%；中高端以上197.5万千升，同比+15%，占比+2.9pct至39.3%。预计H1白啤高两位数增长、经典增速双位数，类经典等中低档同比-5%，崂山、汉斯等其他品牌同比+4%（Q1低基数修复）。

分区域看，23H1山东/华南/华北/华东/东南地区收入同比+13.5%/7.8%/10.8%/13.9%/6.4%，山东、华东市场疫后恢复良好。Q2吨成本低预期，盈利持续增强。

盈利预测、估值与评级方面，公司预计23-25年收入增速8%/5%/5%，利润增速21%/22%/15%，EPS为3.29/4.02/4.63元，对应PE为29/24/21X，维持“买入”评级。风险提示包括升级不及预期；原材料上涨过快风险；区域市场竞争加剧。