付费会员与职业教育业务强劲增长，营销业务下半年仍需恢复

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知乎（ZH.N）付费会员与职业教育业务强劲增长，营销业务仍需恢复。23Q2，知乎实现总收入10.4亿元，同比增长25%。其中，付费会员业务增长迅猛，占收入比为43%。职业培训业务继续快速增长，当前占收入比14%。毛利率水平优秀，达54%，同比+6pct，环比+2pct。调整后净亏损为2.2亿元，调整后净亏损率为21%，同比收窄32pct，环比扩大9pct。商业化：付费会员业务强劲增长，营销业务下半年仍需恢复。复苏节奏来看，根据公司业绩会指引，公司不能保证营销业务收入Q4会实现同比正增长。投资建议：公司持续优化减亏策略。目前公司营销业务在服务和产品调整期，一季度，公司整合广告、内容商业解决方案业务，二季度调整低利润率产品，预计今年下半年公司营销业务仍需恢复。考虑到营销业务仍需恢复，下调收入预期，预计23-25年收入42.3/52.8/62.4亿元（调整幅度-11%/-11%/-10%）；下调盈利预期，预计23-25年经调整净利润-7.3/0.5/2.9亿元（调整幅度-12%/-7%/-7%）。维持目标价1.44-1.73美元，维持“增持”评级。风险提示：用户数增长不及预期的风险；社区氛围无法保持的风险；商业化进度不及预期的风险。