化工需求承压不改坚挺业绩

业绩简评 xujunyigjzq.com.cn S1130519040001 S1130522060004 中国石化于2023年8月27日发布公司半年度报告，1H23实现营业收入15936亿元，同比减少1.14%；1H23实现归母净利润 351.11亿元，同比减少20.06%。其中，2023Q2实现营业收入8023.51亿元，同比减少4.57%，环比增加1.39%；2023Q2实现归母净利润150.09亿元，同比减少28.93%，环比减少25.34%，油品销售景气与化工品低迷对冲，业绩环比下滑。 经营分析 油品销售高景气对冲化工低迷：1H23公司成品油销量为11660 万吨，同比增加18.5%，其中国内销量为9247万吨，同比增加 17.9%；其中2023Q2公司成品油销量为6044万吨，同比增加 27.5%，油品销售持续景气。与此同时，公司化工板块表现较为低迷，产品价差收窄，公司化工板块业绩持续承压。 全球原油边际增量有限油价有望上行，勘探及生产板块业绩稳定： chenlvlougjzq.com.cn 6.16 人民币(元)成交金额(百万元) 1H23公司原油产量及天然气产量分别为1.4亿桶/6608.8亿立方 英尺，分别同比增加0.02%/7.60%。其中，2023Q2公司原油产量及天然气产量分别为7019万桶/3303.8亿立方英尺。1H23公司勘探生产资本支出334.21亿元，同比增加0.24%，维持在较高水平，油价维持中高位震荡叠加公司油气产量稳健叠加天然气市场化改革的逐步推进，天然气价格上升有望增厚公司业绩，公司未来生产及勘探板块业绩确定性较强。 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 220829 持续维持高股利政策，股东投资回报丰厚：公司1H23现金分红共计173.76亿元，股利支付率达49.5%。公司股息率同样维持较高水平，2023年半年度现金股利达0.145元/股，以2023年6月30日收盘价计算，公司1H23动态股息率为5.35%（1H23动态 公司基本情况（人民币） 股息率=（2022年期末股息+2023年中期股息）/6月30日收盘价）， 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股东投资回报丰厚。营业收入(百万元)2,740,8843,318,1682,982,8353,029,0763,084,667盈利预测、估值与评级 归母净利润(百万元) 30.15% 71,208 21.06%-10.11% 66,30272,025 1.55% 75,035 1.84% 78,017 我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较 归母净利润增长率 116.28% -6.89% 8.63% 4.18% 3.97% 强，我们预计2023-2025年公司归母净利润720亿元/750亿元/780 摊薄每股收益(元)每股经营性现金流净额 0.588 1.76 0.553 0.91 0.601 1.67 0.626 1.92 0.651 2.11 亿元，对应EPS为0.60元/0.63元/0.65 元，对应 PE 为 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.19% 8.44% 8.88% 8.96% 9.02% 10.25X/9.84X/9.47X，维持“买入”评级 P/E 7.19 7.88 10.25 9.84 9.47 风险提示 P/B 0.66 0.67 0.91 0.88 0.85 （1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）成品油价格放开风险；（3）来源：公司年报、国金证券研究所 成交金额中国石化沪深300 营业收入增长率 终端需求不景气风险（；4）境外业务经营风险；（5）意外事故风险；（6）汇率风险 1、油品销售景气与化工低迷对冲，公司Q2业绩同环比下滑 中国石化于2023年8月27日发布公司半年度报告，1H23实现营业收入15936亿元，同比减少1.14%；1H23实现归母净利润351.11亿元，同比减少20.06%。其中，2023Q2实现营业收入8023.51亿元，同比减少4.57%，环比增加1.39%；2023Q2实现归母净利润150.09亿元，同比减少28.93%，环比减少25.34%，油品销售景气与化工品低迷对冲，业绩环比下滑。 图表1：1H23公司营业收入同比减少1.14%图表2：1H23归母净利润同比减少20.06% 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 2017201820192020202120221H23 40% 30% 20% -20% -30% -40% 800 700 600 200 100 0 归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 80% 10% 500 60% 0% 400 40% -10% 300 20% 2017201820192020202120221H23 140% 120% 100% 0% -20% -40% -60% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 2023年上半年国际原油价格中高位震荡，年初至今布伦特原油期货价格均值达80.52美元/桶。国内炼油板块持续强劲，成品油裂解价差持续修复，1H23柴油/汽油裂解价差分别为1020元/1273元/吨，分别同比增加86.94%/72.02%，2023年7月以来裂解价差持续震荡上行，截至8月24日，柴油/汽油裂解价差分别达1033/元1343元/吨，公司炼油业务板块伴随终端需求平稳恢复业绩有所支撑。 图表3：布伦特原油期货结算价格（美元/桶） 布伦特原油期货结算价2022Q1均价2022Q2均价2022Q3均价 2022Q4均价 2023Q1均价 2023Q2均价 140 120 100 80 60 40 20 0 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：1H23汽柴油裂解价差持续维持较高水平 柴油裂解价差（元/吨）汽油裂解价差（元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 -500 来源：Wind,国金证券研究所 2023年居民出行强度复苏显著，下游市场需求景气度高,1H23国内成品油市场需求快速上升，1H23汽油/柴油/煤油表观消费量逐月环比提升显著，1-6月份国内成品油累计表观消费量为1.87亿吨，汽油/柴油/煤油表观消费量分别同比增加4.43%/14.90%/58.62%，成品油表观消费量创近年来新高。公司1H23原油加工量达1.27亿吨，同比增加4.8%，；汽油/柴油/煤油分别为3033/3215/1359万吨，分别同比增加1.0%/4.9%/63.5%。煤油产 量同比大幅提升，主要是由于航空煤油需求大幅上涨所致，公司为适应航空煤油市场希求，从而加大煤油生产力度，实现了煤油产量的大幅提升。2023年公司计划加工原油2.50亿吨，同比增加3.19%，计划生产成品油1.46亿吨，同比增加4.17%。 图表5：2023年1-6月成品油表观消费量达1.87亿吨 汽油表观消费量（百万吨）柴油表观消费量（百万吨）煤油表观消费量（百万吨） 35 30 25 20 15 10 5 0 来源：卓创资讯，国金证券研究所 图表6：1H23公司原油加工量达1.27亿吨 汽油产量（百万吨）柴油产量（百万吨）煤油产量（百万吨）原油加工量（百万吨，右轴） 180300 160 140 250 120200 100 80 150 60100 40 50 20 00 20102011201220132014201520162017201820192020202120221H23 来源：公司公告，国金证券研究所 公司成品油零售量同比显著提升，1H23公司成品油零售量为5976万吨，同比增加16.7%。公司加油站数量达到30918座，相较于2022年底增加了110座，此外，单站年均加油量达3866吨/站，同比增加16%。 图表7：1H23公司成品油零售量同比增加16.7%图表8：公司加油站数量达30918个 20% 30950 4500 30900 15% 30850 4000 10% 3080030750 3500 5% 3070030650 3000 成品油零售量（百万吨）同比增速（右轴）加油站数量（个）单站年均加油量（吨/站，右轴） 140 120 100 80 60 40 20 0 2017201820192020202120221H23 0% -5% -10% 30600 30550 30500 30450 2017201820192020202120221H23 2500 2000 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 与此同时，公司化工板块表现较为低迷，化工事业部经营亏损34亿元，同比减利42亿元，主要原因为化工品市场需求较弱，尤其是烯烃类产品仍处于恢复初期，2023Q2聚烯烃-原油价差为3186元/吨，同比减少0.20%，2023年聚烯烃-原油价差相较于2021年以前水平存在较大差距。公司化工板块承压，拖累公司整体业绩。 图表9：1H23公司基础有机化工品销量同比增加2.1%图表10：1H23基础有机化工品实现价格同比减少11.7% 基础有机化工品销售量（万吨）同比增速（右轴）基础有机化工品平均实现价格（元/吨）同比增速（右轴） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 15% 10% 5% 0% -5% -10% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1H23 -15% 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1H23 -30% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 图表11：聚烯烃-原油价差处于较低水平 聚烯烃-原油价差（元/吨） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 0 来源：W