钾肥行业分析框架之二

证券研究报告|2023年08月27日 钾肥行业分析框架之二 行业研究·专题报告基础化工·化肥 证券分析师：杨林 010-88005379 yanglin6@guosen.com.cnS0980520120002 证券分析师：薛聪 010-88005107 xuecong@guosen.com.cnS0980520120001 国信化工观点： 全球钾资源分布不均，呈现寡头垄断局面。全球仅有14个国家有钾资源储备，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯占比分别达到33.3%、22.7%、12.1%，合计占全球钾盐资源总储量68.2%，中国仅占比5.2%。钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，其中中国、巴西钾肥消费量占比约25%和18%，全球钾肥约80%通过贸易运输，中国钾肥进口依存度超过50%。加拿大钾肥公司（Nutrien）预计，受俄乌冲突影响，与2021年相比，2023年白俄罗斯钾肥出货量预计将下降40%至60%，2023年俄罗斯钾肥出货量将下降15%至30%。 我国钾盐资源匮乏，进口依存度超过50%，国内企业通过“走出去”建立海外钾肥生产基地，目前已初显成效反哺国内。2022年，我国氯化钾产能约950万吨/年，产量约700万吨，同比增长4.8%，进口量793.5万吨，同比增长4.9%，我国是全球最大的钾肥需求国，表观消费量达到1490.8万吨，同比增长6.2%，进口依存度超过50%。国内最主要钾肥生产企业为盐湖股份，产能550万吨/年；海外老挝中资企业现有钾肥产能300万吨/年，到2025年有望达到约500-700万吨/年，有望进一步反哺国内。2023年6月6日，中国钾肥进口谈判小组与加拿大钾肥公司Canpotex就2023年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为307美元/吨CFR，中国钾肥价格依然为全球洼地。 海外突发事件催化，全球钾肥价格触底反弹。2023年7月俄罗斯正式宣布《黑海粮食外运协议》中止；2023年7月加拿大国际码头工会(ILWU)在温哥华港举行罢工，全球寡头涨价诉求强烈。巴西颗粒级氯化钾价格8月以来已上涨20美元/吨至360-380美元/吨CFR，泰国地区氯化钾价格上涨10美元/吨至370美元/吨，国内氯化钾价格近期继续调涨50-150元/吨，62%白俄钾价格2600-2800元/吨，较7月低端价格上涨350元/吨，涨幅达到15.2%，颗粒钾报价2650-2750元/吨，60%盐湖钾价格2350-2450元/吨。目前7-8月边贸及中欧班列无进口货源，市场挺价心态持续。近期，Nutrien发布了美国终端用户钾肥补充计划，公司已按照370美元/吨CFR的参考价完成三季度交付订单，四季度订单预期以400美元/吨CFR完成，预计钾肥价格中枢有望进一步上移。 相关标的：重点推荐具备海外钾肥产能的亚钾国际，公司是全球领先的钾肥供应商，目前在老挝具备200万吨产能，第三个百万吨项目力争2023年年底建成投产，力争在2025年实现500万吨钾肥产能，远期规划700-1000万吨产能，具备成本优势及成长性。 风险提示：宏观经济波动、局部区域冲突、传染疫情等系统性风险；钾肥新增产能建设进度可能低于预期；钾肥价格过高导致下游需求低于预期等。 化肥作为农业生产的重要基础物资，与国家粮食安全息息相关。化肥主要运用于下游农作物种植，施肥不仅能提高土壤肥力，而且也是提高作物单位面积产量的重要措施。化肥是农业生产最基础而且是最重要的物资投入。据联合国粮农组织（FAO）统计，化肥在对农作物增产的作用中约占40%～60%的功劳。化肥行业主要包括氮肥、磷肥、钾肥、复合肥等子行业。 由于地缘政治、气候等因素的影响，各国对粮食安全更加重视，农产品价格显著上行，种植面积扩大，化肥需求增加，2020年以来，世界多数地区化肥产业生产和供应链受到不同程度的影响，供给受到一定程度的抑制，区域性供给矛盾进一步显现。同时，大宗原料产品价格频繁波动，导致主要化肥产品价格波动明显，且国外肥料价格波动速度和幅度更为明显，对国内产品价格进一步产生影响。 图：中国历年粮食产量与化肥施用量图：中国原粮收购价格与化肥批发价格 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 万吨中国:产量:粮食中国:化肥施用量（右轴）万吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 批发价格指数(CFCI):化肥综合 全国原粮收购价指数:原粮综合:周（右轴） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20002003200620092012201520182021 2015/11/142016/12/242018/2/32019/3/162020/4/252021/6/122022/7/23 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 我国氮肥、磷肥行业格局持续优化，钾肥进口依存度长期超过50%。近年来我国肥料行业进行供给侧改革，通过环保整治和退城入园，逐步清退行业内的过剩产能，通过对供需双向管控，肥料行业内的产能利用率回升，肥料行业格局已经呈现逐步改善状态，肥料产品盈利呈现中枢上行。同时，我国氮肥作为煤化工产品，受到能耗和碳排放的双方制约，新增产能受到管制；而磷铵产品纳入国家限制性产能名录 ，根据十四五规划也将严格限制新增产能，国内氮肥、磷肥行业供给格局有望持续性优化。与氮、磷肥不同的是，我国钾肥资源供给不足 ，进口依存度超过50%。2021年，我国氮、磷、钾肥的产量分别为3797.5、1039.0、600万吨，近几年产量较为稳定。 3月、8月是国内化肥季节性采购旺季。据卓创资讯，2023年下半年，在秋季备肥、用肥以及国储、冬储相继启动的支撑下，国内化肥市场看空情绪趋淡，商家有望重拾经营信心，价格在实现触底、筑底后，有望迎来一波反弹。2023年下半年，国内化肥需求集中在秋季备肥、冬储备肥，约占全年需求量3-4成水平，为规避备肥风险，经销商备肥周期缩短，需求释放集中度有望更高，时间锁定在8-9月、12月份。 中国:生产资料订单指数:化肥:环比 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 表：中国历年氮磷钾肥产量图：中国化肥订单指数环比 万吨氮肥磷肥钾肥 8000 20.0% 7000 15.0% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 资料来源：Wind、商务部，国信证券经济研究所整理 中国是世界最大的化肥生产国和消费国，化肥“保供稳价”工作至关重要。2020年以来，受各种因素影响，国际粮食贸易削减，各国更加重视粮食安全，加大粮食支持政策，推动化肥需求提升，同时全球货币量化宽松政策导致化肥生产所需大宗商品价格攀升，氮、磷、钾、硫磺价格不断走高，化肥价格持续高位运行。为应对国际化肥行业的不稳定因素，国家先后出台各项政策推动国内化肥行业的“保供稳价”工作，具体措施包括出口法检、化肥商业储备、成立化肥保供专班、保障重点化肥生产企业生产要素供应，下达重点化肥生产企业最低生产计划等，政策取得显著成效。中国是人口大国，粮食安全至关重要，而化肥关系到粮食安全，基于粮食生产对肥料的刚性需求，保供稳价将带动国内化肥价格在基本区间长期运行。 表：2021年以来国家出台的化肥行业“保供稳价”政策 发布时间部门政策名称主要内容 2021年9月 中华人民共和国国家发展和改革委员会等13部门 《关于做好今后一段时间国内各地海关要严格按照最新规定对进出口化肥实施法定检验。全力保障化肥生产要素供应，提高化 化肥保供稳价工作的通知》肥生产企业产能利用率，强化储备调节作用，全力畅通供应国内的化肥运输配送等。 2021年12月中华人民共和国国家发展和改革委员会《关于做好化肥生产用煤用电 用气保障工作的通知》 足额落实化肥生产用煤、切实保障化肥生产用电、积极保障化肥生产用气 2021年12月 中华人民共和国国家发展和改革委员会、工业和 信息化部、生态环境部、交通运输部、国铁集团 《关于建立化肥生产协调保障部署地方建立化肥生产协调保障工作专班，按照“一企一策”原则，主动帮助重点化肥生产企业， 工作专班稳定今后一段时期化协调解决影响提高生产开工水平的困难和问题。通知涉及的重点化肥生产企业范围涵盖尿素、磷 肥供应的通知》 铵各70%左右的产能，钾肥90%左右的产能，可以有效保障明年春耕化肥生产供应。 2022年8月中华人民共和国国家发展和改革委员会、财政部《国家化肥商业储备管理办法》规定储备规模、储备时间及布局、承储企业基本条件及选定方式、储备任务下达及管理等事项 2022年11月 中华人民共和国国家发展和改革委员会、工业和《关于巩固回升向好趋势加力做好大宗原材料保供稳价，完善大宗原材料供给“红黄蓝”预警机制，下达化肥最低生产计划， 信息化部振作工业经济的通知》灵活运用国家储备开展市场调节，促进价格运行在合理区间。 2023年2月中华人民共和国国家发展和改革委员会等 《关于做好2023年春耕化肥保供稳价工作的通知》 各直属海关要继续执行好化肥出口检验制度，确保出口化肥质量。稳定化肥生产和要素供应，提高化肥流通效率，积极稳妥做好储备和进出口调节，规范化肥市场生产经营秩序，提升肥料施用水平等。 资料来源：中华人民共和国国家发展和改革委员会官网，国信证券经济研究所整理 钾是农作物生长三大必需的营养元素之一，其中氯化钾是最重要的钾肥 钾是农作物生长三大必需的营养元素之一，具有增强农作物的抗旱、抗寒、抗病、抗盐、抗倒伏的能力，对作物稳产、高产有明显作用，因此几乎每种作物都需要适量施用钾肥。全球超过一半用量的钾肥用于果蔬、谷物和油籽作物，其余主要用于棉花、咖啡、烟叶、棕榈油和糖类等经济作物的增产增收，钾肥被誉为“粮食中的粮食”。 钾肥主要品种包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及硫酸钾镁，其中氯化钾由于其养份浓度高，资源丰富，价格相对低廉，在农业生产中起主导作用，占所施钾肥数量的95%以上。一般将钾肥按照K2O形式进行折算统计，1吨氯化钾折0.631吨K2O，1吨硫酸钾折0.595吨K20。 图：钾肥产业链 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 全球钾资源储量高度不均，俄罗斯、加拿大和白俄罗斯是储量前三国家。据USGS统计，全球探明钾盐（折K2O）资源量大约2500亿吨，探明储量（折K2O）大约33亿吨。其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯为全球储量最高的3个国家，合计约占全球钾盐资源总储量68.2%，其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯占比分别达到33.3%、22.7%、12.1%，中国仅占比5.2%。 钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，其中中国钾肥消费量占比约25%。根据IFA的预测，钾肥需求从2020年至2024年仍将保持年均3.3％的增长，预计2023年全球钾肥消费量将回升4%。而亚洲地区作为新兴经济体的经济增速快于主要欧美国家，其钾肥需求增速也超过全球平均水平，根据Argus的统计，东南亚、东亚及南亚地区氯化钾需求合计3000万吨，过去10年亚洲地区钾肥需求复合增速为4.35％，随着该地区经济快速发展带来的消费升级以及人口增加，即使在现有高价格的基础上，未来亚洲地区钾肥需求增速仍有望继续保持在4%-5％。 图：全球钾肥主要生产国家图：全球钾肥主要消费国家 资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理 7 资料来源：中国化肥信息，国信证券经济研究所整理 俄乌冲突及白俄罗斯受制裁影响，加剧全球钾肥供需紧张格局。根据USGS统计预测，2020年全球钾肥产量为4400万吨K2O，同比增长6.5%