政策或驱动板块持续取得超额收益

证券研究报告 行业研究 2023年8月27日 本期内容提要: 王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002联系电话：+86（010）83326877邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 当下处在政策出台到效果显现的时滞期，流动性充裕，符合我们券商投资框架，当前证券板块估值1.44xPB，仍具备较高性价比。保险板块负债端全年向好基数已经打下，期待与资产端的共振驱动估值提升。 建议关注：券商板块，中信证券、方正证券、东吴证券、红塔证券，互联网券商：指南针，保险板块，中国太保、中国人寿等 ➢市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3064.07点，环比上周-2.17%；深证指数报10130.47点，环比上周-3.14%；沪深300指数报3709.15点，环比上周-1.98%；创业板指数报2040.40点，环比上周-3.71%；非银金融（申万）指数报1610.97点，环比上周-2.48%，证券Ⅱ(申万)指数报5763.89点，环比上周-2.67%，保险Ⅱ(申万)指数1035.43点，环比上周-1.70%，多元金融(申万)指数报1084.17点 ， 环 比 上 周-3.79%； 中 证 综 合 债 （ 净 价 ） 指 数 报101.37，环比上周+0.07%。本周沪深两市累计成交3240.18亿股，成交额37545.81亿元，沪深两市A股日均成交额7509.16亿元，环比上周+3.75%。截至8月24日，两融余额15676.24亿元，较上周-0.33%，占A股流通市值2.29%；截至2023年7月，股票型+混合型基金规模为6.91万亿元，环比-3.99%，7月新发权益基金规模份额199亿份，环比-16.94%。个股涨幅方面，券商：国盛金控环比上周+9.32%，锦 龙 股 份环 比 上 周+7.87%，华 鑫 股 份环 比 上 周+7.66%。保险：中国平安环比上周-1.07%，中国人寿环比上周-2.77%，中国太保环比上周-4.28%，新华保险环比上周-2.71%。 ➢证券业观点： 投资端改革持续发酵，看好中长期资本入市机遇。本周股票、外汇市场 运 行平 稳，股基 日均交 易 额7509.16亿 元，较 上 周小 幅提 升3.75%。政策方面，8月24日，证监会召开全国社保基金理事会和部分大型银行保险机构主要负责人座谈会，证监会表示，下一步将认真研究相关机构提出的意见建议，主动加强与有关部门的政策协同，共同为养老金、保险资金、银行理财资金等中长期资金参与资本市场提供更加有力的支持保障，促进资本市场与中长期资金良性互动。我们认为，当前投资端改革正在从预期走向落地，后续或可期待增量资金入市驱动下的市场交投活跃提升和财富管理业务机遇。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 上市券商陆续发布中期报告，券商二季度业绩表现值得期待。截至8月26日，统计范围内共17家券商披露半年报，17家券商上半年累计营收/净利润655.85/187.67亿元，同比+20%/+31%；Q2单季度来看，17家券商Q2单季度营收/净利润323.13/95.81亿元，同比-9%/-19%，环比-3%/+4%。其中光大证券、方正证券、东吴证券单季度净利润环比增长明显，分别+49%/+47%/+39%。从基本面来看，二季度自营或为券商业绩拖累因素，沪深300指数从一季度末的4051点跌至3842点，跌幅为-5.2%。 我们认为，一方面，经济持续回升向好是大的趋势，增量经济驱动政策的陆续出台，有望提振市场信心推升交投活跃度，或将利好券商版块；另一方面，证券公司是金融市场服务实体经济的关键一环，有望在新一轮行业政策中获得机遇。券商ROE提升是我们关注的重点，2023Q1，上市券商杠杆率（除客户资金）较年初的3.71倍显著提升至3.93倍，我们预计在两融标的扩容、财富管理业务发展的背景下，用表业务扩张或将有效助推券商ROE中枢抬升。建议关注用表能力较强的头部券商中信证券、中金公司，以及融资端改善，资本中介业务底部反转逻辑较强的方正证券。 ➢保险业观点： 中国人寿公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入5535.95亿元，同比+4.8%；新会计准则下实现归母净利润361.51亿元，同比-8.0%，旧会计准则下实现归母净利润161.56亿元，同比-36.3%。1）新业务价值表现优异，投资拖累净利润表现。1H23公司实现新业务价值308.64亿元，同比+19.9%，1H23新业务价值表现领先同业。2）队伍规模逐步企稳，个险、银保等渠道人均产能同比高增。个险：1H23公司个险NBV为274.04亿元，同比+13.3%。渠道队伍规模筑底企稳，截至1H23公司个险人力66.1万人，与2022年底基本持平；银保：保费收入620.66亿元，同比+45.7%，季均实动人力同比提升13.8%，人均期交产能大幅提升；3）权益市场波动拖累投资收益表现，信用风险可控。受权益市场持续震荡影响，公司1H23投资收益同比有所下滑，旧会计准则下，实现归母净利润161.56亿元，同比-36.3%，新会计准则下，实现归母净利润361.51亿元，同比-8.0%。1H23公司总投资收益率3.41%，同比下降80个基点，主要受到公开市场权益品种实现收益下降拖累；公司严控信用风险，信用类投资产品资产质量保持优质，风险可控。2023年上半年公司未发生信用违约事件。 友邦保险发布2023年中报，1H23各地区总加权保费收入193亿美元，同比增长3.94%；保险收益83.52亿美元，同比增加1.33%；新业务价值20.29亿美元，按固定汇率同比增加37%; 中国太平发布2023年中期业绩，1H23公司取得保险服务收入541.29亿港元，同比下降3.6%；股东应占溢利52.20亿港元，同比增长20.5%；总资产14230亿港元，较去年末增长7.7%；总投资收益237.05亿港元，较去年同期增长105.9%。 整体来看，各大险企二季度权益市场波动使公司投资收益率有所承压，进而拖累公司归母净利润表现，但整体来看行业负债端改革质效 显著，后续关注资产端企稳反弹。我们坚定认为经济企稳修复预期下保险板块后续有望继续表现，标的方面短期依旧建议重点关注负债端弹性更大的太保和下半年业绩基数较低的新华保险，以及财险的人保，重点关注平安和国寿。 ➢流动性观点：本周央行公开市场净回笼470亿元，其中逆回购投放7280亿元，到期7750亿元。价方面，本周短端资金利率下行。7月加权平均银行间同业拆借利率下行至1.49%。本周银行间质押式回购利率R001下行14bp至1.92%, R007上行10bp至2.11%，DR007上行3bp至1.95%。SHIBOR隔夜利率下行13bp至1.82%。 ➢债券利率方面，本周1年期国债收益率上行6bp至1.90%, 10年期国债收益率与上周持平为2.57%。 ➢风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。 目录 证券业务概况及一周点评...................................................................................................................6保险业务概况及一周点评...................................................................................................................8市场流动性追踪...................................................................................................................................8行业新闻............................................................................................................................................12 表目录 表1：央行操作（08/18-08/25）和债券发行与到期（08/21-08/27），亿元...................................9 图目录 图1：本周券商板块跑输沪深300指数0.69pct.............................................................................................6图2：2023年以来证券板块跑赢沪深300指数17.50pct...........................................................................6图3：本周A股日均成交金额环比......................................................................................................................6图4：沪深300指数和中证综合债指数.............................................................................................................6图5：截至2023年8月25日，IPO、再融资承销规模..............................................................................7图6：截至2023年8月25日，年内累计债券承销规模81359.23亿元。.........................................7图7：本周两融余额较上周下降0.33%................................................................................................................7图8：本周股票质押市值较上周下滑5.52%.......................................................................................................7图9：2Q23券商资管规模降至6.25万亿 ..........................................................................................................7图10：券商板块PB 1.44倍....................................................................................................................................7图11：截至2023年7月股票+混合型基金规模6.91万亿元...................................................................7图12：7月新发权益类基金199亿份，环比-16.94%................