单季度净利润创历史新高，看好中长期成长属性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月27日买入嘉友国际（603871.SH）单季度净利润创历史新高，看好中长期成长属性核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：高晟证券分析师：姜明021-60375436gaosheng2@guosen.com.cnjiangming2@guosen.com.cnS0980522070001S0980521010004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.06元总市值/流通市值11922/11922百万元52周最高价/最低价30.32/13.13元近3个月日均成交额90.77百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《嘉友国际（603871.SH）-22Q4业绩略超预期，23年一带一路拓展更值得期待》——2023-04-18《嘉友国际（603871.SH）-核心资产布局再下一城，蒙煤运价上涨有望促Q1业绩超预期》——2023-03-09《嘉友国际（603871.SH）-卡位一带一路跨境核心资产，业绩有望进入快速释放期》——2023-01-112023H1业绩高于业绩预告中值，Q2单季度净利创历史新高。嘉友国际发布2023年半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营业收入28.08亿元，同比增长56.45%，实现归属于母公司所有者的净利润5.04亿元，与上年同期相比增长71.90%。其中，Q2单季度实现营收12.24亿元，同比增长6.96%，实现归属于母公司所有者的净利润3.01亿元，同比增长63.03%，为公司历史单季度最优业绩。2023H1中蒙煤炭供应链贸易实现高增长，非洲业务、中亚业务步入正轨。分业务看，2023H1嘉友供应链贸易服务、跨境多式联运综合物流服务、陆港项目营业收入分别为14.79、10.55、1.89亿元，占比分别为53%/38%/7%，供应链贸易服务、跨境多式联运业务同比分别为增长180%/1%，萨卡尼亚陆港项目上半年实现收入较2022全年增长88%。具体来看，中蒙煤炭供应链仍是当前嘉友国际业绩增长的主要来源，2023H1公司中蒙跨境综合物流业务及供应链贸易业务总量同比+161%，实现了较中蒙双边贸易额更快的增长。此外，今年嘉友非洲陆港项目正式进入运营阶段，道路及口岸通车能力与预期相符，形成新的业务增量。其三，公司于2022年正式投入运营的霍尔果斯口岸海关监管场所开始发力，2023H1嘉友中亚市场货量同比+247%。非洲业务是嘉友未来增长的主要看点。不止于路产带来的收益，物流业务的增量是嘉友未来非洲业务的主要看点，2023年8月，嘉友中标中信金属全资子公司、紫金矿业全资子公司铜产品跨境运输物流服务合同，合计金额2.73亿人民币，随着路产优势逐步体现，物流业务有望实现快速增长。且嘉友与紫金矿业正联合投资迪洛洛项目（嘉友持股51%，紫金矿业持股49%），打通刚果（金）铜矿带向西与安哥拉洛比托港口之间的矿产资源运输通道，形成第二条刚果金出口矿产大通道，在刚果（金）跨境物流领域的优势有望进一步得到巩固。风险提示：地缘政治风险；中国焦煤需求大幅低于预期；安全事故等。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。嘉友国际上半年业绩实现高增长，并创下历史单季度最佳业绩，随着非洲项目的推进，公司中长期成长空间已经打开，非洲业务有望再造一个嘉友，考虑到嘉友上半年业绩超预期，将公司2023年的盈利预测由8.3亿元上调至9.2亿元，并暂时维持2024-2025年业绩预测不变，预计2023-2025年公司实现9.2/10.4/13.5亿元净利润，对应PE估值12.9/11.5/13.5X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,8884,8295,1586,2877,532(+/-%)18.5%24.2%6.8%21.9%19.8%净利润(百万元)34368192210371346(+/-%)-4.8%98.6%35.5%12.4%29.8%每股收益（元）1.081.361.321.481.93EBITMargin10.4%16.7%19.1%17.7%19.2%净资产收益率（ROE）12.0%16.4%19.6%19.4%21.9%市盈率（PE）15.812.512.911.58.9EV/EBITDA15.811.211.810.68.6市净率（PB）1.892.052.532.241.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023H1业绩高于业绩预告中值，Q2单季度净利创历史新高。嘉友国际发布2023年半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营业收入28.08亿元，同比增长56.45%，实现归属于母公司所有者的净利润5.04亿元，与上年同期相比增长71.90%。其中，Q2单季度实现营收12.24亿元，同比增长6.96%，实现归属于母公司所有者的净利润3.01亿元，同比增长63.03%，为公司历史单季度最优业绩。图1：嘉友国际营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：嘉友国际单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理图3：嘉友国际归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：嘉友国际单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财Choice、国信证券经济研究所整理2023H1中蒙煤炭供应链贸易实现高增长，非洲业务、中亚业务步入正轨。分业务看，2023H1嘉友供应链贸易服务、跨境多式联运综合物流服务、陆港项目营业收入分别为14.79、10.55、1.89亿元，占比分别为53%/38%/7%，供应链贸易服务、跨境多式联运业务同比分别为增长180%/1%，萨卡尼亚陆港项目上半年实现收入较2022全年增长88%。具体来看，中蒙煤炭供应链仍是当前嘉友国际业绩增长的主要来源，2023H1公司中蒙跨境综合物流业务及供应链贸易业务总量同比+161%，实现了较中蒙双边贸易额更快的增长。此外，今年嘉友非洲陆港项目正式进入运营阶段，道路及口岸通车能力与预期相符，形成新的业务增量。其三，公司于2022年正式投入运营的霍尔果斯口岸海关监管场所开始发力，2023H1嘉友中亚市场货量同比+247%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3非洲业务是嘉友未来增长的主要看点。不止于路产带来的收益，物流业务的增量是嘉友未来非洲业务的主要看点，2023年8月，嘉友中标中信金属全资子公司、紫金矿业全资子公司铜产品跨境运输物流服务合同，合计金额2.73亿人民币，随着路产优势逐步体现，物流业务有望实现快速增长。且嘉友与紫金矿业正联合投资迪洛洛项目（嘉友持股51%，紫金矿业持股49%），打通刚果（金）铜矿带向西与安哥拉洛比托港口之间的矿产资源运输通道，形成第二条刚果金出口矿产大通道，在刚果（金）跨境物流领域的优势有望进一步得到巩固。风险提示：地缘政治风险；中国焦煤需求大幅低于预期；安全事故等。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。嘉友国际上半年业绩实现高增长，并创下历史单季度最佳业绩，随着非洲项目的推进，公司中长期成长空间已经打开，非洲业务有望再造一个嘉友，考虑到嘉友上半年业绩超预期，将公司2023年的盈利预测由8.3亿元上调至9.2亿元，并暂时维持2024-2025年业绩预测不变，预计2023-2025年公司实现9.2/10.4/13.5亿元净利润，对应PE估值12.9/11.5/13.5X，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1169949264131924131营业收入38884829515862877532应收款项194241254308369营业成本33983898400549895877存货净额191793271364430营业税金及附加1315263138其他流动资产856751258314377销售费用678911流动资产合计24222742343541905317管理费用5275120126139固定资产72672694410481042研发费用1426151925无形资产及其他10791583152114591396财务费用126(38)(62)(83)投资性房地产314290290290290投资收益552522长期股权投资1616182022资产减值及公允价值变动00000资产总计45565356620870078067其他收入(4)(33)(15)(19)(25)短期借款及交易性金融负债32300200200营业利润408801104611761527应付款项515615613769912营业外净收支0(3)000其他流动负债418482482600708利润总额408798104611761527流动负债合计9361099139515691820所得税费用66118126141183长期借款及应付债券6680000少数股东损益(0)(1)(2)(2)(2)其他长期负债2531343740归属于母公司净利润34368192210371346长期负债合计69331343740现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计16291130142916061860净利润34368192210371346少数股东权益7069686867资产减值准备00000股东权益28574158471153336141折旧摊销3955145159170负债和股东权益总计45565356620870078067公允价值变动损失00000财务费用126(38)(62)(83)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(273)(350)10037365每股收益1.081.361.321.481.93其它(0)(1)(1)(1)(1)每股红利0.700.320.530.590.77经营活动现金流109385206912691580每股净资产9.018.316.747.638.79资本开支0(40)(301)(201)(101)ROIC10%18%25%32%42%其它投资现金流(6)4(3)00ROE12%16%20%19%22%投资活动现金流(6)(37)(306)(203)(103)毛利率13%19%22%21%22%权益性融资(4)0000EBITMargin10%17%19%18%19%负债净变化00000EBITDAMargin11%18%22%20%21%支付股利、利息(220)(158)(369)(415)(539)收入增长18%24%7%22%20%其它融资现金流(242)(250)298(100)0净利润增长率-5%99%36%12%30%融资活动现金流(686)(567)(71)(515)(539)资产负债率37%22%24%24%24%现金净变动(584)(219)1692551938股息率2.6%1.9%4.3%4.9%6.3%货币资金的期初余额1752116994926413192P/E15.812.512.911.58.9货币资金的期末余额1169949264131924131P/B1.92.12.52.21.9企业自由现金流0353171110111403EV/EBITDA15.811.211.810.68.6权益自由现金流010320439651476资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，