新股覆盖研究：盛科通信

公司研究●证券研究报告 新股覆盖研究 盛科通信（688702.SH） 投资要点 下周三（8月30日）有一家科创板上市公司“盛科通信”询价。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）360.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 盛科通信（688702）：公司为国内领先的以太网交换芯片设计企业，主营业务为以太网交换芯片及配套产品的研发、设计和销售。公司2020-2022年分别实现营业收入2.64亿元/4.59亿元/7.68亿元，YOY依次为37.59%/73.91%/67.36%,三年营业收入的年复合增速58.80%；实现归母净利润-0.10亿元/-0.03亿元/-0.29亿元，YOY依次为-254.05%/63.93%/-751.18。最新报告期，2023H1公司实现营业收入6.43亿元，同比增加82.88%，归母净利润0.35亿元，同比增加202.02%。公司预计2023年1-9月归属于母公司所有者的净利润为3,800.00万元至4,200.00万元，同比增长4,756.83%至5,247.02%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 投资亮点：1、公司技术优势显著，是以太网商用交换芯片国产厂商龙头，中国电子、产业基金均为公司主要股东；作为实现网络基础承载技术的必备硬件之一，以太网交换芯片目前仍主要由外资厂商垄断，国产替代迫在眉睫。公司自2005年成立起持续深耕以太网交换芯片领域，是国内最早投入以太网交换芯片研发的厂商之一，技术先发优势显著；此外，公司研发团队带头人均有在国内外以太网通信领域龙头公司的任职经验，包括SUNJIANYONG（孙剑勇）先生及ZHENGXIAOYANG（郑晓阳）先生均曾任思科高级工程师、许俊先生曾任中兴通讯研发工程师等，卓越的研发带头人带领公司保持技术领先。多年发展至今，公司成为国内商用以太网交换芯片市场中排名第一的境内厂商，2020年市场份额为1.6%（销售额口径），打破了此前国外厂商在该领域的技术垄断，其中在商用万兆及以上以太网交换芯片市场的份额达到2.3%，亦位列国产厂商第一；但目前国内商用市场仍主要由博通、美蔓、瑞昱主导（合计占据97.8%的市场份额），国产替代迫在眉睫。此外，截至招股书签署日，中国电子及子公司中国振华合计持有公司32.66%的股份，产业基金持有公司22.32%的股份。2、公司以太网交换芯片全面布局高中低端产品；同时，公司进一步延伸产品线至路由交换融合网络芯片，持续拓宽产品线广度。公司 围 绕 商 用 以 太 网 产 品 线 全 面 布 局 高 中 低 端 产 品 ， 其 中 ， 中 端 产 品线TsingMa.MX、GoldenGate及TsingMa系列已实现了成熟量产；定位于新型工业网络、中小企业网络的低端产品线TsingMa.AX系列已处于转量产阶段；高端产品线Arctic系列拟于2024年推出，下游应用领域为超大规模数据中心。另外，在以太网交换芯片的技术基础上，公司拟通过募投项目“路由交换融合网络芯片研发项目”开发大容量、大表项的路由、交换合一的网络芯片，进一步延伸产品线；考虑到由于路由核心芯片的投入产出比不足，目前国内路由核心芯片厂商大部分处于陆续关闭或被收购状态、高端路由器需求无法被满足，且路由、交换合一的创新架构有望实现更好的芯片性能、优化5G/5G+的用户体验，公司该产品或有较好的发展前景。 斯菱股份-华金证券-新股-斯菱股份-新股专题覆盖报告（斯菱股份）-2023年第181期-总第378期2023.8.25 热威股份-新股专题覆盖报告（热威股份)-2023年第180期-总第377期2023.8.23 福赛科技-新股专题覆盖报告（福赛科技）-2023年第179期-总第376期2023.8.22 中巨芯-华金证券-新股-中巨芯-新股专题覆盖报告（中巨芯）-2023年第178期-总第375期2023.8.20 威尔高-华金证券-新股-威尔高-新股专题覆盖报告（威尔高）-2023年第177期-总第374期2023.8.17 同行业上市公司对比：考虑到目前A股中尚无与公司主营产品一致的企业，选取产品类型与公司相近、经营模式与公司相似的芯片设计企业寒武纪、澜起科技、景嘉微、复旦微电、安路科技为盛科通信的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年行业平均收入规模为20.27亿元，可比PE-TTM（剔除负值、异常值/算术平均）为60.59X，销售毛利率为54.14%；相较而言，公 司的营收规模和销售毛利率均低于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................8（四）募投项目投入....................................................................................................................................9（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................9（六）风险提示.........................................................................................................................................10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化............................................................................................................................................5图5：全球以太网交换设备市场规模...................................................................................................................6图6：全国以太网交换设备市场规模...................................................................................................................6图7：全球以太网交换芯片市场规模情况（以销售额计）..................................................................................7图8：中国商用以太网交换芯片各应用场景市场规模情况（以销售额计）.........................................................7图9：中国商用以太网交换芯片各端口速率市场规模情况（以销售额计）.........................................................8 表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................9 一、盛科通信 盛科通信为国内领先的以太网交换芯片设计企业，主营业务为以太网交换芯片及配套产品的研发、设计和销售。以太网交换芯片是构建企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络的核心平台型芯片。经过十余年的技术积累，公司现已形成丰富的以太网交换芯片产品序列，多款产品获得中国电子学会“国际先进、部分国际领先”科技成果鉴定。公司产品覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品，为我国数字化网络建设提供了丰富的芯片解决方案。公司在国内具备先发优势和市场引领地位，打破了国际巨头长期垄断的格局，为我国数字化网络建设提供了坚实的芯片保障。根据灼识咨询数据，以2020年销售额口径计算，公司在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一。 （一）基本财务状况 公 司2020-2022年 分 别 实 现 营 业 收 入2.64亿 元/4.59亿 元/7.68亿 元 ，YOY依 次为37.59%/73.91%/67.36%,三年营业收入的年复合增速58.80%；实现归母净利润-0.10亿元/-0.03亿元/-0.29亿元，YOY依次为-254.05%/63.93%/-751.18。最新报告期，2023H1公司实现营业收入6.43亿元，同比增加82.88%，归母净利润0.35亿元，同比增加202.02%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为五大板块，分别为以太网交换芯片(4.93亿元，64.22%）、以太网交换芯片模组(1.48亿元，19.29%）、以太网交换机(1.13亿元，14.70%）、定制化解决方案(0.06亿元，0.76%）、其他(0.08亿元，1.03%）；报告期内，以太网交换芯片一直为收入占比最大的产品，且占主营收入比例从2020年的48.27%持续上升至2022年的64.22%。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行