云服务下滑叠加研发费率提升，等待盈利能力企稳

23H1营收同比+27%，归母净利润同比+1%，营收利润低于预期。公司2023H1实现营收26.3亿元，同比上涨27%；归母净利润1.5亿元，同比上涨1%。毛利率为20.6%，同比下降1p Ct 。 新能源、车身系统业务增速放缓，安全、动力业务略超预期。按照公司业务拆分看，23H1，公司新能源业务营收12.5亿元，同比+58.1%；车身系统业务营收4.2亿元，同比-3.2%，低于我们预期。安全系统业务营收3.9亿元，同比+43.1%；动力系统业务营收2.2亿元，同比+41.0%，均略好于我们预期。车身安全系统下滑，主要由于客户2 2H2 开始积累大量库存，反映到23H1需求转弱。长期看，传统汽车客户对于安全、动力需求较为刚性，有望维持增长。新能源动力系统，未来也可能从汽车延伸到机器人领域。 智驾网联业务高增长，营收比例提升。公司23H1智驾网联业务营收2.0亿元，同比+117.7%。地平线以及其他伙伴的ADAS相关解决方案，从23H1开始，不断有车型进入SOP，下半年经历爬坡阶段，2024年会开始有交付。后续智能化、国产化发展空间远大，营收占比有望持续提升。 传统云服务需求疲弱。公司23H1云服务器营收0.87亿元，同比-71.1%，较大幅度低于预期。2023年以来，ChatGPT为代表的新应用出现，推升投资者对于数据中心的关注，AI相关云服务器需求大幅增长。但在资本开支总量一定的情况下，传统云服务需求被挤占，叠加疫情期间，云服务器有所备货，还处于库存去化阶段，公司相关收入出现下滑。 研发费用率提升侵占利润，毛利率小幅下滑。公司重视研发投入，23H1购买测试和验证设备，进行人员扩张，造成研发费用增速快于营收增速，研发费率被动提升。在整体净利率不高的情况下侵蚀利润，导致归母净利润不及预期。仅考虑毛利率，公司下滑1pct，主要是受到车企压价，我们预期2 3H2 仍将有一定压力，需要观察需求侧回暖迹象。 盈利预测与投资评级：由于需求疲弱及费用攀升，我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为4.1亿元（-1.3亿元），5.2亿元（-1.6亿元），6.1亿元（-1.9亿元），同比分别-2%、+28%、+18%，对应现价（8月25日收盘）PE分别为7.7倍、6.1倍、5.1倍，考虑到公司客户资源丰富，在手订单饱满，维持“买入”评级。 风险提示：汽车下游竞争加剧风险，整车厂商业模式变化风险，港股流动性风险