药明生物2023半年报点评：海外放量带动营收高增长

维持“增持”评级。公司发布中报，2023H1营业收入84.92亿元，同比增长17.8%；归母净利润22.66亿元，同比减少10.6%；经调整归母净利润28.38亿元，同比增长0.1%；受到海外产能爬坡、投融资放缓、新增项目数减少等影响，毛利率为41.9%，同比降低5.5%，恢复至疫情前水平；考虑到投融资环境变化，下调23-25年EPS为1.22/1.56/2.04元（原为1.32/1.68/2.14元），下调目标价至59.6（-16.3）港元，对应23年PE45X。维持增持评级。 欧美收入增长强劲。23H1实现621个项目数，新增46个，其中非新冠项目数增长至近580个，收益同比增长约60%。其中中国受到融资环境及行业景气度的影响，收入占比为21.1%，非新冠收入同比增长22.7%；北美收入占比46.3%，非新冠收入同比增长40.6%；欧洲收入占比30.0%，非新冠收入同比增长238.9%，随着爱尔兰MGF6/7工厂商业化订单生产，将进一步带动公司高质量发展；所有项目中临床早期收入同比增长51.8%，临床后期与商业化生产收入为36亿元，占总收益达42.4%，其中非新冠业务收益同比增长130.3%，后期及商业化项目快速增长，进一步支持公司稳健发展。截止23H1，三年内未完成订单总额达35.03亿美元。通过“赢得分子”策略，从外部转入11个项目，包括6个后期项目，并贡献超过10亿美元的商业化订单。 一体化平台能力强，助力营收稳步增长。共有3个药物发现中心，8个药物开发中心和9个生产基地。获得284个单抗项目，105个双抗项目，110个ADC项目，其中16个ADC项目处于II/III期中，一体化平台助力缩短产品交付时间，赋能公司提供综合性服务能力，助力营收稳步增长。 催化剂：商业化生产订单落地，全球产业链布局推进。 风险提示：关键客户流失风险；政策变化风险；地缘政治摩擦风险； 外汇波动风险。