电子元器件龙头推进高质量发展，2023H1利润同比增长20%

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 2023年8月26日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 87.33 总股本/流通股本（亿股） 5.20 / 5.20 总市值/流通市值（亿元） 454 / 454 52周内最高/最低价 135.62 / 81.64 资产负债率(%) 28.1% 市盈率 19.00 第一大股东 中国振华电子集团有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 振华科技(000733) 电子元器件龙头推进高质量发展，2023H1利润同比增长20% ⚫ 事件 8月25日，振华科技发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收43.12亿元，同比增长12%，实现归母净利润15.30亿元，同比增长20%。 ⚫ 点评 1、持续推进高质量发展，收入、利润稳健增长。公司坚持以高质量发展统揽全局，聚焦构建电子元器件产业生态链“建链、展链、强链”，以技术创新为先导，努力提升核心竞争力。2023H1，公司业绩增长稳健，营收同比增长12%，归母净利润同比增长20%。分季度看，2023Q2单季度，公司营收22.10亿元，同比增长13%，环比增长5%；归母净利润7.96亿元，同比增长20%，环比增长8%。 2、毛利率维持高位，费用控制良好。2023H1，公司销售毛利率62.47%，同比小幅提升0.33pcts；费用率方面，公司四费费率17.90%，同比降低1.93pcts，其中，管理费用率、销售费用率和研发费用率分别同比降低0.70pcts、0.58pcts和0.69pcts至8.37%、3.71%和5.37%，财务费用率同比小幅提高0.05pcts至0.46%。 3、子公司振华永光收入同比增长52%，基础元器件领域子公司振华新云、振华云科、振华富合计净利润贡献降至48.80%。2023H1，承担半导体分立器件和混合集成电路业务的子公司振华永光和振华微分别实现收入11.25亿元和5.09亿元，同比增长52%和1%，实现净利润5.24亿元和1.61亿元，同比增长59%和-23%；承担基础元器件业务的子公司振华新云、振华云科和振华富分别实现收入5.25亿元、6.55亿元和5.50亿元，同比增长-13%、12%和0%，实现净利润1.64亿元、3.18亿元和2.65亿元，同比增长-4%、34%和4%，基础元器件领域三家子公司合计净利润贡献同比降低3.20pcts至48.80%。 4、技术研发带动品类拓展，市场竞争力持续提升。基础元器件领域，公司实现了低电阻温度系数合金箔电阻器的生产，成功研制LTCC小尺寸巴伦滤波器、高精度电流传感器等，高压直流接触器实现了多品种国产化，气密封开关、行程开关等新型开关实现量产；半导体分立器件领域，公司突破了屏蔽栅沟槽MOSFET关键技术，成功研制基于第七代IGBT芯片的功率模块；混合集成电路领域，高功率密度微电路DC/DC电源形成了从1/32砖到全砖的产品谱系；电子材料领域，公司成功掌握高饱和软磁合金复合粉料制备技术，高纯氧化铝-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-082022-112023-012023-032023-062023-08振华科技国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 陶瓷基板性能达国外先进，高频高强度铜基LTCC系列材料打破国外技术垄断。 5、定增项目解决产能瓶颈。公司2022年度定增项目计划募集资金总额不超过25.18亿元，用于半导体功率器件产能提升项目、混合集成电路柔性智能制造能力提升项目、新型阻容元件生产线建设项目、继电器及控制组件数智化生产线建设项目、开关及显控组件研发与产业化能力建设项目和补充流动资金。6月29日，公司收到中国证监会出具的《关于同意中国振华（集团）科技股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》。 6、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为29.54、35.70、42.93亿元，对应当前股价PE分别为15、13、11倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 军品订单不及预期；产品价格下降超出市场预期；新产品研发、批产进度不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7267 8840 10672 12783 增长率(%) 28.48 21.65 20.72 19.78 EBITDA（百万元） 3120.79 3926.05 4692.42 5609.35 归属母公司净利润（百万元） 2382.46 2954.20 3569.58 4293.46 增长率(%) 59.79 24.00 20.83 20.28 EPS(元/股) 4.58 5.68 6.86 8.25 市盈率（P/E） 19.08 15.38 12.73 10.59 市净率（P/B） 4.66 3.58 2.79 2.21 EV/EBITDA 18.87 10.74 8.76 6.73 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 7267 8840 10672 12783 营业收入 28.5% 21.6% 20.7% 19.8% 营业成本 2709 3296 4079 4945 营业利润 56.7% 24.0% 20.8% 20.3% 税金及附加 66 80 97 116 归属于母公司净利润 59.8% 24.0% 20.8% 20.3% 销售费用 300 364 440 527 获利能力 管理费用 777 855 940 1034 毛利率 62.7% 62.7% 61.8% 61.3% 研发费用 516 671 805 966 净利率 32.8% 33.4% 33.4% 33.6% 财务费用 33 24 -2 -13 ROE 24.4% 23.2% 21.9% 20.9% 资产减值损失 -125 -152 -184 -220 ROIC 22.1% 23.3% 22.3% 21.5% 营业利润 2754 3415 4126 4962 偿债能力 营业外收入 6 6 6 6 资产负债率 28.1% 24.9% 22.8% 20.6% 营业外支出 8 8 8 8 流动比率 4.15 4.66 4.98 5.49 利润总额 2753 3413 4124 4961 营运能力 所得税 370 458 554 666 应收账款周转率 3.82 3.90 3.97 3.97 净利润 2383 2955 3570 4295 存货周转率 3.52 3.62 3.62 3.58 归母净利润 2382 2954 3570 4293 总资产周转率 0.59 0.58 0.56 0.54 每股收益（元） 4.58 5.68 6.86 8.25 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 4.58 5.68 6.86 8.25 货币资金 1811 4350 5449 8765 每股净资产 18.75 24.42 31.28 39.53 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 5562 5807 7824 8502 PE 19.08 15.38 12.73 10.59 预付款项 102 124 153 186 PB 4.66 3.58 2.79 2.21 存货 2288 2589 3300 3843 流动资产合计 9991 13100 17042 21628 现金流量表 固定资产 1645 1825 1995 2155 净利润 2383 2955 3570 4295 在建工程 323 403 483 563 折旧和摊销 313 168 178 188 无形资产 158 153 148 144 营运资本变动 -2131 -416 -2533 -1109 非流动资产合计 3570 3816 4053 4280 其他 257 268 320 379 资产总计 13560 16917 21095 25908 经营活动现金流净额 821 2975 1535 3752 短期借款 385 385 385 385 资本开支 -436 -526 -526 -526 应付票据及应付账款 1651 1988 2516 2944 其他 50 132 132 132 其他流动负债 374 438 518 609 投资活动现金流净额 -386 -394 -394 -394 流动负债合计 2410 2811 3419 3938 股权融资 26 0 0 0 其他 1398 1398 1398 1398 债务融资 -103 0 0 0 非流动负债合计 1398 1398 1398 1398 其他 -260 -42 -42 -42 负债合计 3807 4209 4817 5336 筹资活动现金流净额 -337 -42 -42 -42 股本 520 520 520 520 现金及现金等价物净增加额 99 2539 1099 3316 资本公积金 3046 3046 3046 3046 未分配利润 5689 8200 11234 14884 少数股东权益 -3 -3 -2 -1 其他 500 944 1479 2123 所有者权益合计 9753 12708 16278 20573 负债和所有者权益总计 13560 16917 21095 25908 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采