扭转颓势，下半年进入稳定期

评级：买入 VESYNC(2148 HK) 目标价：5.00港元 扭转颓势，下半年步入稳定期 上半年毛利率创新高 Vesync1H23实现收入2.8亿（美元，下同），同比增长24.0%，符合预期。其中亚马逊渠道和非亚马逊渠道收入分别同比增长13.9%和87.7%，占比分别为79.3%和20.7%。非亚马逊渠道的占比稳步提升，说明公司在欧美线下大型连锁KA渠道取得阶段性成果。受惠于制造成本和海运费下跌及公司致力于调整产品的成本结构，1H23毛利率提升6百分点至45.2%，创历史新高。期内涉及召回产品而产生费用为800万，导致行政开支大幅增加，但下半年召回费用将逐步减少。1H23净利润3,300万，同比强劲增110.5%，净利润率为11.8%，盈利能力进一步修复。 地区拓展成绩显著，欧洲地区收入劲增 按地区分部，1H23欧洲地区收入同比增加52.2%，占比扩张至23.6%。欧洲地区的非亚马逊渠道收入同比大幅增长191.7%。公司的产品进驻北欧、西班牙、匈牙利、德国等10个欧洲国家的超过2,500家主流商超门店。COSORI厨房电器在欧洲市场持续保持高增长态势，更在西班牙取得32.8%的市场份额，排名第一。在亚洲地区公司的产品也进入了日本、新加坡、马来西亚、泰国、中东等主流商超门店。 围绕家庭健康打造新产品 下半年公司将在原有品牌旗下推出新产品包括：Levoit热加湿器、蒸发式加湿器、新吸尘器；COSORI新烤箱、第三代空气炸锅、高压锅、电饭煲等；Etekcity大尺寸体脂称、电动牙刷系列等。公司还将进入宠物市场，预计在四季度推出宠物喂食产品等。公司还计划建立新品牌进入可穿戴产品市场。管理层认为研发产品为消费者解决生活中的痛点，才是可持续增长的路径。 来源：彭博、中泰国际研究部 提升盈利预测；新目标价5.00港元 相关报告 由于毛利率高于预期，以及展望中短期内成本大幅上升的概率不大，上调FY23E/FY24E毛利率5.5/2.7百分点至45.7%/45.6%。调升FY23E/24E净利润至5,900万/7,300万。预期估值滚动至FY24E市盈率，考虑到港股成交量低迷，下调前瞻市盈率至10倍，提升目标价至5.00港元。 20220902–更新报告：营收增速放缓；警惕欧美高通胀影响20230403–更新报告：2023年开花结果20230714–更新报告：1H23E收入预期同比上升26.0% 投资风险 今年9月30日后美国重新提高关税；欧美经济放缓影响销费；新产品市场反应不及预期。 分析师陈怡(Vivien Chan)+85239792941vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805