坚持城市深耕策略，销售逆势增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年08月26日 证券研究报告•2023年中报点评 买入 （维持） 当前价： 19.80港元 建发国际集团（1908.HK） 房地产 目标价： ——港元 坚持城市深耕策略，销售逆势增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 分析师：刘洋 执业证号：S1250523070005 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 52周区间(港元) 12.2-27.6 3个月平均成交量(百万) 2.21 流通股数(亿) 18.46 市值(亿) 365.47 相关研究 [Table_Report] 1. 建发国际集团（1908.HK）：业绩保持高增长，坚持重点城市深耕 (2023-04-02) 2. 建发国际集团（1908.HK）：深耕重点城市，业绩高速增长 (2022-08-28) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年中报，2023H1营收243.6亿元，同比+43.7%，归母净利润12.8亿元，同比+52.5%。  业绩迅猛增长，现金与负债状况良好。2023H1公司实现毛利37.1亿元，同比增长45.6%；毛利率为15.25%，同比上升0.2个百分点，主要由于本期内个别已交付项目毛利率水平较上年同期高并录得结转收入。公司现金流充足，2023H1实现物业开发现金回款金额979亿元，期末银行及手头现金达607.4亿元。三条红线仍维持绿档水平，负债比率降低16.7个百分点至99.2%，净负债权益比率为32.0%。  坚持重点城市深耕策略，开发业务维持快速发展。2023H1公司物业开发业务收入227.4亿元，同比增长45.7%，占总收入的93.37%。期内交付的物业总建筑面积180万平，同比增加106万平；实现权益销售金额747.3亿元，权益销售总建面333.8万平，同比分别增长55.7%及34.4%。公司重点布局三大城市群，坚持重点城市深耕策略，TOP5城市销售收入占开发板块总收入比例超65%，TOP10城市销售收入占比近90%。此外土地储备方面，期末共有298个项目在手，可供销售总建筑面积达1711万平。  物业管理经营稳健，协同优势有待进一步凸显。2023H1公司物业管理及其他相关服务实现营收16.2亿元，同比增长20.3%，占总收入的6.63%，增幅主要来自在管建筑面积扩张带来的物业管理服务收入增长。分类型看，物业管理收入同比上升20.1%至9.1亿元；建设管理及代建服务收入同比上升27.8%至4.5亿元；物业租赁租金收入同比上升2.4%至0.4亿元。建发物业为中国物业服务百强企业，与地产并表后有望加强二者之间的联系与双向合作，发挥协同效应，扩大业务覆盖范围的同时提升产品竞争力与品牌影响力。  盈利预测与评级：预计公司2023-2025年归母净利润复合增速为16.5%，公司聚焦一二线城市优质地块，并表物业推动增值服务拓展，维持“买入”评级。  风险提示：销售及回款或不及预期，建发物业利润或不及预期，行业调控风险等。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 99636 120161 142292 164179 增长率 86% 21% 18% 15% 归属母公司净利润（百万元） 4934 5811 6934 7803 增长率 40% 18% 19% 13% 每股收益EPS（元） 2.84 3.15 3.76 4.23 PE 7.45 5.84 4.90 4.35 PB 1.16 0.91 0.77 0.65 数据来源：公司公告，西南证券 -30%-10%10%29%49%69%22/822/1022/1223/223/423/623/8建发国际集团 恒生指数 建发国际集团（1908.HK）2023年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附：财务报表 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 362,691 398,514 437,205 477,929 营业总收入 99,636 120,161 142,292 164,179 现金 47,368 58,867 43,927 56,661 营业成本 84,416 102,137 120,948 139,552 应收账款 1,341 1,663 1,894 2,210 销售费用 3,564 3,965 4,553 5,090 存货 256,689 267,089 308,854 325,475 管理费用 4,442 5,167 6,119 7,060 其他 57,293 70,895 82,529 93,582 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 30,772 31,355 31,937 32,517 财务费用 96 167 -51 259 固定资产 347 379 408 437 除税前溢利 8,485 10,102 12,123 13,641 无形资产 938 939 941 943 所得税 2,923 3,536 4,243 4,774 其他 29,487 30,037 30,587 31,137 净利润 5,562 6,566 7,880 8,867 资产总计 393,463 429,869 469,141 510,446 少数股东损益 628 755 946 1,064 流动负债 229,534 251,373 274,765 299,203 归属母公司净利润 4,934 5,811 6,934 7,803 短期借款 5,890 6,190 6,490 6,790 EBITDA 7,348 8,959 10,740 12,548 应付账款 18,570 22,284 26,095 29,726 EPS（元） 2.84 3.15 3.76 4.23 其他 205,073 222,898 242,181 262,687 非流动负债 84,509 92,509 100,509 108,509 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 83,448 91,448 99,448 107,448 成长能力 其他 1,061 1,061 1,061 1,061 营业收入 86.44% 20.60% 18.42% 15.38% 负债合计 314,043 343,882 375,275 407,713 归属母公司净利润 40.30% 17.78% 19.33% 12.52% 普通股股本 149 149 149 149 获利能力 储备 31,589 37,400 44,335 52,137 毛利率 15.28% 15.00% 15.00% 15.00% 归属母公司股东权益 31,637 37,448 44,383 52,185 销售净利率 4.95% 4.84% 4.87% 4.75% 少数股东权益 47,783 48,538 49,484 50,548 ROE 15.60% 15.52% 15.62% 14.95% 股东权益合计 79,420 85,987 93,867 102,733 ROIC 2.81% 3.15% 3.47% 3.74% 负债和股东权益 393,463 429,869 469,141 510,446 偿债能力 资产负债率 79.82% 80.00% 79.99% 79.87% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净负债比率 52.85% 45.09% 66.06% 56.04% 经营活动现金流 3,519 3,386 -22,963 4,799 流动比率 1.58 1.59 1.59 1.60 净利润 4,934 5,811 6,934 7,803 速动比率 0.44 0.48 0.43 0.47 少数股东权益 628 755 946 1,064 营运能力 折旧摊销 119 67 68 70 总资产周转率 0.27 0.29 0.32 0.34 营运资金变动及其他 -2,162 -3,247 -30,912 -4,137 应收账款周转率 76.14 80.00 80.00 80.00 投资活动现金流 -16,372 727 750 773 应付账款周转率 4.23 5.00 5.00 5.00 资本支出 -81 -100 -100 -100 每股指标（元） 其他投资 -16,290 827 850 873 每股收益 2.84 3.15 3.76 4.23 筹资活动现金流 13,390 7,386 7,274 7,162 每股经营现金流 2.02 1.83 -12.44 2.60 借款增加 8,035 8,300 8,300 8,300 每股净资产 18.20 20.29 24.05 28.27 普通股增加 1,160 0 0 0 估值比率 已付股利 -146 -914 -1,026 -1,138 P/E 7.45 5.84 4.90 4.35 其他 4,340 0 0 0 P/B 1.16 0.91 0.77 0.65 现金净增加额 520 11,499 -14,940 12,734 EV/EBITDA 10.71 8.12 8.94 7.30 数据来源：公司公告，西南证券 建发国际集团（1908.HK）2023年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来6个月内，个