产业布局持续优化，期待靶材投产

公司8月25日发布2023年半年报，1H23实现营收56.48亿元，同降23.75%；实现归母净利润0.53亿元，同降72.07%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同降79.27%。2Q23公司实现营收26.23亿元，环降13.29%；实现归母净利润0.14亿元，环降64.1%；实现扣非归母净利润0.09亿元，环降68.97%。 上半年铂族+稀土业务承压，半导体靶材逆周期稳增长。1H23受半导体行业影响，公司靶材虽销量同降11%，但通过加大市场拓展，实现靶材营收同增10%，8-12英寸靶材销量占比进一步提升，并 持续推进产品验证。受稀土和铂族金属价格和需求下滑影响，1H23公司稀土和铂族业务下滑明显，子公司有研稀土净利润亏损0.36亿元，公司积极开拓海外市场，持续加强电声磁体、工业电机磁体市场开拓。光板块1H23公司订单数量及新客户成交量增加，大 人民币(元)成交金额(百万元) 力开发光学镜头市场，营收同比翻番；医板块固定正畸托槽产品 销量同增20%，加强数字化定制口腔产品推广。 靶材德州基地项目Q3投产，推进新产品开发验证。公司半导体靶材全品类覆盖，以铜系靶为主，1H23突破2英寸高纯钴靶和钴阳极产品关键技术，用于比铜互连更先进的尖端制程纳米互连；持 续推进钽靶工艺优化、先进存储用钨及钨合金等靶材开发。公司昌平厂区产线改造完成，目前产能3.5万块/年，德州基地规划扩 建4.3万块产能，1-4#厂房全面竣工，完成设备安装调试，预计 Q3末通线生产。原料方面公司已实现高纯铜、钴金属自产自供。磁光医板块优化产业布局，高端产品有序推进。1）磁板块：23年5月拟向中国稀土转让有研稀土38.72%股权，积极推进磁材产 品以及高端发光材料等产能扩充，加强工业电机用磁体扩产以及市场开拓。2）光板块：推进红外光学产品产业链下游延伸、非制冷红外镜头组件产品研发设计、红外用大直径锗单晶、硅单晶工艺开发。3）医板块：推进第三代数字化定制正畸矫治系统的开发，构建数字化“固定+隐形”的新业态模式。 17.00 15.00 13.00 11.00 220826 成交金额有研新材沪深300 1,000 800 600 400 200 0 根据上半年业绩，分别下调公司23-25年归母净利润46%、32%、 24%，预计公司23-25年归母净利润分别为2.01亿元、3.29亿元、 4.66亿元，对应EPS分别为0.24元、0.39元、0.55元，对应PE分别为59倍、36倍、25倍，维持“买入”评级。 晶圆厂扩建速度不及预期；产能扩张不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 12,969 16,059 15,254 12,955 13,100 13,430 货币资金 739 1,276 1,119 1,260 1,387 1,660 增长率 23.8% -5.0% -15.1% 1.1% 2.5% 应收款项 597 570 693 673 681 698 主营业务成本 -12,434 -15,363 -14,482 -12,182 -12,177 -12,307 存货 814 1,005 1,191 1,101 1,089 1,078 %销售收入 95.9% 95.7% 94.9% 94.0% 93.0% 91.6% 其他流动资产 659 675 864 858 858 860 毛利 535 696 772 773 922 1,123 流动资产 2,808 3,526 3,867 3,892 4,015 4,295 %销售收入 4.1% 4.3% 5.1% 6.0% 7.0% 8.4% %总资产 65.9% 72.0% 69.8% 67.3% 65.8% 65.5% 营业税金及附加 -20 -32 -29 -21 -21 -21 长期投资 337 147 170 170 170 170 %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 969 1,003 1,208 1,410 1,598 1,774 销售费用 -51 -44 -47 -44 -45 -46 %总资产 22.7% 20.5% 21.8% 24.4% 26.2% 27.1% %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 89 124 185 189 194 198 管理费用 -139 -204 -187 -224 -227 -232 非流动资产 1,454 1,373 1,673 1,891 2,083 2,261 %销售收入 1.1% 1.3% 1.2% 1.7% 1.7% 1.7% %总资产 34.1% 28.0% 30.2% 32.7% 34.2% 34.5% 研发费用 -129 -191 -191 -201 -203 -208 资产总计 4,262 4,899 5,541 5,783 6,098 6,556 %销售收入 1.0% 1.2% 1.3% 1.6% 1.6% 1.6% 短期借款 109 244 466 336 438 592 息税前利润（EBIT） 196 224 317 283 427 615 应付款项 264 442 412 393 393 397 %销售收入 1.5% 1.4% 2.1% 2.2% 3.3% 4.6% 其他流动负债 144 233 175 228 246 269 财务费用 -8 -21 -19 -33 -49 -64 流动负债 517 918 1,053 957 1,077 1,258 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.3% 0.4% 0.5% 长期贷款 166 142 391 611 611 611 资产减值损失 -37 -28 -37 -34 -11 -23 其他长期负债 77 155 164 162 160 158 公允价值变动收益 17 15 7 0 0 0 负债 760 1,215 1,608 1,730 1,848 2,027 投资收益 32 75 15 20 20 20 普通股股东权益 3,251 3,408 3,628 3,749 3,946 4,225 %税前利润 14.9% 25.2% 4.7% 8.5% 5.2% 3.6% 其中：股本 847 847 847 847 847 847 营业利润 217 297 330 236 387 548 未分配利润 861 995 1,185 1,305 1,502 1,782 营业利润率 1.7% 1.9% 2.2% 1.8% 3.0% 4.1% 少数股东权益 251 275 304 304 304 304 营业外收支 -1 -2 -2 0 0 0 负债股东权益合计 4,262 4,899 5,541 5,783 6,098 6,556 税前利润利润率 216 1.7% 296 1.8% 328 2.2% 236 1.8% 387 3.0% 548 4.1% 比率分析 所得税 -36 -45 -40 -35 -58 -82 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.8% 15.2% 12.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 180 251 288 201 329 466 每股收益 0.201 0.282 0.319 0.237 0.388 0.550 少数股东损益 10 12 18 0 0 0 每股净资产 3.840 4.026 4.286 4.428 4.661 4.991 归属于母公司的净利润 170 239 270 201 329 466 每股经营现金净流 -0.034 0.359 0.186 0.574 0.587 0.770 净利率 1.3% 1.5% 1.8% 1.5% 2.5% 3.5% 每股股利 0.119 0.085 0.096 0.095 0.155 0.220 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.24% 7.00% 7.45% 5.35% 8.33% 11.02% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.00% 4.87% 4.88% 3.47% 5.39% 7.11% 净利润 180 251 288 201 329 466 投入资本收益率 4.32% 4.66% 5.81% 4.81% 6.84% 9.10% 少数股东损益 10 12 18 0 0 0 增长率 非现金支出 103 118 143 139 130 155 主营业务收入增长率 24.08% 23.82% -5.01% -15.07% 1.12% 2.52% 非经营收益 -19 -60 3 29 27 35 EBIT增长率 157.07% 14.03% 41.60% -10.68% 50.78% 43.92% 营运资金变动 -293 -4 -277 117 12 -4 净利润增长率 60.74% 40.21% 13.16% -25.75% 63.79% 41.78% 经营活动现金净流 -29 304 157 486 497 652 总资产增长率 12.01% 14.93% 13.11% 4.37% 5.44% 7.52% 资本开支 -201 -123 -298 -322 -310 -310 资产管理能力 投资 285 275 -231 0 0 0 应收账款周转天数 7.7 6.6 8.2 11.0 11.0 11.0 其他 10 58 27 20 20 20 存货周转天数 22.1 21.6 27.7 34.0 34.0 34.0 投资活动现金净流 94 210 -502 -302 -290 -290 应付账款周转天数 2.3 4.8 7.4 7.7 7.7 7.7 股权募资 41 32 22 0 0 0 固定资产周转天数 24.3 22.5 25.7 31.7 32.4 32.4 债权募资 145 131 330 90 102 154 偿债能力 其他 -18 -136 -172 -128 -178 -241 净负债/股东权益 -16.01% -32.02% -6.65% -7.73% -7.97% -10.08% 筹资活动现金净流 168 26 180 -38 -77 -87 EBIT利息保障倍数 23.7 10.7 16.6 8.5 8.6 9.7 现金净流量 234 537 -160 145 130 274 资产负债率 17.83% 24.81% 29.03% 29.92% 30.31% 30.92% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-09-20 买入 13.61 26.57～26.57 2 2022-10-30 买入 12.84 N/A 3 2023-04-28 买入 14.09 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 21.00 19.00