传统玻璃触底即将回升，光伏玻璃贡献增长亮点

年月日 金晶科技 买入维持评级 公司点评 传统玻璃触底即将回升，光伏玻璃贡献增长亮点 分析师：宇文甸（执业 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 业绩简评 2023年8月25日，公司披露半年报，2023年上半年实现营收37.15亿元，同比下降0.29%；实现归母净利润2.64亿元，同比下降27.59%。 经营分析 马来金晶盈利水平高，压延玻璃首年扭亏，光伏玻璃将持续贡献业绩增量：上半年宁夏金晶实现收入3.7亿元，净利润0.13亿元， 净利率3.5%，实现首年扭亏；马来西亚金晶实现收入2.6亿元，净利润0.25亿元，净利率达到9.6%。5月18日公司马来西亚600t/d薄膜光伏组件玻璃二线已经投产，年底马来西亚 500t/d+600t/d产线将全部达产，预计2024年公司马来西亚子公 市价（人民币）：元相关报告： 金晶科技公司点评：业绩符合预期，玻璃放量在即》， 盈利承压，受益于薄膜及钙钛矿增长金晶科 技 人民币(元)成交金额(百万元) 司总收入将达到11-12亿元。 原燃料成本降低、供需紧张，纯碱盈利维持高位运行：上半年公司纯碱业务运营主体山东海天实现收入17.8亿元，净利润2.8亿元，受益于原燃料价格持续下降及供需偏紧，纯碱业务盈利能力延续了去年的较高水平，近期由于部分产能检修行业负荷率有所下 降，预计在供需整体偏紧下，纯碱价格年内将保持相对高位。浮法玻璃业务盈利承压，下半年有望逐步改善：上半年浮法玻璃市场需求低迷，同时成本维持高位，公司玻璃业务盈利承压，滕州 公司基本情况（人民币） 金晶实现收入6.8亿元，净利润-0.24亿元，随着近期下游需求回暖，浮法玻璃价格稳步回升，预计下半年公司业绩有望逐步改善。 盈利预测、估值与评级 根据公司各业务情况，调整2023-2025E净利润分别至5.88（-27%）、7.50（-33%）、9.17（-35%）亿元，对应EPS分别为0.41、 0.53、0.64元，对应PE分别为16.90、13.25、10.84，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；公司产能建设进度不及预期；新技术进展低于预期。 13.00 12.00 11.00 10.009.008.007.006.00 220826 成交金额金晶科技沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,922 7,459 8,962 11,499 13,421 营业收入增长率 41.72% 7.76% 20.16% 28.31% 16.72% 归母净利润(百万元) 1,307 356 588 750 917 归母净利润增长率 295.10% -72.78% 65.32% 27.50% 22.29% 摊薄每股收益(元) 0.915 0.249 0.412 0.525 0.642 每股经营性现金流净额 1.13 0.68 0.40 1.00 1.16 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.81% 6.62% 10.09% 11.94% 13.43% P/E 10.12 34.96 16.90 13.25 10.84 P/B 2.41 2.31 1.70 1.58 1.46 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,884 6,922 7,459 8,962 11,499 13,421 货币资金 1,509 1,722 2,186 1,920 1,992 2,318 增长率 41.7% 7.8% 20.2% 28.3% 16.7% 应收款项 1,253 639 525 1,442 2,005 2,271 主营业务成本 -3,897 -4,547 -6,216 -7,301 -9,408 -10,936 存货 634 1,234 1,370 1,560 2,062 2,397 %销售收入 79.8% 65.7% 83.3% 81.5% 81.8% 81.5% 其他流动资产 184 269 129 295 372 442 毛利 987 2,374 1,243 1,661 2,091 2,485 流动资产 3,580 3,865 4,211 5,217 6,431 7,428 %销售收入 20.2% 34.3% 16.7% 18.5% 18.2% 18.5% %总资产 37.2% 35.7% 36.7% 42.6% 46.5% 48.8% 营业税金及附加 -82 -95 -66 -80 -102 -120 长期投资 384 562 551 551 551 551 %销售收入 1.7% 1.4% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 4,724 5,441 5,698 5,876 6,280 6,681 销售费用 -38 -47 -52 -61 -78 -91 %总资产 49.1% 50.3% 49.7% 48.0% 45.4% 43.9% %销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 570 553 609 595 581 567 管理费用 -230 -391 -317 -358 -448 -510 非流动资产 6,039 6,960 7,250 7,022 7,412 7,799 %销售收入 4.7% 5.6% 4.3% 4.0% 3.9% 3.8% %总资产 62.8% 64.3% 63.3% 57.4% 53.5% 51.2% 研发费用 -129 -200 -207 -251 -310 -349 资产总计 9,619 10,824 11,461 12,239 13,843 15,227 %销售收入 2.6% 2.9% 2.8% 2.8% 2.7% 2.6% 短期借款 1,809 1,506 1,861 1,755 1,893 2,243 息税前利润（EBIT） 508 1,642 601 911 1,151 1,415 应付款项 2,693 2,719 3,475 3,785 4,689 5,081 %销售收入 10.4% 23.7% 8.1% 10.2% 10.0% 10.5% 其他流动负债 224 646 345 327 408 470 财务费用 -167 -157 -104 -169 -180 -192 流动负债 4,725 4,871 5,681 5,867 6,990 7,795 %销售收入 3.4% 2.3% 1.4% 1.9% 1.6% 1.4% 长期贷款 243 287 304 304 304 304 资产减值损失 -22 -47 -80 -57 -64 -112 其他长期负债 211 109 42 150 150 150 公允价值变动收益 0 0 -2 0 0 0 负债 5,179 5,266 6,026 6,320 7,444 8,248 投资收益 17 148 1 0 0 0 普通股股东权益 4,370 5,492 5,378 5,832 6,283 6,833 %税前利润 4.2% 9.1% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,429 1,429 1,429 1,429 1,429 1,429 营业利润 416 1,661 410 754 952 1,155 未分配利润 974 2,184 2,131 2,485 2,935 3,485 营业利润率 8.5% 24.0% 5.5% 8.4% 8.3% 8.6% 少数股东权益 69 66 56 86 116 146 营业外收支 -5 -41 -14 0 0 0 负债股东权益合计 9,619 10,824 11,461 12,239 13,843 15,227 税前利润利润率 412 8.4% 1,62023.4% 396 5.3% 754 8.4% 952 8.3% 1,155 8.6% 比率分析 所得税 -61 -285 -50 -136 -171 -208 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.8% 17.6% 12.7% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 351 1,335 345 618 780 947 每股收益 0.23 0.92 0.25 0.41 0.53 0.64 少数股东损益 20 27 -11 30 30 30 每股净资产 3.06 3.84 3.76 4.08 4.40 4.78 归属于母公司的净利润 331 1,307 356 588 750 917 每股经营现金净流 0.53 1.13 0.68 0.40 1.00 1.16 净利率 6.8% 18.9% 4.8% 6.6% 6.5% 6.8% 每股股利 0.03 0.28 0.03 0.16 0.21 0.26 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.57% 23.81% 6.62% 10.09% 11.94% 13.43% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.44% 12.08% 3.11% 4.81% 5.42% 6.03% 净利润 351 1,335 345 618 780 947 投入资本收益率 6.66% 18.40% 6.90% 9.36% 10.98% 12.18% 少数股东损益 20 27 -11 30 30 30 增长率 非现金支出 555 455 548 564 624 735 主营业务收入增长率 -7.22% 41.72% 7.76% 20.16% 28.31% 16.72% 非经营收益 176 121 130 195 146 162 EBIT增长率 8.90% 223.42% -63.41% 51.63% 26.37% 22.92% 营运资金变动 -328 -300 -57 -808 -121 -189 净利润增长率 236.19% 295.10% -72.78% 65.32% 27.50% 22.29% 经营活动现金净流 754 1,612 967 569 1,430 1,656 总资产增长率 1.79% 12.53% 5.88% 6.79% 13.10% 10.00% 资本开支 -411 -591 -458 -374 -1,005 -1,105 资产管理能力 投资 0 90 9 -200 -50 -50 应收账款周转天数 30.8 15.0 13.1 7.0 7.0 7.0 其他 5 5 0 0 0 0 存货周转天数 66.5 75.0 76.5 78.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -406 -496 -449 -574 -1,055 -1,155 应付账款周转天数 110.0 100.7 86.8 90.0 90.0 85.0 股权募资 0 0 1 101 0 0 固定资产周转天数 287.3 240.4 255.2 212.7 170.7 148.7 债权募资 543 -220 488 5 138 350 偿债能力 其他 -778 -560 -951 -367 -441 -524 净负债/股东权益 12.25% 1.27% -0.39% 2.34% 3.20% 3.27% 筹资活动现金净流 -235 -779 -462 -262 -303 -174 EBIT利息保障倍数 3.0 10.5 5.8 5.4 6.4 7.4 现金净流量 114 297 51 -266 72 327 资产负债率 53.85% 48.65% 52.58% 51.64% 53.77% 54.17% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期