“布雷顿森林体系II”结束后，美国如何为外部赤字提供资金？

2016年6月20日–第603号“布雷顿森林体系II”结束后，美国如何为外部赤字提供资金？在1990年代末至2013年的布雷顿森林体系II体制下，美国的对外赤字由新兴国家（尤其是中国）和石油输出国的外汇储备积累提供资金。因此，这些国家将其外部盈余回收到美国，从而刺激了美国的内需，并使美国能够继续购买在新兴国家制造的产品和能源。但自2014年以来，由于资本外流和石油价格下跌，新兴国家，中国和石油输出国的外汇储备一直在下降。因此，我们寻求确定如何：-自2014年以来，美国对外赤字的资金来源一直是外国私人投资者和投机性短期资本流动。-美国对外赤字融资方式的变化影响了美元的汇率。是否会造成财务不稳定的风险？作者：帕特里克·阿图斯闪 经济学经济研究 闪Flash 2016 – 603-页2资料来源：Datastream，BEA，Natixis绝对值（LH标度） 环比变化（RH等级）资料来源：Datastream，PBoC，Natixis“布雷顿森林体系II”体制下的国际货币体系在所谓的“布雷顿森林体系II”制度下（1990年代至2013年底），美国的外部赤字（图1A）是由这些国家的中央银行通过积累这些国家的外汇储备来回收新兴国家（尤其是中国）和石油输出国的外部盈余（图1B）而提供的资金。中央银行（图2A，B和C）.图1A美国：经常账户余额（占名义GDP的百分比）0图1B贸易差额（年化，十亿美元）新兴国家整体除外。中国，俄罗斯和欧佩克0 中国 欧佩克+俄罗斯-1-1-2-2-3-3-4-4-5-5-6-6-7-796980002040608101214161 2501 0007505002500-250-50096 98 00 02 04 06 08 10 12 14 161 25017505002500-250-5003 5003 0002 5002 0001 5001 0005000图2A新兴国家整体除外。中国，俄罗斯和欧佩克：外汇储备（十亿美元）969800020406081012141612080400-40-80-120-1605 0004 5004 0003 5003 0002 5002 0001 5001 0005000图2B中国：外汇储备（十亿美元）9698000204060810121416150100500-50-100-150图表2C欧佩克+俄罗斯：外汇储备（十亿美元）绝对值（LH标度）2500 环比变化（RH等级）1002 000501 50001 000-505000资料来源：Datastream，IMF，Natixis9698000204060810121416-100-150资料来源：Datastream，IMF，Natixis绝对值（LH标度）环比变化（RH等级）资料来源：Datastream，IMF，Natixis 闪Flash 2016 – 603-页3资料来源：Datastream，Natixis当时国际货币体系的运作就很清楚了：新兴国家（中国）和石油输出国的外部盈余被中央银行回收到美国，这使美国能够继续购买包括中国在内的新兴国家生产的产品以及石油.但是布雷顿森林二世在2014年停止由于新兴国家（图3A）和中国（图3B）的资本外流以及油价下跌（图3C），新兴国家，中国和石油输出国损失了外汇储备。(图表2A，B和C以上）;这些国家的中央银行因此无法再为美国的外部赤字融资.151050-5-10-15图3A新兴国家整体：非居民资产净购买*（每周10亿美元）0607080910111213141516151050-5-10-151 5001 0005000-500-1 000-1 500-2 000-2 500图3B中国：年度资本流动*（十亿美元）96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 161 5001 0005000-500-1 000-1 500-2 000-2 500图表3C油价（布伦特，美元/桶）1601601401401201201001008080606040402020009698000204060810121416因此，如果中央银行不再为美国的外部赤字融资，那么它如何融资（图4）？（*）股票+债券资料来源：EPFR，Natixis（*）= 12 x（外汇储备月度变化-当月贸易余额）资料来源：Datastream，IMF，Natixis 闪Flash 2016 – 603-页4资料来源：Datastream，BEA，Natixis 经常账户余额净购买政府债券净购买私人部门债券资料来源：Datastream，FoF，Natixis经常账户余额 非居民净购买股票资料来源：Datastream，FoF，Natixis资料来源：CFTC，Natixis图4美国：外国中央银行净购买美国国债（占名义GDP的百分比）8866442200-2-2-4-49698000204060810121416图表5A，B和C显示，自2014年以来，美国的外部赤字是由非居民（即外国私人投资者而不是中央银行）购买公司债券以及短期资本流入筹集的.图5A美国：非居民经常账户余额和债券净购买（占名义GDP的百分比）8866442200-2-2-4-4-6-6-8-89698000204060810121416图5B美国：非居民经常账户余额和股票净购买（占名义GDP的百分比）442200-2-2-4-4-6-6-8-89698000204060810121416图5C美元净未平仓头寸（在数千个合约中：多空）100100808060604040202000-20-20-409698000204060810121416-40 闪Flash 2016 – 603-页5资料来源：Datastream，BEA，Natixis结论：有财务不稳定的风险吗？自2014年以来，美国的外部赤字不再由中央银行（新兴国家，中国，石油输出国）的外汇储备积累，而是由购买公司债券的私人投资者和投机性短期资本流动提供资金.这可能令人担忧，尤其是考虑到美国外部赤字可能增加的情况（图6）.图6美国：经常账户余额（每年10亿美元）货物与服务非能源商品和服务00-200-200-400-400-600-600-800-800-1 00096 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16-1 000原因是私人投资者和“投机者”比央行对货币和偿付能力风险的反应更大，因此，为美国的外部赤字融资可能变得更加困难。. 闪Flash 2016 – 603-页6