高端化持续推进，产品盈利改善亮眼

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023年08月26日 珠江啤酒（002461.SZ） 高端化持续推进，产品盈利改善亮眼 事件：公司发布2023年中报。23H1公司实现营收27.7亿元，同比+14.0%，归母净利润3.7亿元，同比+16.7%；23Q2公司实现营收17.4亿元，同比+11.4%，归母净利润2.8亿元，同比+15.1%。业绩处于预报中上限。 高端化持续推进，97纯生延续高增。23Q2销量同比+5.2%至42.7万千升，分产品来看，23H1公司高档/中档/大众化产品营收分别同比+22.0%/2.2%/12.9%至17.4/7.5/1.7亿元，高档产品占比同比+3.7pct至65.5%，其中23H1公司97纯生销量同比+36.5%至14.1万千升，占比提升至20.4%，带动23H1/23Q2公司吨酒价同比+6.1%/5.9%至4026/4069元/千升，高端化持续推进。 成本压力趋缓，盈利能力进一步提升。23Q2公司吨成本同比-0.9%至2106元/千升，23Q2吨成本增速同比转负，好于23Q1同比+5.8%的表现，23H1公司高档产品占比不断提升的情况下，高档产品毛利率亦同比+2.5pct至50.3%，带动23Q2毛利率同比+3.5pct至48.2%。费用率角度来看，23Q2销售/管理/财务费用率分别同比+0.9/0.1/0.7pct至13.3%/5.9%/-2.8%，同时23Q2资产减值损失由去年同期的649万增加至3.0亿元，占营收比同比+1.3pct至-1.8%，而23H1资产减值损失占营收比同比仅提升0.1pc，预计主要系季度确认节奏问题所致，带动23Q2单季度公司归母净利率同比+0.5pct至16.1%。 消费场景逐渐复苏，看好高端化趋势。2022年外部环境扰动与成本压力给公司造成了较大经营压力，2023年公司坚持推动97纯生铺货动销、高端化势头不减，消费场景恢复持续贡献动销，珠江啤酒作为盈利能力高、区域率稳定的区域龙头啤酒企业，我们看好公司未来高端化叠加成本下行趋势下的盈利弹性，期待97纯生等产品进一步释放产品盈利能力。 投资建议：维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司实现营业收入54.1/57.6/60.4亿元，分别同比+9.8%/6.4%/5.0%，实现归母净利润7.0/8.6/9.3亿元，分别同比+17.6%/21.8%/9.0%，当前股价对应PE为28/23/21x，维持“增持”评级。 风险提示：成本下降不及预期，行业竞争加剧，高端化进程不及预期等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,538 4,928 5,410 5,756 6,044 增长率yoy（%） 6.8 8.6 9.8 6.4 5.0 归母净利润（百万元） 611 598 704 857 934 增长率yoy（%） 7.4 -2.1 17.6 21.8 9.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.28 0.27 0.32 0.39 0.42 净资产收益率（%） 6.7 6.3 7.0 8.1 8.3 P/E（倍） 32.4 33.1 28.2 23.1 21.2 P/B（倍） 2.1 2.1 2.0 1.9 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月25日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 非白酒 前次评级 增持 8月25日收盘价(元) 8.96 总市值(百万元) 19,831.42 总股本(百万股) 2,213.33 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 5.02 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 分析师 郝宇新 执业证书编号：S0680522080001 邮箱：haoyuxin@gszq.com 相关研究 1、《珠江啤酒（002461.SZ）：销量高增开门红，纯生放量带动结构改善》2023-04-25 2、《珠江啤酒（002461.SZ）：2022如期收官，2023复苏可期》2023-04-02 3、《珠江啤酒（002461.SZ）：Q4销量逆势增长，盈利能力修复》2023-02-22 -18%-9%0%9%18%27%37%2022-082022-122023-042023-08珠江啤酒 沪深300 2023年08月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8560 8910 10909 9235 12189 营业收入 4538 4928 5410 5756 6044 现金 6786 6713 7678 4413 8546 营业成本 2498 2837 3116 3150 3292 应收票据及应收账款 18 19 28 24 29 营业税金及附加 419 439 492 524 550 其他应收款 4 5 175 16 185 营业费用 703 738 812 852 882 预付账款 12 24 33 19 33 管理费用 355 340 368 386 399 存货 1659 1803 0 1369 2 研发费用 148 166 179 187 193 其他流动资产 80 346 2993 3393 3393 财务费用 -218 -226 -269 -245 -259 非流动资产 4958 5037 5253 5324 5320 资产减值损失 -51 -16 -39 -30 -37 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 76 79 70 70 70 固定资产 2842 2680 2978 3122 3185 公允价值变动收益 8 6 7 7 7 无形资产 1392 1371 1348 1326 1304 投资净收益 6 2 2 2 2 其他非流动资产 724 986 927 876 830 资产处臵收益 56 2 0 0 0 资产总计 13518 13946 16162 14559 17509 营业利润 726 708 831 1011 1102 流动负债 2650 3309 5070 2864 5137 营业外收入 6 2 2 2 2 短期借款 894 992 992 992 992 营业外支出 2 4 3 2 2 应付票据及应付账款 491 516 1317 536 1346 利润总额 730 706 830 1011 1102 其他流动负债 1265 1801 2761 1336 2799 所得税 103 101 118 144 156 非流动负债 1524 968 976 977 974 净利润 627 606 712 868 945 长期借款 500 0 8 9 6 少数股东损益 16 7 9 11 11 其他非流动负债 1024 968 968 968 968 归属母公司净利润 611 598 704 857 934 负债合计 4174 4277 6046 3841 6111 EBITDA 916 874 950 1198 1306 少数股东权益 62 52 60 71 82 EPS（元） 0.28 0.27 0.32 0.39 0.42 股本 2213 2213 2213 2213 2213 资本公积 4505 4505 4505 4505 4505 主要财务比率 留存收益 2564 2897 3296 3781 4309 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 9282 9618 10056 10647 11315 成长能力 负债和股东权益 13518 13946 16162 14559 17509 营业收入(%) 6.8 8.6 9.8 6.4 5.0 营业利润(%) 2.7 -2.6 17.4 21.7 8.9 归属于母公司净利润(%) 7.4 -2.1 17.6 21.8 9.0 获利能力 毛利率(%) 45.0 42.4 42.4 45.3 45.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.5 12.1 13.0 14.9 15.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 6.7 6.3 7.0 8.1 8.3 经营活动现金流 605 592 1909 -2903 4442 ROIC(%) 4.7 4.2 5.0 6.2 6.4 净利润 627 606 712 868 945 偿债能力 折旧摊销 275 282 247 283 312 资产负债率(%) 30.9 30.7 37.4 26.4 34.9 财务费用 -218 -226 -269 -245 -259 净负债比率(%) -47.0 -44.2 -56.7 -23.0 -58.0 投资损失 -6 -2 -2 -2 -2 流动比率 3.2 2.7 2.2 3.2 2.4 营运资金变动 -80 -120 1228 -3799 3453 速动比率 2.6 2.1 1.6 1.7 1.8 其他经营现金流 7 51 -7 -7 -7 营运能力 投资活动现金流 -268 -461 -455 -345 -299 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 253 428 217 71 -4 应收账款周转率 207.3 267.8 230.0 220.0 230.0 长期投资 -167 -216 0 0 0 应付账款周转率 5.0 5.6 3.4 3.4 3.5 其他投资现金流 -182 -249 -238 -274 -303 每股指标（元） 筹资活动现金流 -179 -227 -490 -18 -10 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.27 0.32 0.39 0.42 短期借款 131 98 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 0.27 0.86 -1.31 2.01 长期借款 0 -500 8 1 -3 每股净资产(最新摊薄) 4.19 4.35 4.54 4.81 5.11 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 0 0 0 0 P/E 32.4 33.1 28.2 23.1 21.2 其他筹资现金流 -310 176 -498 -19 -7 P/B 2.1 2.1 2.0 1.9 1.8 现金净增加额 158 -96 965 -3266 4134 EV/EBITDA 16.9 17.5 14.6 14.3 10.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月25日收盘价 2023年08月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准