业绩符合预期，期待旺季发力

2023年08月26日业绩符合预期，期待旺季发力—养元饮品（603156.SH）公司事件点评报告买入(维持)事件分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn基本数据2023-08-25当前股价（元）26.06总市值（亿元）330总股本（百万股）1265流通股本（百万股）126552周价格范围（元）18.11-27.45日均成交额（百万元）51.99市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究1、《养元饮品（603156）：一季报超预期，2023年加快复苏》2023-04-222、《养元饮品（603156）：业绩符合预期，四季度望加速改善》2022-10-293、《养元饮品（603156）：业绩短期承压，下半年望改善》2022-08-202023年8月25日，养元饮品发布2023年半年报。投资要点▌费用优化明显，业绩符合预期2023H1总营收30.02亿元（同增9%），归母净利润9.12亿元（同增31%），扣非归母净利润7.16亿元（同增31%）。2023Q2总营收7.73亿元（同增10%），归母净利润1.79亿元（同增5%），扣非归母净利润1.04亿元（同增93%），扣非归母净利润高增主要原因为去年同期投资收益较多，从而扣非归母净利润为低基数。2023H1毛利率45.13%（-1pct），净利率30.36%（+5pct），销售费用率为10.60%（-5pct），管理费用率1.63%（-0.3pct），营业税金及附加占比0.98%（-0.1pct）。2023Q2毛利率39.92%（-2pct），净利率23.13%（-1pct），销售费用率为16.66%（-8pct），管理费用率3.45%（-1pct），营业税金及附加占比0.77%（+0.2pct），销售费用优化明显主要系公司广告费用投放减少所致。2023H1经营活动现金流净额8.66亿元（同增396%），销售回款35.52亿元（同增25%）。2023Q2经营活动现金流净额12.82亿元（同增13%），销售回款24.29亿元（同增18%）。截至2023H1，合同负债15.14亿元（环比+867%），后续增长动力充足。▌顺应健康化升级趋势，期待下半年礼品市场表现分业务看，2023H1主营/其他业务收入分别为30.00/0.02亿元，分别同比+9%/+3%。公司产品六个核桃系列仍为重点产品，其中精品系列营养成分利用率达到97%以上；同时针对中老年及追求健康人群的养生系列以低糖、含益生元的特点成为主要系列，符合健康化升级趋势，期待下半年礼品消费旺季。另外公司以全豆生产工艺布局植物奶赛道，体现品类优势。分渠道看，2023H1经销/直销营收分别为28.56/1.43亿元，分别同比+10%/-0.1%，分别占主营业务比重95%/5%。2023Q2经销/直销营收分别为7.46/0.26亿元，分别同比+12%/-23%，分别占主营业务比重97%/3%，经销渠道增长较好。分区域看，2023H1华东/华中/西南/华北/西北/华南/东北营收分别为9.56/7.56/4.91/5.59/1.04/0.66/0.68亿元，分别同比+10%/+12%/-3%/+15%/+39%/-9%/+11%。2023Q2华东/华中/西南/华北/西北/华南/东北营收分别为2.82/1.57/1.11/1.39/0.39/0.23/0.22亿元，分别同比+13%/+2%/+6%/+9%/+67%/-2%/+33%，分别占主营业务比重公司研究证券研究报告 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效36%/20%/14%/18%/5%/3%/3%，公司以华东为基本盘向外渗透，华中市场比重提高的同时西北、东北市场取得较快增速。截至2023H1，经销商2084家，较年初增加42家。▌盈利预测我们看好公司下半年礼品装旺销表现，根据公司半年度报告，我们略调整公司2023-2025年EPS为1.51/1.90/2.32元（前值为1.53/1.92/2.35元），当前股价对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”投资评级。▌风险提示宏观经济下行风险、核桃露增长不及预期、成本上涨风险等。预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入（百万元）5,9236,8618,53310,266增长率（%）-14.2%15.8%24.4%20.3%归母净利润（百万元）1,4741,9152,4002,932增长率（%）-30.2%29.9%25.3%22.2%摊薄每股收益（元）1.161.511.902.32ROE（%）12.8%15.3%17.5%19.2%资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效公司盈利预测（百万元）资产负债表2022A2023E2024E2025E流动资产:现金及现金等价物1,6035,6527,0618,774应收款318475156存货638834885973其他流动资产7,5644,6734,7494,804流动资产合计10,12311,20612,74714,607非流动资产:金融类资产7,4264,4264,4764,496固定资产833884867826在建工程177712811无形资产141134127120长期股权投资1,0361,0361,0361,036其他非流动资产2,7552,7552,7552,755非流动资产合计4,9414,8794,8134,748资产总计15,06416,08517,56019,356流动负债:短期借款400400400400应付账款、票据857782885973其他流动负债803803803803流动负债合计3,4073,4513,6783,920非流动负债:长期借款0000其他非流动负债139139139139非流动负债合计139139139139负债合计3,5463,5913,8184,059所有者权益股本1,2651,2651,2651,265股东权益11,51812,49413,74215,296负债和所有者权益15,06416,08517,56019,356现金流量表2022A2023E2024E2025E净利润1474191524002932少数股东权益0000折旧摊销99636664公允价值变动77554030营运资金变动-49710145114经营活动现金净流量1153204326513140投资活动现金净流量20523056938筹资活动现金净流量844-938-1152-1378现金流量净额4,0504,1601,5081,800利润表2022A2023E2024E2025E营业收入5,9236,8618,53310,266营业成本3,2513,7394,5445,380营业税金及附加61657382销售费用8406868701,057管理费用105117137154财务费用-80-142-182-230研发费用29627792费用合计8937229021,074资产减值损失0000公允价值变动77554030投资收益21085营业利润1,9452,5193,1533,845加:营业外收入4345减:营业外支出2232利润总额1,9482,5203,1543,848所得税费用474605754916净利润1,4741,9152,4002,932少数股东损益0000归母净利润1,4741,9152,4002,932主要财务指标2022A2023E2024E2025E成长性营业收入增长率-14.2%15.8%24.4%20.3%归母净利润增长率-30.2%29.9%25.3%22.2%盈利能力毛利率45.1%45.5%46.8%47.6%四项费用/营收15.1%10.5%10.6%10.5%净利率24.9%27.9%28.1%28.6%ROE12.8%15.3%17.5%19.2%偿债能力资产负债率23.5%22.3%21.7%21.0%营运能力总资产周转率0.40.40.50.5应收账款周转率18.6146.0165.9182.5存货周转率5.14.65.25.6每股数据(元/股)EPS1.161.511.902.32P/E22.417.213.711.2P/S5.64.83.93.2P/B2.92.62.42.2资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效▌食品饮料组介绍孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。▌证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。▌证券投资评级说明股票投资评级说明：投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入>20%2增持10%—20%3中性-10%—10%4卖出<-10%行业投资评级说明：投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐>10%2中性-10%—10%3回避<-10%以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信、专业、稳健、高效以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。▌免责条款华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独