中国 5G 板块 - 中国电信板块仍是防御性的游戏

中国电信行业仍是防御性的游戏 跑赢大盘(维护) 我们对中国电信行业的看法没有改变。我们认为，在宏观经济压力下，该行业是防御性的表现。我们预计中国电信公司将成为最有利的防御性选择，具有稳定的运营，强劲的FCF，高股息率和潜在的股票回购机会。中国移动和中国电信（941 HK / 728 HK，未评级）的股价同比增长25.5％/ 23.8％。投资者的胃口似乎证实了我们先前的预测“在不确定的环境下良好的复合回报（股息，股票回购）将受到投资者的更多重视”（“中国TMT硬件晴雨表” -2022年5月30日/ Link） 中国科技界百合杨博士(852) 3916 3716 Kevin Zhang(852) 3761 8727 在这份更新的报告中，我们回顾了国内和海外资本支出的历史增长，并分享了我们对前景的看法。对于国内电信资本支出，we预计支出将保持相对稳定，预计今年同比增长2.0％。但是，将在计算能力/工业数字化/云市场上投入更大的配置，获取更大的增长机会（LTM：非传统业务同比增长21％，移动/有线业务同比增长2％/ 5％）。与计算能力相关的领域支出的增长将抵消与5G相关支出的下降。 相关报告 对于海外电信资本支出，我们跟踪了80家电信网络运营商(TNO)的数据其中31个来自亚洲，22个来自美洲，14个来自欧洲，13个来自MEA地区。我们认为全球电信资本支出已在2022年达到顶峰，在恢复5G建设的推动下达到3000亿美元的历史最高水平。展望未来，我们对全球电信资本支出的展望变得谨慎。我们认为考虑到不令人满意的收入增长（2022年为- 2.6％）和宏观压力，全球电信支出在2023年可能会减少。 1.“中国大厦（788 HK）-投资者一直在等待的清算活动；保持持有”- 2022年12月15日（链接）2.“预计电信名称在广泛的市场疲软中继续表现出优势” - 2022年9月16日（链接）3.“公司日收益：2022E的稳定增长” - 2022年6月17日（链接）4.“中国技术更新：中国TMT硬件晴雨表” - 2022年5月30日（链接）5.“中国大厦（788 HK）-核心塔楼业务将以较慢的速度增长；保持持有” - 2022年5月4日（链接）6.“中国5G行业：具有上行潜力的防御性发挥” - 2022年5月4日（链接）7.“22年第1季度业绩强劲；运营和业务发展持续改善” - 2022年4月26日（链接）8.“消除了悬空；专注于核心业务发展” - 2022年3月24日（链接）9.“中兴通讯（763 HK）-中兴通讯在2021年取得了良好的成绩；积极的潜力可能会实现” - 2022年1月31日（链接） 至于我们的报道，我们维持我们对中兴通讯（763香港）的买入评级，考虑国内运营商业务的份额增长和更高的毛利率（1H23年为43.2%，2022年为37.2%）。TP为29.4港元。对于中国大厦(788 HK)，考虑到中国电信公司的成本优化，我们预计整体增长将放缓。保持持有TP为0.89港元。 估价表 中国电信728香港NA NA 68, 494 10.4 6.48 7.71 7.0中国联通762 HK NA 21, 655 8.4 6.75 7.61 5.4中兴通讯763香港买入29.4 21, 758 11.0 2.20 2.31 15.5中国大厦788 HK HOLD 0.89 17, 507 13.2 4.97 5.35 4.8来源：彭博社，CMBIGM估计 Contents 中国电信公司的资本支出可能保持稳定；而投资重点正在转移..................................3全球电信资本支出前景受收入增长放缓和宏观影响压力..............................................7网络供应商-中兴通讯（763 HK）9财务摘要-中兴通讯(763香港) ...............................................錯誤!尚未定義書籤。 中国电信公司的资本支出可能保持稳定；而投资重点正在转移 中国电信公司的资本支出在2021 / 22年同比增长1.9% / 3.7%，而在2020年为11.1%。资本支出强度（capex over revenue）比率在2022年达到峰值（22.7%），在2022年下降至19.9%。5G周期已经过了大规模建设阶段。 资料来源：公司数据，CMBIGM估计注：资本支出强度比=资本支出/收入。 中国移动和中国联通/中国电信计划在今年年初建设360k和220k 5G BTS。但是，根据中国移动和中国联通在过去几个月中的最新招标公告（500k和690k），我们认为2023年交付的5G BTS总数将超过560k。根据他们的最新收入，这三家电信公司已经增加了451k 5G BTS。 我们认为今年5G BTS建设的很大一部分将是700MHz和900MHz，从而促进更广泛的网络覆盖。中国移动宣布在50k 5G BTS招标中184k为700MHz。尽管中国联通没有透露，但竞标ASP建议招标最有可能是较低频率的基站。 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 我们预计供应商的份额也将保持稳定。根据公开信息，华为和中兴是869k 5G BTS招标的最大赢家。华为赢得了两个战壕的50%以上股份，而中兴通讯在2.6 G / 4.9 G战壕中获得了24%，在700MHz战壕中获得了33%，与往年相似。 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 中国电信公司传统业务（移动/有线）的增长停滞不前（LTM：平均同比增长2％和5％）。尽管5G用户渗透率不断增加，但电信公司的移动ARPU仍保持在当前水平，并未反映出有利的用户组合。 我们相信移动ARPU增长停滞的主要原因是电信公司积极推广5G套餐，这意味着降低费率以增加5G用户。根据工信部的数据，截至1H23年的1, 2.49亿5G用户中，有7.589亿（60.8％）的消费者购买了5G型号的手机。我们认为，由于速率降低，其余约40％的5G用户已改用5G套餐，这解释了电信公司移动ARPU的平淡趋势。 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：工信部，公司数据，CMBIGM估计 资料来源:工信部,CMBIGM估计 中国电信公司的资本支出预算同比仅增长2.0%。展望未来，我们认为他们的资本支出将保持稳定。然而，更大的配置将投资于计算能力/工业数字化/云市场，获取更大的增长机会（LTM：非传统业务同比增长21％）。计算能力相关领域的支出增长将抵消5G相关支出的下降。 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 全球电信资本支出前景受收入增长放缓和宏观压力影响 我们根据80家电信网络运营商(TNO)的数据跟踪了全球电信资本支出趋势，包括来自亚洲的31个，来自美洲的22个，来自欧洲的14个和来自MEA地区的13个。全球电信资本支出在2022年达到顶峰，达到3000亿美元的历史最高水平。这是由恢复的5G建设推动的，这些建设在过去几年中被推迟。展望未来，我们对全球电信资本支出的展望变得谨慎。我们认为考虑到不令人满意的收入增长（2022年为-2.6％）和宏观压力，全球电信支出在2023年可能会减少。 来源：彭博社，CMBIGM估计 来源：彭博社，CMBIGM估计 来源：彭博社，CMBIGM估计 来源：彭博社，CMBIGM估计 网络供应商-中兴通讯(763 HK) 我们预计中兴的收入在2023 / 24E年将同比增长7.6% / 8.9%。我们认为中兴通讯将继续成为国内电信市场的主要受益者，并有潜在的份额增长。非RAN业务和新服务器/内存业务有望实现两位数增长。整体增长率将部分受到海外电信公司资本支出增长缓慢的拖累。如果管理层能够在没有重大意外中断的情况下持续良好地执行，我们可以看到底线的进一步改善。 维持买入，TP为29.4港元，基于11.4倍（不变）FY24E P / E。潜在风险包括中美贸易紧张局势，额外的组件限制/技术禁令以及5G部署延迟。 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 网络基础设施建设者-中国大厦(788 HK) 中国大厦收入持平，1Q / 2Q23同比增长2.5% / 1.8%。DAS和TSSAI /能源业务的两位数增长（1H23年同比增长30.4%）被塔业务的销售下降（1H23年同比下降2.9%）所抵消。根据新的定价协议，传统部门（占其总收入的80％）的销售额预计将下降。维持持有，TP为0.89港元，基于FY24企业价值/息税折旧及摊销前利润的2.7倍。 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售