2023H1实现归母净利润15.30亿元，同比增长20.21%

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|半年报点评 2023年08月25日 振华科技（000733.SZ） 2023H1实现归母净利润15.30亿元，同比增长20.21% 事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收43.12亿元，同比+12.41%；归母净利润15.30亿元，同比+20.21%；扣非归母净利润15.00亿元，同比+20.74%。单季度来看，2023Q2营收22.10亿元，同比+13.34%，环比+5.13%；归母净利润7.96亿元，同比+19.54%，环比+8.30%；扣非归母净利润7.80亿元，同比+19.67%，环比+8.30%。 收入端：新型电子元器件作为公司主要收入来源（占比99.57%），2023H1营收同比增长12.53%，下游对军工电子需求稳定增长。 被动元器件方面，振华富（主营电感、滤波器、变压器）2023H1实现营收5.50亿元，同比+0.39%，净利润2.65亿元，同比+3.75%；振华云科（主营电阻、陶瓷电容）2023H1实现营收6.55亿元，同比+12.08%，净利润3.18亿元，同比+34.32%；振华新云（主营钽电容）2023H1实现营收5.25亿元，同比-12.97%，净利润1.64亿元，同比-3.51%。 军工半导体方面，振华微（主营混合集成电路）2023H1实现营收5.09亿元，同比+0.53%，净利润1.61亿元，同比-23.38%；振华永光（主营半导体分立器件）2023H1实现营收11.25亿元，同比+52.50%，净利润5.24亿元，同比+58.96%。 盈利能力端：2023H1毛利率62.47%，同比增长0.33pct，净利率35.50%，同比增长2.31pct，毛利率保持稳定，净利率增长主要系销售/管理/研发费用率分别同比下降0.58/0.70/0.69pct。 公司作为国内军工电子元器件龙头企业，主业有望保持稳定增长，同时公司积极布局军工半导体、电子材料等新产品，将进一步打开长期成长空间。 1）军工元器件业务：保证稳定增长同时不断有新产品实现研发和应用突破。2023H1公司实现低电阻温度系数合金箔电阻器的生产；突破表贴式高压熔断器的键技术；实现高压有机钽电容器额定电压新突破；研制出LTCC小尺寸巴伦滤波器（填补国内空白）；研制出高精度电流传感器，性能达到国内先进水平；高压直流接触器产品实现多品种的国产化；气密封开关、行程开关等新型开关实现量产；小型大功率断路器进一步扩充品种并实现批量供货。 2）军用半导体等其他新兴领域：公司在半导体领域等新兴领域布局是获得高于同行业增速的主要原因。半导体分立器件领域，2023H1公司成功研制基于第七代IGBT芯片的功率模块。混合集成电路领域，2023H1公司高功率密度微电路DC/DC电源产品形成从1/32砖到全砖系列的产品谱系。电子材料领域，2023H1公司掌握高饱和软磁合金复合粉料制备技术，有效提高一体成型电感器磁屏蔽功能；高纯氧化铝陶瓷基板性能达到国外先进水品；高频高强度铜基LTCC系列材料打破国外技术垄断。 3）持续高研发投入是强大产品拓展能力的来源。振华科技研发投入保持同行业大幅领先，2022年振华科技、宏达电子、鸿远电子、火炬电子研发支出分别为5.80、1.85、0.99、1.07亿元，高研发投入带动公司在通用元件、半导体分立器件、电子材料等多个领域不断实现品类拓展。 投资建议：公司作为国内军工电子与半导体大本营，两个军工半导体子公司振华微和振华永光净利润合计占比44.72%，相比2022H1的42.34%有所增长，军工半导体业绩占比提升，有望给公司带来更高估值。我们预计公司2022~2024年归母净利润为23.72亿元、30.92亿元、39.41亿元，对应当前的估值水平为26X、20X、16X，估值优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：CEC对公司定位的改变；军工电子等业务发展不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,950 5,656 7,102 8,828 10,862 增长率yoy（%） 7.7 43.2 25.6 24.3 23.0 归母净利润（百万元） 606 1,491 2,372 3,092 3,941 增长率yoy（%） 103.5 146.2 59.1 30.4 27.5 EPS最新摊薄（元/股） 1.17 2.88 4.58 5.97 7.61 净资产收益率（%） 10.1 20.1 24.6 24.3 23.7 P/E（倍） 102.5 41.6 26.2 20.1 15.8 P/B（倍） 10.4 8.3 6.4 4.9 3.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年8月24日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 军工电子 前次评级 买入 8月24日收盘价(元) 87.99 总市值(百万元) 45,791.15 总股本(百万股) 520.41 其中自由流通股(%) 99.94 30日日均成交量(百万股) 3.13 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 分析师 乾亮 执业证书编号：S0680522120001 邮箱：qianliang@gszq.com 相关研究 1、《振华科技（000733.SZ）：预计2022年前三季度归母净利润同比增长88.34%~98.81%》2022-10-11 2、《振华科技（000733.SZ）：2022H1实现归母净利润12.73亿元，同比增长146.98%》2022-08-26 3、《振华科技（000733.SZ）：预计2022H1归母净利润同比增长128.96%~158.06%》2022-06-18 -37%-27%-18%-9%0%9%18%2022-082022-122023-042023-08振华科技 沪深300 2023年08月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6022 7976 8121 8494 8940 营业收入 3950 5656 7102 8828 10862 现金 918 1648 1509 1487 1502 营业成本 1834 2216 2701 3280 3932 应收票据及应收账款 3418 3861 4021 4232 4390 营业税金及附加 40 51 64 79 98 其他应收款 20 12 89 103 154 营业费用 241 270 298 327 380 预付账款 124 203 160 204 249 管理费用 562 941 888 1051 1249 存货 1097 1846 1935 2063 2240 研发费用 332 370 426 486 565 其他流动资产 445 405 405 405 405 财务费用 42 44 47 56 77 非流动资产 2936 3147 3456 3473 3881 资产减值损失 -90 -140 14 18 22 长期投资 368 387 459 178 205 其他收益 108 106 86 82 78 固定资产 1270 1439 1709 2035 2401 公允价值变动收益 22 -21 20 18 2 无形资产 173 162 142 119 94 投资净收益 23 26 18 22 22 其他非流动资产 1125 1158 1146 1141 1181 资产处置收益 -2 1 0 0 0 资产总计 8958 11123 11577 11968 12821 营业利润 729 1757 2788 3655 4642 流动负债 2101 2694 2752 2735 2981 营业外收入 4 8 12 3 2 短期借款 959 772 784 690 802 营业外支出 4 6 10 21 7 应付票据及应付账款 931 1340 1402 1457 1542 利润总额 729 1759 2790 3638 4637 其他流动负债 211 582 565 588 637 所得税 127 262 419 546 696 非流动负债 885 992 1000 997 991 净利润 602 1497 2372 3092 3941 长期借款 471 353 361 359 353 少数股东损益 -3 6 0 0 0 其他非流动负债 414 638 638 638 638 归属母公司净利润 606 1491 2372 3092 3941 负债合计 2986 3686 3751 3732 3972 EBITDA 1009 2029 3048 3958 4996 少数股东权益 1 -4 -4 -4 -4 EPS（元） 1.17 2.88 4.58 5.97 7.61 股本 515 518 518 518 518 资本公积 2902 2962 2962 2962 2962 主要财务比率 留存收益 2478 3892 6008 8766 12280 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 5971 7441 9484 8239 8853 成长能力 负债和股东权益 8958 11123 13231 11968 12821 营业收入(%) 7.7 43.2 25.6 24.3 23.0 营业利润(%) 83.4 141.0 58.7 31.1 27.0 归属于母公司净利润(%) 103.5 146.2 59.1 30.4 27.5 获利能力 毛利率(%) 53.6 60.8 62.0 62.9 63.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.3 26.4 33.4 35.0 36.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.1 20.1 24.6 24.3 23.7 经营活动现金流 -69 1335 2425 3076 4018 ROIC(%) 8.6 16.7 21.1 21.8 21.6 净利润 602 1497 2372 3092 3941 偿债能力 折旧摊销 218 249 246 309 347 资产负债率(%) 33.3 33.1 32.4 31.2 31.0 财务费用 42 44 47 56 77 净负债比率(%) 11.9 -0.2 1.1 0.4 1.0 投资损失 -23 -26 -18 -22 -22 流动比率 2.9 3.0 3.0 3.1 3.0 营运资金变动 -1223 -581 -201 -340 -323 速动比率 2.1 2.0 2.0 2.1 2.0 其他经营现金流 314 152 -20 -18 -2 营运能力 投资活动现金流 -169 -382 -517 -286 -730 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.7 0.9 资本支出 400 477 238 298 380 应收账款周转率 1.3 1.6 1.6 1.6 1.6 长期投资 192 66 -72 281 -27 应付账款周转率 2.3 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 423 160 -351 293 -377 每股指标（元） 筹资活动现