黄金品类继续高增，期待女包业务后续表

核心观点 ⚫公司发布23H1业绩：23H1公司实现营业收入30.06亿元,同比增加38.26%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长38.85%。单Q2来看，收入和归母净利润分别实现14.8亿和0.84亿，同比增长61.0%和54.0%。 ⚫黄金品类继续高增，加盟拓店提速。1）分产品看：23H1时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具/代理品牌授权及加盟服务收入分别实现收入15.6/11.2/2.0/0.9亿元，同比分别增加23.5%/72.5%/11%/55%，传统黄金品类延续高增长。2）分渠道看：23H1自营/代理分别实现收入18.0/11.5亿元，同比分别+18.3%/+83.3%，珠宝品类公司线下直营门店净增-29家至295家，加盟代理门店净增89家至923家。公司继续推进加盟门店扩张，下半年有望进一步提速。公司珠宝业务通过第三方平台线上销售交易额6.8亿元，实现销售收入5.6亿元，占总销售收入18.59%，同比增长19.71%。 ⚫受消费大环境低迷及渠道、品类结构变化影响，毛利率下滑，女包业务盈利低于预期。1）毛利率：2023年H1公司毛利率为26.9%，同比下滑5.1pct，主要系低毛利率的黄金占比提升和时尚珠宝毛利率下降所致，拆分来看，时尚珠宝首饰和传统黄金首饰毛利率分别为31.7%和9.0%，同比分别-5.4/+0.8pct；。2）23H1销售/管理/研发费用率分别为14.1%/1.6%/1.0%，同比分别-3.7/-0.5/-0.4pct。3）23H1公司净利率为7.0%，同比-0.06pct。潮宏基国际（主要为女包业务）实现净利润0.18亿元，同比下滑2.3%，净利率为8.7%，低于此前预期。 ⚫期待女包业务后续表现。在整体消费疲弱影响，公司女包业务23H1增长有所放缓，但我们也观察到品牌在各个方面的积极变化：1）品牌方面：2023年FION正式启动品牌形象升级，以更具现代时尚感的字体焕新呈现，在凸显品牌定位理念的情况下进行高级感的提升，创造品牌视觉鲜明度；2）产品方面：通过深耕巧锦开物系列产品，借助中华悠久艺术史杰出代表画作，以FION独家创新织锦工艺演绎，推出“烟粉瑶池”“苍月瑶池”等全新产品；同时立足品牌皮匠精神，推出“叠叠包”“贝壳包”“如意包”等原创真皮系列包袋，持续提升重工真皮系列包袋零售占比；2）渠道方面，在巩固线上优势的同时，公司在线下推出首家QIAO手工坊艺术旗舰店，近距离在用户端进行匠艺展示，通过丰富的体验模式，深化品牌代表系列的内涵。另一方面，公司核心管理人员2月增资女包业务（管理层激励），也体现对未来业务发展的坚定信心。 证券分析师施红梅021-63325888*6076shihongmei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860511010001 证券分析师朱炎021-63325888*6107zhuyan3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 盈利预测与投资建议 证券分析师杨妍yangyan3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523030001 ⚫根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益为0.45/0.56/0.68元（原2023-2025为0.48/0.58/0.70元），参考可比公司，给予公司2023年16倍PE估值，对应目标价7.20元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对消费造成影响等。 2023Q1表现亮眼，看好全年超预期表现2023-05-03时尚珠宝和女包业务双轮驱动，年轻化+渠道扩张助力未来成长2022-11-03 根据中报，我们调整盈利预测（主要调整了收入、毛利率等），预测2023-2025年每股收益为0.45/0.56/0.68元（原2023-2025为0.48/0.58/0.70元），参考可比公司，给予公司2023年16倍PE估值，对应目标价7.20元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对消费造成影响等 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。