能源金融利润双增长，煤价下行推动火电盈利持续提升

[e_ReportDate]2023年8月25日 公司深度报告模板[Table_StockCode]江苏国信(002608.SZ)[Table首次estRank]推荐(首次) 核心观点： 公司发布2023年半年报，上半年实现营收152.87亿元，同比增长2.49%；实现归母净利润11.19亿元（扣非10.04亿元），同比增长37.67%（扣非增长35.91%）；其中第二季度实现归母净利润8.63亿元（同比增长90.83%）。 严明：010-80927667：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 盈利能力明显提升，成本控制能力良好 上半年公司毛利率6.13%（同比+0.66pct），其中电力业务毛利率6.58%（同比+1.55pct）；净利率10.55%（同比+2.79pct），ROE（摊薄）3.84%（同比+1.04pct），整体盈利能力同比大幅提升；期间费用率5.70%（同比-0.38pct），其中财务费用率3.22%（同比-0.43pct），成本控制能力良好；经营性净现金流11.32亿元（同比-77.34%），主要由于子公司江苏信托归还拆入资金所致；截至上半年末，公司资产负债率54.15%（同比+2.31pct）。 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 能源金融利润双增长，煤价下行推动火电盈利持续提升 能源业务方面，受益于电量、电价增长及煤价下降，上半年实现营收148.28亿元（同比+2.90%），利润总额1.62亿元（同比+258.78%）。公司上半年发电量315.22亿千瓦时（同比+4.1%）,其中煤机发电量296.41亿千瓦时（同比+7.72%）；平均上网电价466.1元/兆瓦时（同比+1.9%）;煤价方面考虑15天库存因素，上半年秦港5500大卡动力煤市场价均价1062元/吨（同比-8.1%）。随着迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，目前市场煤价下降至818元/吨（同比-29%,较去年高点-51%），下半年火电盈利有望持续提升。 金融业务方面，受益于江苏信托本年股权投资收益同比增长，上半年实现营收17.52亿元（同比+22.48%），利润总额16.97亿元（同比+23.76%）。 江苏省属电力龙头，在建+核准装机增量接近50% 公司在运火电装机容量1443.7万千瓦，占江苏省内的装机容量江苏省排名第二。目前公司在建装机500万千瓦，已核准装机200万千瓦，全部建成投运后火电装机容量将增长48.5%。公司在运煤电94%为60万千瓦及以上机组，在建及已核准煤电全部为100万千瓦机组，在运燃气机组多为9F和6F机组，装机结构优势明显。 金融业务收益稳定，年均贡献净利润20亿元 公司金融板块以江苏信托为主，业务分为固有业务和信托业务，近5年年均贡献净利润20亿元。江苏信托现为江苏省内最大的法人银行江苏银行的第一大股东、全国性人身保险公司利安人寿的第一大股东，稳定的金融股权投资收益为公司奠定了坚强的展业基础。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 随着全国整体煤炭供需转向宽松，年初至8月24日秦港5500大卡动力煤市场均价979元/吨，较去年同期均价下跌18%，截至8月24日市场煤价已下跌至818元/吨，较2022年高点下跌51%。目前迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，长期来看“双碳”能源转型推动煤炭供需进一步宽松，煤价将进入长期下行通道。江苏省经济持续高速增长，带动旺盛用电需求。过去10年间江苏省火电利用小时数4828小时，高出全国平均408小时；2022年江苏省火电利用小时数4439小时，高出全国平均60小时。进入十四五以来江苏电力供需偏紧，考虑到新核准煤电机组2-3年核准周期，预计十四五期间江苏火电利用小时数仍将维持高位，公司作为省属电力龙头将充分受益。 估值分析与评级说明 预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.75亿元、32.21亿元、37.22亿元，对应PE分别为10.90倍、8.03倍、6.95倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 煤价超预期上涨；上网电价下调。 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陶贻功，环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。 业研究。梁悠南，公用事业行业分析师，毕业于清华大学（本科），加州大学洛杉矶分校（硕士），纽约州立大学布法罗分校（硕士）。于2021年加入中国银河证券研究院，从事公用事业行业研究。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。[table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn [table_contact]中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn