公用事业行业2020年4月投资策略：煤价下行助力火电盈利提升，水电战略配置价值凸显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 公用事业 [Table_IndustryInfo] 公用事业2020年4月投资策略 超配 （维持评级） 2020年04月09日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 煤价下行助力火电盈利提升，水电战略配置价值凸显  年初以来公用事业跑输大盘，地方公用平台和水电跌幅较小 年初以来，公用事业板块整体跌幅为9.74%（总市值加权），同期沪深300下跌10.05%，创业板上涨5.31%。受市场风格的影响，公用事业明显跑输创业板。分板块来看，年初至今，地方公用平台-6.85%，水电-7.98%，火电-13.85%，天然气-16.4%，核电-17.08%。我们认为地方公用平台与水电板块跌幅相对较小主要是由于受疫情影响，整体市场风险偏好下降，地方公用平台和水电板块防御属性凸出，更受资本市场青睐。  火电：煤价下行，火电盈利能力有望提升 2020年前2月，全社会用电量1.02亿万千瓦时，同比-7.77%。火电累计发电量7806.6亿千瓦时，同比-8.9%。从沿海6大电厂合计日耗煤量数据来看，前3月同比下滑17.39%。2月以来，煤价下行，多地电煤指数下降5%以上。相对应，神华4月份月度长协煤价环比明显下调。我们判断，煤炭供给宽松的局面仍将持续，煤价下行压力加大。随着煤价下行、新增装机增量贡献及利率下行等，二季度火电企业整体盈利能力将迎来复苏，有望对冲今年利用小时数偏弱所带来的负面冲击，建议积极布局火电二季度行情，重点推荐低估值的火电龙头华电国际。  燃气：国际LNG价格持续下行，利好LNG贸易商 2020年1-2月累计LNG进口量1112.94万吨，平均价格为3033.2元/吨，较19年12月均价下降2.04%，低于国内LNG出厂价格指数。LNG进口价格下降主要由于东亚需求的放缓，以及近期油价大幅下降的带动。随着后续复工复产进度的推进，国内天然气需求整体有望复苏。由于东亚需求的放缓，以及近期油价大幅下降的带动，国际LNG进口价格持续下降，LNG贸易商将受益，建议重点关注新奥能源。  水电：大水电防御价值凸显，业绩兼具稳健与成长 我们持续看好大水电的防御性配置价值，因水电本身具备稳定简单的商业模式，现金流充沛，有望确保分红的长期稳定；同时大水电凭借更广阔范围内的流域联合调度，有望更好地抵御来水波动的影响。在煤电标杆电价企稳的背景下，水电电价有望仅受市场电边际影响，整体上网电价风险有限。建议重点关注长江电力。  重点投资组合：华电国际，长江电力，新奥能源  风险提示：电力需求下行，燃气需求大幅下行，电价下调，气价下调 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 600027 华电国际 增持 3.43 31,515 0.35 0.42 9.8 8.2 600900 长江电力 增持 17.21 378,620 0.98 1.05 17.6 16.4 2688 新奥能源 增持 80.95 91,109 5.04 5.38 16.1 15.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《环保行业二季度投资策略：国常会要求加快专项债发行助力基建，看好环保补短板投资机会》 ——2020-04-03 《环保行业专项债深度报告：专项债助力基建，生态环保类占比增幅明显》 ——2020-03-25 《环保行业周报：把握估值修复行情，关注两条投资主线》 ——2020-03-09 《行业重大事件快评：中办、国办发文要求构建现代环境治理七大体系，护航美丽中国》 ——2020-03-04 《环保行业3月份投资策略：把握融资放松和复工带动的工程类标的估值修复行情》 ——2020-03-01 证券分析师：王宁 电话： 021-60933142 E-MAIL： wangning2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517110001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2A/19J/19A/19O/19D/19F/20上证综指公用事业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 随着煤价下行、新增装机增量贡献及利率下行等，二季度火电企业整体盈利能力将迎来复苏，有望对冲今年利用小时数偏弱所带来的负面冲击，建议积极布局火电二季度行情。随着后续复工复产进度的推进，国内天然气需求整体有望复苏。由于东亚需求的放缓，以及近期油价大幅下降的带动，国际LNG进口价格持续下降，LNG贸易商将受益，建议重点关注新奥能源。同时持续看好大水电的防御性配置价值，重点关注长江电力。 重点投资组合：华电国际，长江电力，深圳燃气。 核心假设或逻辑 2020年前2月，全社会用电量1.02亿万千瓦时，同比-7.77%。火电累计发电量7806.6亿千瓦时，同比-8.9%。从沿海6大电厂合计日耗煤量数据来看，前3月同比下滑17.39%。2月以来，煤价下行，多地电煤指数下降5%以上。我们判断，煤炭供给宽松的局面仍将持续，煤价下行压力加大。随着煤价下行、新增装机增量贡献及利率下行等，二季度火电企业整体盈利能力将迎来复苏，有望对冲今年利用小时数偏弱所带来的负面冲击，建议积极布局火电二季度行情，重点推荐低估值的火电龙头华电国际。 2020年1-2月累计LNG进口量1112.94万吨，平均价格为3033.2元/吨，较19年12月均价下降2.04%，低于国内LNG出厂价格指数。LNG进口价格下降主要由于东亚需求的放缓，以及近期油价大幅下降的带动。随着后续复工复产进度的推进，国内天然气需求整体有望复苏。由于东亚需求的放缓，以及近期油价大幅下降的带动，国际LNG进口价格持续下降，LNG贸易商将受益，建议重点关注新奥能源。 我们持续看好大水电的防御性配置价值，因水电本身具备稳定简单的商业模式，现金流充沛，有望确保分红的长期稳定；同时大水电凭借更广阔范围内的流域联合调度，有望更好地抵御来水波动的影响。在煤电标杆电价企稳的背景下，水电电价有望仅受市场电边际影响，整体上网电价风险有限。跨区域售电预期打开大水电长期想象空间。关注长江电力，国投电力，华能水电，川投能源。 与市场预期不同之处 我们认为全年煤价中枢可能整体下行，带来火电业绩提升机会。进口LNG有望持续下行，利好燃气贸易商。随着企业复工复产的推进，国内燃气整体需求将趋于稳定。 股价变化的催化因素 第一，各家公司年报及一季报表现可能驱动股价； 第二，对于火电企业而言，煤价的短期波动可能与股价表现呈现负相关 核心假设或逻辑的主要风险 电力需求大幅下行，燃气需求大幅下行，电价下调，气价大幅波动 nMrMoQpQzRvMmNtNrPnRrRaQ9R9PmOpPnPmMjMnNmQfQpPyR7NtRtRwMqMsPwMrMpM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 公用事业年初以来跑输大盘，年报业绩内部分化 ......................................................... 5 火电：煤价下行，火电盈利能力有望提升 .................................................................... 6 受疫情影响，一季度发电量下滑明显 ................................................................... 6 一季度煤价同比大幅下行 ..................................................................................... 7 重点煤企大幅下调长协价格 ................................................................................. 9 水电：防御价值凸显，大水电业绩兼具稳健与成长 ................................................... 10 我国水电行业发展较为充分，大水电是稀缺资源 ............................................... 10 上网电价：预期总体稳健，市场电波动影响有限 ............................................... 13 关注龙头大水电的长线投资机会 ........................................................................ 16 燃气：2月天然气表观消费量增速放缓 ...................................................................... 16 前2月供需同比持续上升，进口量略微下降 ...................................................... 16 LNG进口价格下降，对比国内出厂价优势明显.................................................. 17 多地LNG价格同比下降，淡季价格略有反弹 .................................................... 17 核电：重启打开成长空间，景气度有望提升 .............................................................. 20 核电在能源结构中占比不断提高 ........................................................................ 20 我国核电机组储备充足 ...................................................................................... 20 政策法规持续推进核电安全运行 ........................................................................ 21 核电逐步重启，打开行业发展空间 .................................................................... 22 4月投资组合：华电国际、长江电力、新奥能源 ........................................................ 22 4月投资组合：华电国际，长江电力、新奥能源 ................................................ 22 华电国际：火电龙头，受益煤价下行与利用小时数修复 .................................... 22 长江电力：水电龙头，防御性强劲 .................................................................... 22 新奥能源：城燃龙头持续开拓新项目，综合能源业务有望放量 .......................... 23 风险