锂电池结构件龙头，技术+产能双开花

公司是锂电池精密结构件的龙头企业。公司成立于1996年，经过20多年的努力，凭借先进的技术水平、高品质的生产能力吸引众多高端优质客户，并建成稳定且长期的合作关系，近两年锂电池结构件占主营业务95%以上，其在国内的市占率达24%以上，通过不断成立全资子公司，增加项目，扩大产能，更好地辐射服务客户。 锂电池结构件技术与优势。1）技术：公司深耕结构件技术十余年，具有先进的模具，技术先进，安全性高；2）优势：①客户粘性高，下游对于供应商审核认证流程时间长，优先考虑合作的供应商，科达利始终坚持定位高端市场及大客户战略，拥有众多优质客户资源；②市场份额大，拥有龙头优势，2022年市占率达24.6%，是国内第一名，加之结构件市场规模不断增大，科达利可以通过不断扩大产能，更好协同生产；③设备多，固定资产投资量大，生产资本投入大，投资回报期长，初期企业较难承受，对于它们存在资金壁垒；④公司掌握核心技术，拥有多项专利。 锂电池结构件未来发展。积极开展研发项目，加大研发投入和人才吸引，提升自身技术水平。通过在匈牙利、德国、瑞典等国家建厂进行海外布局，更好服务海外客户，扩大海外生产。 投资建议：考虑到公司是锂电池结构件龙头企业，技术积累深厚，产能不断扩大，利润优势明显，客户粘性高。科达利2022-2024年营业收入分别为86.54/133.55/192.90亿元，归母净利润为9.01/15.03/22.82亿元，2022-2024年对应EPS为3.86/5.58/8.47元，对应PE为31x/21x/14x，行业PE为142x/22x/13x，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业政策波动风险；新能源汽车销量不及预期风险；产能释放不及预期风险；客户集中度较高风险。 总股本(百万股)：流通A股(百万股)：52周内股价区间(元)：总市值(百万元)：总资产(百万元)：每股净资产(元)： 1.锂电池结构件龙头企业 1.1.发展历程：专注结构件，建厂辐射服务地区 公司深耕结构件领域，积累优质客户，进行技术创新，如今是锂电池结构件的全球龙头企业。1996年深圳市科达利实业股份有限公司成立，公司持续深耕锂电池精密结构件和汽车结构件，锂电池结构件的市占率达全国第一；2003年成立上海全资子公司，拓展高端海外客户；2007年创立陕西全资子公司，更好服务于西北、西南区域的客户；之后逐步建厂提高生产力；2017年于深交所上市； 2021年开始在海外建厂，进一步满足海外客户产能配套的需求并拓展海外市场。 图1：公司发展历程 公司股权集中，控股股东和实际控制人为励建立和励建炬兄弟。截至2023年6月30日，董事长励建立持有78,698,885股，占总股本33.36%。董事、总经理励建炬持有24,964,401股，占总股本10.58%，同时持有云南大业盛德企业管理有限公司46.28%。兄弟二人直接和间接控股的比例约为45.56%，股权结构集中稳定，有利于公司重大决策的敲定与执行。截至公司2022年年报，公司控股子公司有16家，其中全资控股有14家。公司主要管理团队、技术人员均在相关行业服务多年，核心团队大部分从科达利创立初期开始服务，积累丰富的行业经验，更好把握公司发展方向，挖掘新的增长点。 图2：截至2023年半年报的公司股权架构情况 1.2.主营业务：产品上始终专一，市场端布局全球 公司的主营业务为锂电池结构件和汽车结构件。精密结构件应用范围广泛，主要下游行业包括：锂电池、汽车、储能电站、通讯设备、机电设备、航空器材、高速机车等对结构件精度要求高的领域，公司目前产品应用在主要包括动力电池、储能电池在内的电池行业及汽车行业。 图3：锂电池结构件和汽车结构件 公司处于产业链中游。上游是金属、塑料等行业，原材料价格的变化会影响采购成本，进而影响短期利润。下游定位于高端市场，采用重点领域的大客户战略，持续发展新能源汽车动力电池和消费电子产品便携式锂电池行业的知名客户，专注于精密结构件研发和制造领域，客户布局海内外。 图4：产业链上下游 1.3.财务分析：营收稳增，费用率稳定 营业收入：整体稳步增长，主营业务中锂电池结构件收入占90%以上。 （1）总量上：2018-2023H1公司实现营收20.0/22.3/19.9/44.7/86.5/49.2亿元，同比增速分别为37.8%/11.5%/-11.0%/125.1%/93.7%/45.1%。2020年由于疫情在全球范围蔓延导致经济下行，汽车产业受到较大影响，从而导致动力锂电池装机需求量减少，锂电池结构件需求下降，营收出现下滑。但2021年双碳政策利好，全球新能源汽车产业蓬勃发展，公司呈现高于翻倍的营收，整体走势向好。 2022年公司营业收入为86.5亿元，同比增长93.7%；归母净利润为9.0亿元，同比增长66.4%，主要原因系新能源汽车持续爆发式增长带动动力电池产业的迅速发展。 （2）分业务：锂电池结构件对公司营收贡献不断提升。2018年，锂电池结构件占营收比重为77.8%，2019年其营收占比达92.7%并一直占比90%以上。主要原因系公司对子公司的布局及定位本地化，在锂电池行业重点区域形成布局，有效辐射下游客户。 归母净利：2018-2023年H1归母净利分别为0.8/2.4/1.8/5.4/9.0/5.1亿元，同比增速分别为-50.4%/188.4%/-24.7%/203.2%/66.4%/47.8%。 图5：公司营业收入及同比增速（单位：亿元） 图6：公司归母净利润及同比增速（单位：亿元） 毛利率、净利率整体稳定。2018-2023H1，公司毛利率稳定在24%左右，净利率2018年为4.02%，2019年起稳定在10%左右，近年来毛利率较可比公司处于领先水平。原因系公司市占率高，规模化发挥产能优势，降低成本。 图7：公司历年毛利率、净利率 图8：可比公司的毛利率 公司期间费用率控制良好，研发费用率保持较高水平。2019-2022年，公司期间费用率呈下降趋势，表明公司管理效率不断提升，管理团队能力持续增强。四项费用率合计从2019年的14.3%下降到2022年的10.3%，其中研发费用率占主要部分。2019-2022年研发费用率分别为5.8%/6.7%/6.2%/6.3%，持续提升产品力。 图9：公司各年费用率情况 2.锂电池结构件：下游带动增量提升 2.1.结构件：产品与模式分析 动力锂电池精密结构件作为锂电池外壳，产品主要包括顶盖和壳体。锂电池由正极材料、隔膜、负极材料、电解液、结构件（顶盖、壳体）构成，结构件起到传输能量、承载电解液、保护安全性、固定支撑电池等作用，具备可连接性、抗震性、散热性、防腐蚀性、防干扰性、抗静电性等特定功能。 图10：动力锂电池精密结构件 顶盖由众多部件组装而成，主要通过冲压、注塑制造，其后附加清晰、退火、摩擦焊接、激光焊接、数控车削、组装等环节最终完成。壳体通过外购铝材使用定制化模具，由冲床冲压半成品，再开口修剪清洁后包装出厂。 图11：动力锂电池顶盖的主要生产工艺及模式 图12：动力锂电池壳体的主要生产工艺及模式 主营业务成本较为稳定，由材料成本、人工成本、制造费用、运输成本构成。其中材料成本占比最大，稳定在60%左右，材料包括铝材、铜材、钢带和塑料，公司通过对材料集中谈判，签订长期框架协议进行采购，确保产品质量、响应速度和报价的稳定，同时提升产能利用率、效率和良率。但2020年起铜原材料价格不断增长，加上产能的扩大，材料成本不断提升。 图13：公司营业成本（单位：亿元） 图14：公司营业成本构成 图15：铝、铜现货价格走势（单位：元/千克） 主要经营模式互相协同发展。（1）研发模式：以下游客户需求和行业发展趋势为导向，在与客户的日常合作过程中融入客户的供应链，深入客户的产品研发、试产、批量生产等全过程，共同确认产品的方案；同时前瞻性地把握行业技术发展趋势，并通过跨部门组件联合开发团队，更高效地研发。（2）生产模式：实行精益化生产，拥有国际一流厂商认证的先进生产平台，根据订单量安排产能，采用柔性生产线，针对不同产品的工艺特点动态配置生产线流程，保证同步的生产效率。（3）销售模式：公司产品质量高、品类多，通过交互式研发与客户行程深度合作销售模式，具有较强的客户粘性，同时注重售后快速反应服务体系，提高客户满意度，维系良好的客户资源。 图16：公司经营模式 近年仍保持较高的市场份额和净利率。由于疫情导致市场消费力下降，叠加锂电池价格高，下游新能源行业增长不及预期，导致新增产能无法有效消化，因而固定成本分摊增加，毛利率水平受到一定影响，但科达利仍保持较高的市场份额，净利率维持在11%左右，与可比公司震裕科技存在明显的盈利差，这是因为科达利的成本控制较好，灵活应对变化。 图17：科达利与震裕科技单季度营业收入（单位：万元） 图18：科达利与震裕科技净利率 2.2.壁垒：产业存在四大壁垒，公司保持高市占率 （1）下游审核认证流程时间长。科达利坚持定位高端市场及大客户战略，在2022年与宁德时代签署了《战略合作协议》，约定在同等条件下，宁德时代优先选择公司作为供应商并保证份额不低于40%。下游客户例如宁德时代对上游供应商的审核认证流程较长，通常需要1-3年时间，出于供应链与产品质量安全的考虑，双方合作相对稳定，新进入者较难获得客户。同时，客户在进行新产品开发时会优先考虑合作的供应商，省去供应商评估和考核阶段。因此，客户粘性较高，科达利如今拥有的优质客户资源是天然优势. 图19：宁德时代对上游供应商的审核认证流程 (2)科达利市场份额大，龙头优势显著。2022年科达利的市场份额为83.3亿元，根据高工产研锂电研究所（GGII）数据显示，2022年中国锂电池结构件市场规模同比增长93.2%，达338亿元，根据GGII的数据测算科达利的市占率达24.6%，其他可比公司只有不到10%，科达利是绝对的龙头企业，且行业的市场规模处于快速增长阶段，据GGII预计，到2025年我国结构件市场规模有望接近800亿元。 图20：2022年锂电池结构件公司营业收入（单位：亿元） 图21：2022年锂电池结构件公司市占率 (3)生产资本投入大，投资回报期较长。精密结构件项目购置设备多，固定资产投资量大，建设期为1.5年左右，税后投资回收期在4-7年，新进入者难以快速融资，形成较大规模的产能进行竞争，因此存在较大的资金壁垒。 表1：科达利项目项目 (4)公司掌握核心技术，拥有多项专利。公司在研发新项目的同时，加大了国内外专利的布局。近五年专利数不断提升，年复合增长率达到26.5%。锂电池结构件行业对于稳定性、一致性等要求严格，客户更愿意与工业成熟、技术先进的企业合作。 图22：公司专利数 2.3.持续发展：研发投入与产能扩张并行 科达利保持较高的研发投入和人才吸引。虽然科达利在精密结构件领域早期布局，但它一直保持高研发投入。目前，我国模具制造业逐渐登上国际舞台，对生产企业专业化、标准化、研发能力、响应速度等提出更高的要求。相比于震裕科技，科达利在研发方面投入的量和比例较大，研发部门完全贴近市场，各部门同时参与和跟踪多个项目，提高研发资源利用率。 图23：科达利和震裕科技的研发费用（单位：亿元） 图24：科达利和震裕科技的研发人员 公司针对市场需求，积极开展研发项目。积极布局薄壁铝壳，轻量化顶盖，加大46系研发以增强公司竞争力，大客户粘性，提高生产效率。 表2：部分研发项目主要研发项目名称 科达利进行海内外布局，产能逐步释放。在世界汽车电动化的浪潮下，新能源汽车渗透率快速提升，带动动力电池的需求，全球动力电池厂商如CATL、中创新航、LG、亿纬锂能等扩产进程加快。在国内，公司已在华东、华南、华中、东北、西南、西北等锂电池行业重点区域布局了13个动力电池精密结构件生产基地； 在海外，公司在匈牙利、德国、瑞典建厂，通过战略布局，及时服务周边客户，有效节约运输成本，逐渐释放产能。