业绩符合预期，核心品牌表现稳健

事件：公司发布2023H1半年报，收入28.8亿元（yoy+51.6%），创历史新高，净利润2.4亿元（yoy+281.4%），净利润率为8.3%，剔除4600万汇兑损失影响后净利润率约为9.9%，高于2019年同期水平。公司收入及净利润表现符合我们预期。 核心品牌表现持续稳健，新兴品牌加速扩张。1）太二酸菜鱼：2023H1收入21.9亿元（yoy+47.3%），其中外卖收入占比达15%。2023H1门店经营利润率为21.3%（较2022H1提升4.9pct，但尚未回到2021H1水平）。截至2023H1，太二品牌门店数量达到496家（较2022年底新增46家），门店稳步扩张，公司预期到2023年底门店数量将达到583家。 2023H1翻台率4.3次，表现稳健。客单价75元（yoy-3.8%），主要系门店下沉及套餐影响。2）怂火锅：2023H1收入达3.5亿元（yoy+331.1%），门店经营利润率13.7%。门店数量达43家（较2022年底新增27家），2023H1翻台率3.9次，客单价121元（yoy-7.0%）。3）九毛九餐厅：门店较2022年底减少1家，总门店数为75家。2023H1翻台率2.8次，经营利润率19.2%，表现稳健。4）赖美丽烤鱼：截至2023H1品牌门店达6家，翻座率约4.7次，此外8月4日赖美丽已于新加坡开设首店。 费控稳健，内功修炼持续。2023H1公司毛利率为63.8%（yoy-1.2pct），主要系怂品牌目前毛利率较低，其收入占比上升所致。公司员工费用率为24.9%（低于2019年水平），租金费用率10.2%，与2019年H1持平，各项费用较为稳健，若翻台率持续恢复，我们预计利润率有望突破2019年水平。公司今年上半年在门店前端的业务实现自研系统全覆盖，在供应链上肉类产品已实现海外直采，产品品质有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：由于2023H1线下消费场景复苏放缓公司门店经营业绩及扩张节奏受到一定影响，我们预期该情况在Q3有所好转，考虑复苏节奏，利润率弹性或低于此前预期，我们下调2023~25年归母净利润至6.3/9.7/12.5亿元（2023~25利润cagr为40%，预测前值为6.8/11.1/14.6亿元），三年动态PE为29/19/14x，维持“增持“评级。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，经营&门店扩张不及预期。