白电表现亮眼，盈利能力延续同比提升

评级及分析师信息 公司发布2023年半年报： 23H1：营业收入实现466亿元（YOY+6.1%），归母净利润实现2.0亿 元 （YOY+33.0%）， 扣 非 归 母 净 利 润实 现1.4亿元（YOY+681%）。 23Q2：营业收入实现237亿元（YOY-0.7%），归母净利润实现1.2亿元（YOY+17.2%），扣非归母净利润实现0.53亿 元（YOY+190%）。 分析判断: 收入：白电表现亮眼，黑电延续逆势增长 （1）黑电：H1实现收入60亿元（YOY+4%）。根据公司半年报，报告期内电视行业国内市场延续上年度下跌走势，海外 市场经历库存去化后需求回暖，根据海关总署，H1出口量同比增长9.5%。公司电视业务逆势增长，内外销218、437万台，同比分别增长8%、6%。 （2）空调：H1实现收入71亿元（YOY+32%）。根据公司半年报，空调业务内销稳健，外销产能创新高、产量同比大幅提升。 （3）冰箱：H1实现收入45亿元（YOY+19%），我们认为主要受益外销需求恢复、运费下降。根据海关总署数据，上半 年冰箱出口量同比增长1.4%。根据奥维云网推总数据，上半年，冰箱（柜）业务线上零售量份额占比约4.7%，同比提升0.1pct，排名第四。 研究助理：喇睿萌邮箱：larm@hx168.com.cnSAC NO：联系电话：171121 （4）洗衣机：H1实现收入6亿元（YOY+45%）。根据公司半年报，公司内销发力中高端，外销通过冰洗协同拓展客户 资源，实现海外市场巨大突破。 1.【华西家电】四川长虹-22年报及23年一季报点评：白电表现突出，盈利逐季提升2023.04.28 （5）压缩机：H1实现收入50亿元（YOY-6%）。根据公司半年报，行业竞争下量增价减，整体、商用、变频销量分别同比1.4%、2.4%、5.2%。 （6）ICT综合服务：H1实现收入152亿元（YOY-1.0%）。 （7） 中 间业务（ 零部件及 配件等）：H1实现收入34亿元（YOY+33%），预计受益内部配套量增长等。 ►盈利：延续同比提升趋势（1）H1毛/净利率：公司毛利率实现11.0%（YOY+1.0pct），公 司归母净利率实现0.43%（YOY+0.1pct）。 （2）Q2毛/净利率：公司毛利率实现11.8%（YOY+1.5pct），公司归母净利率实现0.5%( YOY+0.1pct)。（3）H1分业务预计： 白电：空调毛利率实现12.2%（YOY-0.8pct）、冰箱毛利率实现22.4%（YOY+5.7pct）、 洗 衣 机毛 利 率 实 现28.2%（YOY+1.3pct）。 压缩机：毛利率实现13.3%（YOY+4.0pct）。 中间业务：毛利率实现6.2%（YOY+3.6pct）。上述盈利提升预计主要受益规模效应、产品结构优化、 管理效率提升等，同时外部上游材料价格、海运费同比下降。黑电：毛利率实现13.3%（YOY-2.9pct）。ICT服务：毛利率实现3.9%（YOY+0.9pct）。 （4）费用率：费用管控高效 H1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.0、-0.1、+0.2、-0.2pct，Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.1、+0.0、+0.2、-0.3pct； 投资建议 我们维持盈利预测，我们预计23-25年公司收 入 分 别 为1018/1104/1195亿元，同比分别+10%/+8%/+8%。预计23-25年 归 母 净 利 润 分 别 为6.7/8.7/10.8亿 元 ， 同 比 分 别+44%/+30%/+23%，相应EPS分别为0.15/0.19/0.23元，以23年8月24日收盘价3.93元计算，对应PE分别为27/21/17倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业需求下滑、贸易摩擦及地缘政治影响、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业研究助理，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。