胶膜及背板出货量维持高增，2023Q2盈利能力环比改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月25日 公司研究 胶膜及背板出货量维持高增，2023Q2盈利能力环比改善 ——福斯特（603806.SH）2023年半年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入106.16亿元，同比增长17.76%，实现归母净利润8.85亿元，同比下降16.31%；其中2023Q2实现归母净利润5.20亿元，同比下降27.53%，环比增长42.86%。 胶膜及背板出货量维持高增，盈利能力Q2环比有所改善。 （1）2023H1公司光伏胶膜出货9.67亿平米，同比增长57.15%；平均销售单价（不含税）为9.84元/平米，同比下降24.58%；实现营业收入95.18亿元，同比增长18.53%。（2）2023H1公司背板出货8292.76万平米，同比增长46.77%；平均销售单价（不含税）为8.86元/平米，同比下降24.53%；实现营业收入7.35亿元，同比增长10.77%。 随着前期高价原材料库存影响的消除以及产品出货结构的持续优化，公司2023Q2光伏胶膜产品的盈利情况改善显著，带动公司2023Q2毛利率环比提升4.33个pct至16.62%。 感光干膜下游客户持续突破，铝塑膜出货量同比实现高增。 （1）2023H1公司感光干膜出货5423.53万平米，同比持平；平均销售单价（不含税）为4.00元/平米，同比下降5.96%；实现营业收入2.17亿元，同比下降5.66%。虽然消费电子需求下滑导致PCB产业增速放缓进而影响公司感光干膜销售单价，但是公司在客户拓展端持续发力，已顺利导入鹏鼎控股、世运电路等行业知名客户。 （2）2023H1公司铝塑膜出货413.59万平米，同比增长77.74%，实现营业收入4655.30万元，同比增长81%，公司铝塑膜产品已进入销售放量阶段，顺利导入赣锋电子、诺威科技、南都电源等行业知名客户，正逐步成长为公司新的盈利增长点。 维持“买入”评级：我们维持盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润25.29/29.64/36.03亿元，对应EPS 1.36/1.59/1.93元，当前股价对应2023年PE为21倍。公司作为胶膜行业的绝对龙头，资金、规模、技术等方面的优势有望推动公司市占率进一步提升，同时在背板、电子材料业务的产能扩张和产品多元化发展有望给公司带来新的业绩增长点，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；竞争加剧导致市场份额下降的风险；电子材料新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,858 18,877 25,216 28,791 32,197 营业收入增长率 53.20% 46.82% 33.58% 14.18% 11.83% 净利润（百万元） 2,197 1,579 2,529 2,964 3,603 净利润增长率 40.35% -28.13% 60.23% 17.17% 21.58% EPS（元） 2.31 1.19 1.36 1.59 1.93 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.04% 11.29% 15.51% 15.64% 16.24% P/E 13 24 21 18 15 P/B 2.3 2.8 3.3 2.8 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-24 注：转增、转债转股后，公司总股份从2021年的9.51亿股提升至2023年的18.64亿股 当前价：28.91元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 18.64 总市值(亿元)： 538.93 一年最低/最高(元)： 28.05/55.52 近3月换手率： 47.80% 股价相对走势 -60%-40%-20%0%20%22/0822/1123/0223/0523/08福斯特沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.43 -37.50 -48.35 绝对 -10.58 -17.16 -39.82 资料来源：Wind 相关研报 胶膜业务盈利见底并有望逐季改善，背板业务加速扩张——福斯特（603806.SH）2022年年报&2023年一季报点评（2023-04-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 福斯特（603806.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,858 18,877 25,216 28,791 32,197 营业成本 9,636 15,929 21,144 24,069 26,617 折旧和摊销 190 243 307 354 400 税金及附加 42 53 70 80 90 销售费用 53 59 76 86 97 管理费用 154 235 315 360 402 研发费用 454 645 883 1,008 1,127 财务费用 -47 -82 3 -16 -38 投资收益 19 87 80 80 80 营业利润 2,471 1,699 2,731 3,198 3,888 利润总额 2,469 1,702 2,728 3,196 3,886 所得税 271 123 197 231 280 净利润 2,198 1,579 2,531 2,966 3,605 少数股东损益 1 1 2 2 2 归属母公司净利润 2,197 1,579 2,529 2,964 3,603 EPS(元) 2.31 1.19 1.36 1.59 1.93 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -148 26 1,752 2,910 3,156 净利润 2,197 1,579 2,529 2,964 3,603 折旧摊销 190 243 307 354 400 净营运资金增加 1,636 2,852 2,565 1,207 1,582 其他 -4,170 -4,647 -3,650 -1,615 -2,429 投资活动产生现金流 1,517 -307 -520 -430 -430 净资本支出 -531 -572 -510 -510 -510 长期投资变化 0 1 0 0 0 其他资产变化 2,048 263 -10 80 80 融资活动现金流 -346 3,981 -1,193 -601 -334 股本变化 182 380 533 0 0 债务净变化 -1,349 3,809 -997 -300 0 无息负债变化 332 878 340 366 321 净现金流 992 3,721 38 1,879 2,392 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 13,688 20,195 21,869 24,580 28,132 货币资金 2,669 6,266 6,304 8,183 10,576 交易性金融资产 102 3 3 3 3 应收账款 3,254 3,776 4,348 4,344 4,748 应收票据 322 516 689 787 880 其他应收款（合计） 18 12 16 18 20 存货 2,450 3,516 4,029 4,564 5,073 其他流动资产 1,668 2,110 2,110 2,110 2,110 流动资产合计 10,756 16,453 17,833 20,388 23,829 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 1 1 1 1 固定资产 2,002 2,523 2,842 3,084 3,260 在建工程 421 454 341 256 192 无形资产 364 463 461 460 458 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 56 143 233 233 233 非流动资产合计 2,932 3,742 4,036 4,192 4,302 总负债 1,498 6,184 5,527 5,593 5,914 短期借款 0 1,297 300 0 0 应付账款 991 1,632 1,903 2,166 2,396 应付票据 8 378 423 481 532 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 6 8 8 8 8 流动负债合计 1,460 3,602 2,967 3,028 3,346 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 2,515 2,515 2,515 2,515 其他非流动负债 24 31 37 41 44 非流动负债合计 38 2,582 2,561 2,564 2,568 股东权益 12,190 14,011 16,342 18,988 22,218 股本 951 1,332 1,864 1,864 1,864 公积金 4,238 4,038 3,758 3,825 3,825 未分配利润 7,025 8,091 10,167 12,744 15,972 归属母公司权益 12,176 13,981 16,311 18,954 22,182 少数股东权益 14 30 32 34 36 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 25.1% 15.6% 16.2% 16.4% 17.3% EBITDA率 21.4% 12.8% 12.4% 12.7% 13.5% EBIT率 19.9% 11.5% 11.2% 11.5% 12.3% 税前净利润率 19.2% 9.0% 10.8% 11.1% 12.1% 归母净利润率 17.1% 8.4% 10.0% 10.3% 11.2% ROA 16.1% 7.8% 11.6% 12.1% 12.8% ROE（摊薄） 18.0% 11.3% 15.5% 15.6% 16.2% 经营性ROIC 18.1% 12.4% 13.7% 15.0% 16.5% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 11% 31% 25% 23% 21% 流动比率 7.37 4.57 6.01 6.73 7.12 速动比率 5.69 3.59 4.65 5.23 5.61 归母权益/有息债务 2177.94 3.67 5.79 7.53 8.81 有形资产/有息债务 2369.74 5.13 7.55 9.52 10.94 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 0.41% 0.32% 0.30% 0.30% 0.30% 管理费用率 1.19% 1.25% 1.25% 1.25% 1.25% 财务费用率 -0.37% -0.43% 0.01% -0.05% -0.12% 研发费用率 3.53% 3.42% 3.50% 3.50% 3.50% 所得税率 11% 7% 7% 7% 7% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.35 0.15 0.17 0.20 0.24 每股经营现金流 -0.16 0.02 0.94 1.56 1.69 每股