福斯特：业绩符合预期，胶膜、背板出货量高增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 68.32 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 13.32 已上市流通A股(亿股) 13.32 总市值(亿元) 909.71 年内股价最高最低(元) 117.24/58.26 沪深300指数 4090 上证指数 3241 相关报告 1.《Q1盈利能力触底，后续有望逐季度提升-福斯特2022年一季报...》，2022.5.2 2.《原材料涨价放大成本优势，Q4业绩超预期-福斯特2021年报点...》，2022.3.18 3.《业绩符合预期，原材料优势继续领跑-福斯特2021年 三 季 报 点 评 》，2021.10.29 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 宇文甸 分析师 SAC执业编号：S1130522010005 yuwendian＠gjzq.com.cn 张嘉文 联系人 zhangjiawen＠gjzq.com.cn 业绩符合预期，胶膜、背板出货量高增长 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,393 12,858 18,551 23,548 29,229 营业收入增长率 31.59% 53.20% 44.28% 26.94% 24.13% 归母净利润(百万元) 1,565 2,197 2,736 3,448 4,269 归母净利润增长率 63.52% 40.35% 24.54% 26.04% 23.83% 摊薄每股收益(元) 2.03 2.31 2.05 2.59 3.21 每股经营性现金流净额 0.27 -0.33 1.75 1.35 1.84 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.34% 18.04% 18.86% 19.78% 20.27% P/E 41.99 56.53 33.26 26.38 21.31 P/B 7.28 10.20 6.27 5.22 4.32 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  8月29日，公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入90.15亿元，同比增长57.7%，实现归母净利润10.57亿元，同比增长17.0%；其中Q2实现营业收入51.31亿元，环比增长32.1%，归母净利润7.18亿元，环比增长111.8%。符合预期。 经营分析  Q2胶膜实现量利齐升。二季度公司胶膜几乎实现满产满销，测算Q2胶膜销量约3.3亿平，环比增长18%；受益于Q2胶膜的数次及时提价传导粒子成本上涨，盈利能力环比提升，测算单平净利约2元/平米，环比增加0.8元/平米。  受益于分布式需求旺盛，背板出货高增长。上半年背板收入6.6亿元，同比增长113.2%，销量5650万平，同比增长80.1%，受益于分布式光伏需求的大幅上涨，公司高反黑背板和CPC背板销量大幅增长。  感光干膜中高端产品出货持续增长。上半年感光干膜收入2.3亿元，同比增长17.9%，销量5406万平米，同比增长18.9%。公司中高端产品产销量持续增长，目前已达到可用于 IC 载板/类载板制造所需的解析度要求，并在下游载板生产厂商进行验证导入。  预付款项环比暴增7.1亿。截至6月末预付款项为11.0亿元，环比增加7.1亿，主要为预付材料款；存货29.9亿，环比增长39%，其中19.8亿为原材料，较年初增长26%。公司加大原材料备货力度，保障出货规模持续增长。  7-8月胶膜单平盈利收缩，Q4有望环比改善。近期EVA粒子价格较高位略有回落，但考虑到粒子库存成本环比持续上升，而胶膜由于下游需求处于淡季、售价整体维稳或微降，预计7-8月胶膜单平盈利或较Q2有所收缩，进入9月后随着硅料供给的大量释放及下游排产的提升，预计胶膜盈利有望逐步改善。 盈利调整与投资建议  维持公司22-23 年归母净利润预测27.4、34.5、42.7亿元，对应EPS分别为2.05、2.59、3.21元，维持“买入”评级。 风险提示  产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化；竞争格局恶化风险。 0500100015002000250058.2670.2482.2294.2106.18118.16210 830211 130220 228220 531人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 福 斯 特 沪深300 2022年08月29日 新能源与汽车研究中心 福 斯 特 (603806.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 6,378 8,393 12,858 18,551 23,548 29,229 货币资金 1,881 1,677 2,669 3,777 4,032 4,685 增长率 31.6% 53.2% 44.3% 26.9% 24.1% 应收款项 3,074 4,183 4,979 5,845 7,419 9,209 主营业务成本 -5,079 -6,013 -9,636 -14,583 -18,539 -22,987 存货 909 974 2,450 2,717 3,454 4,283 %销售收入 79.6% 71.6% 74.9% 78.6% 78.7% 78.6% 其他流动资产 880 2,485 659 394 473 562 毛利 1,299 2,380 3,222 3,968 5,009 6,242 流动资产 6,745 9,318 10,756 12,733 15,379 18,739 %销售收入 20.4% 28.4% 25.1% 21.4% 21.3% 21.4% %总资产 81.2% 80.7% 78.6% 77.8% 77.8% 78.2% 营业税金及附加 -22 -35 -42 -65 -82 -102 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.3% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,290 1,799 2,423 2,998 3,618 4,273 销售费用 -113 -121 -53 -82 -104 -129 %总资产 15.5% 15.6% 17.7% 18.3% 18.3% 17.8% %销售收入 1.8% 1.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 217 274 367 472 595 737 管理费用 -98 -144 -154 -213 -259 -322 非流动资产 1,560 2,227 2,932 3,632 4,394 5,211 %销售收入 1.5% 1.7% 1.2% 1.2% 1.1% 1.1% %总资产 18.8% 19.3% 21.4% 22.2% 22.2% 21.8% 研发费用 -203 -309 -454 -668 -824 -1,023 资产总计 8,305 11,545 13,688 16,365 19,773 23,950 %销售收入 3.2% 3.7% 3.5% 3.6% 3.5% 3.5% 短期借款 20 0 6 6 6 6 息税前利润（EBIT） 864 1,771 2,519 2,941 3,740 4,667 应付款项 742 775 1,046 1,275 1,621 2,010 %销售收入 13.5% 21.1% 19.6% 15.9% 15.9% 16.0% 其他流动负债 100 357 409 528 668 827 财务费用 0 19 47 38 48 55 流动负债 862 1,131 1,460 1,809 2,294 2,843 %销售收入 0.0% -0.2% -0.4% -0.2% -0.2% -0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -107 59 150 100 100 100 其他长期负债 914 1,384 38 38 31 30 公允价值变动收益 0 -2 2 0 0 0 负债 1,776 2,516 1,498 1,848 2,325 2,873 投资收益 27 40 19 0 0 0 普通股股东权益 6,525 9,025 12,176 14,503 17,434 21,063 %税前利润 2.5% 2.2% 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 523 770 951 1,332 1,332 1,332 营业利润 1,094 1,790 2,471 3,109 3,918 4,852 未分配利润 4,070 5,344 7,025 9,350 12,281 15,910 营业利润率 17.2% 21.3% 19.2% 16.8% 16.6% 16.6% 少数股东权益 4 4 14 14 14 14 营业外收支 -2 -8 -2 0 0 0 负债股东权益合计 8,305 11,545 13,688 16,365 19,773 23,950 税前利润 1,092 1,782 2,469 3,109 3,918 4,852 利润率 17.1% 21.2% 19.2% 16.8% 16.6% 16.6% 比率分析 所得税 -137 -217 -271 -373 -470 -582 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 12.6% 12.2% 11.0% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 955 1,565 2,198 2,736 3,448 4,269 每股收益 1.83 2.03 2.31 2.05 2.59 3.21 少数股东损益 -2 0 1 0 0 0 每股净资产 12.49 11.73 12.80 10.89 13.09 15.82 归属于母公司的净利润 957 1,565 2,197 2,736 3,448 4,269 每股经营现金净流 1.03 0.27 -0.33 1.75 1.35 1.84 净利率 15.0% 18.6% 17.1% 14.7% 14.6% 14.6% 每股股利 0.00 0.45 0.35 0.31 0.39 0.48 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.7% 17.3% 18.0% 18.9% 19.8% 20.3% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 11.5% 13.6% 16.0% 16.7% 17.4% 17.8% 净利润 955 1,565 2,198 2,736 3,448 4,269 投入资本收益率 10.2% 15.0% 18.4% 17.8% 18.9% 19.5% 少数股东损益 -2 0 1 0 0 0 增长率 非现金支出 107 130 180 231 287 354 主营业务收入增长率 32.6% 31.6% 53.2% 44.3% 26.9% 24.1% 非经营收益 -71 -39 -57 -15 -26 -20 EBIT增长率 50.0% 105.1% 42.2% 16.7% 27.2% 24.8% 营运资金变动 -454 -1,445 -2,634 -622 -1,905 -2,159 净利润增长率 27.4% 63.5% 40.4% 24.5% 26.0% 23.8% 经营活动现金净流 537 211 -313 2,330 1,804