煤炭产销增长提振业绩，新能源建设进入加速期

[e_ReportDate]2023年8月25日 公司深度报告模板[Table_StockCode]内蒙华电(600863.SH)[Table首次estRank]推荐(首次) 核心观点： 公司发布2023年半年报，上半年实现营收110.99亿元，同比增长1.17%；实现归母净利润14.80亿元（扣非14.52亿元），同比增长26.66%（扣非增长25.34%）；其中第二季度实现归母净利润6.19亿元（同比下降7.83%）。 严明：010-80927667：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 盈利能力大幅提升，资产负债率下降明显 上半年公司毛利率23.25%（同比+3.05pct），净利率15.65%（同比+1.92pct），ROE（摊薄）9.34%（同比+1.34pct），整体盈利能力同比大幅提升。期间费用率2.24%（同比-0.85pct），其中财务费用率1.95%（同比-0.96pct），成本控制能力良好。经营性净现金流26.54亿元（同比+13.55%），主要受益于煤炭销量及销售收入增加。截至上半年末，公司资产负债率47.80%（同比-3.49pct），资产负债率下降明显。 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 煤炭产销大幅增长提振业绩，电量及电价基本稳定 上半年公司全力推进核增产能落地，煤炭产销量大幅增长，推动归母净利润高增长。上半年煤炭产量676.55万吨（同比+88.41%），煤炭外销量312.46万吨（同比+119.16%），煤炭销售均价415.25元/吨（不含税）（同比-13.81%）。上半年发电量285.56亿千瓦时（同比-1.58%），受蒙西电力市场交易情况影响，平均电价359.15元/千千瓦时（不含税）（同比-3.43%）。 煤炭产能核增至1500万吨，盈利稳定性进一步提升 根据6月14日公司公告，经国家矿山安全监察局研究决定，同意魏家峁露天煤矿生产能力由1200万吨/年核增至1500万吨/年。魏家峁煤矿部分煤炭用于电厂自用和公司合并范围内销售，其余全部外销。按照2022年公司煤电发电量以及煤耗测算，核增完成后公司煤炭自给率将超过60%，进一步提升盈利稳定性并减少运输环节成本，煤电协同发展效应进一步增强。 十四五新能源目标1000万千瓦，2023-2025年复合增长率90% 公司规划到十四五末，装机容量达到2000万千瓦，其中新能源装机比重达到50%（1000万千瓦），按照2023年上半年新能源装机144.62万千瓦测算，2023-2025年新能源装机复合增长率将达到90%，新能源建设有望进入加速期。公司将多措并举获取新能源资源，探索研究存量风电机组“以大代小”发展路径，投资建设火电机组灵活性改造配置的新能源项目，积极推进国有新能源项目并购工作。截至上半年末，在建38万千瓦光伏项目预计年内投产，同时已获得备案或核准的储备项目107万千瓦。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 预计公司2023-2025年归母净利润分别为27.94亿元、32.41亿元、37.22亿元，对应PE分别为7.9倍、6.8倍、5.9倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 煤价超预期上涨；新能源开发进度不及预期；上网电价下调。 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陶贻功，环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。 业研究。梁悠南，公用事业行业分析师，毕业于清华大学（本科），加州大学洛杉矶分校（硕士），纽约州立大学布法罗分校（硕士）。于2021年加入中国银河证券研究院，从事公用事业行业研究。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。[table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容 负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取 提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn [table_contact]中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn